北京
上海科技金融版圖正在拼上一塊關鍵拼圖。中共上海市委金融委員會辦公室、上海市發展和改革委員會等部門近日印發《上海市充分發揮直接融資功能 進一步加強科技金融服務的若干措施》，其中一項提法引起了一級市場的高度關注——探索推動將 S 基金納入嵌套層級豁免范圍。
這份文件的核心指向很明確：構建投資接續長效機制。在具體路徑上，上海拿出了三張牌。第一張牌是加快與全國社保基金會合作設立優選項目基金，建立資本接力、協同賦能的長效機制。這不是簡單的引導基金擴容，而是引入長錢、大錢，從源頭解決一級市場退出堰塞湖的問題。
第二張牌是研究設立 S 母基金。文件提出，引導更多 S 基金在滬集聚，吸引保險公司、金融資產投資公司（AIC）、金融資產管理公司（AMC）等多種主體出資設立 S 基金或參與份額交易。這意味著上海市在 S 基金生態建設上，正試圖撬動銀行系、保險系等大體量資金入場，讓份額轉讓市場的買方力量真正充裕起來。
最引人關注的是第三張牌——探索推動將 S 基金納入嵌套層級豁免范圍。如果這一探索落地，將直接降低 S 基金的募集和投資門檻，為更多市場化機構參與份額交易掃清合規障礙。當資管新規的嵌套限制與 S 基金天然的多層結構發生碰撞，上海選擇了主動求解而非被動等待。
從設立 S 母基金到爭取嵌套豁免，上海這套組合拳傳遞出一個信號：作為中國科技創新和資本市場的雙高地，上海正在用制度供給為科技投資疏通退出通道。一級市場苦退出久矣，誰能率先建好份額流轉的基礎設施，誰就能在下一輪科技金融競爭中占據先手。
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