凈利潤暴增3倍，谷歌讓馬斯克帶著上天了

谷歌母公司Alphabet發布了2026年第二季度財報，凈利潤部分直接把我看懵了。

一家4萬億美元市值的公司，凈利潤同比增長了3倍。

炸裂的還不止這些，這份財報，是谷歌首次公開TPU銷售情況。并且，這季度是谷歌自2004年上市以來，首次出現負數自由現金流。

財報發布后股價盤后下跌約3%。

所以這份財報到底為什么如此神奇？難道谷歌真開掛了？別急，咱們一起把它拆碎了看。

01

1121億凈利潤，水份有多大

具體來看財報，2026年第二季度，Alphabet總收入1198億美元，同比增長24%。這已經是連續第12個季度雙位數增長。經營利潤408億美元，同比增長30%，經營利潤率從32%提升到34%。

凈利潤為1121億美元，同比增長298%，每股收益9.11美元。

然而這些錢里面，有一大塊和谷歌的主營業務沒有直接關系。財報里有一行叫“Other income (expense)”，指的是主業務之外的收入和損失，這個季度是980億美元，而去年同期只有27億美元。

這980億美元幾乎全部來自股權證券的未實現收益。簡單來說，就是谷歌投資的其他公司的股票漲了。

扣掉稅之后，剩下大約771億美元。

谷歌表示，主要貢獻者是SpaceX，6月上市后股價飆升，帶飛了谷歌的賬面資產。

把這部分拿掉，谷歌正常業務的季度凈利潤約350億美元。去年同期為282億美元，增長率就從298%變成了大約24%，和收入增速基本匹配。

這才是一個反映谷歌實際經營狀況的數字。

搞清楚凈利潤的水份之后，真正的增長引擎得以顯現——谷歌云。

谷歌云業務收入248億美元，同比增長82%。此前，分析師預期是增長64%左右。

云業務經營利潤88億美元，而去年同期只有28億美元，利潤率從20.7%提升到35.6%。這意味著谷歌云不僅收入在爆發，而且已經是一門賺錢的生意。

Cloud backlog部分（云業務已經簽約、但尚未交付和確認收入的訂單）更是達到了5140億美元。

皮查伊表示，谷歌云的增長歸因于“AI組合”，包括芯片、模型、數據、安全和Agent平臺。在這個組合里，最底層、需求最硬的是算力基礎設施。

財報里提到，谷歌現在開始把整套TPU硬件直接賣給部分客戶，因此在確認銷售收入的同時，也必須把制造這些TPU的成本計入當期“營收成本”。

這是谷歌第一次在財報中確認TPU直接銷售收入。CFO阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）在電話會議上說，大部分TPU的收入，要到明年才會大規模體現。

除了賣芯片，谷歌云還提供算力租賃。企業可以用谷歌的TPU和英偉達GPU來訓練自己的模型。

電話會議里提到，谷歌云的客戶包括Ineffable Intelligence、Kakao、Deutsche B?rse Group、Pfizer、Roche、World Labs等。

皮查伊在電話會議中被問到TPU分配問題時表示，第一優先級是確保AGI前沿開發所需的算力，也就是谷歌自己的 Gemini訓練；其次是核心產品，Search和YouTube；然后才是用于對外銷售的云業務。

而在云業務內部，谷歌會優先把算力分配給模型服務（Vertex AI、Gemini Enterprise）和核心解決方案（數據分析、網絡安全）。

對于大家最關心的gemini性能落后于GPT和Claude，皮查伊是這么說的。

“企業客戶買的是一整套東西，比如算力基礎設施、數據整合、安全合規、Agent開發工具、企業級支持。模型是其中一個環節，但不是唯一環節。”

以谷歌云的安全業務為例，目前約90%的《財富》美國100強企業都在使用相關服務。這套系統可以發現網絡威脅、判斷哪些漏洞最危險、自動掃描代碼并提出修復方案，還能持續監控風險。

Gemini負責其中一部分分析工作，但客戶最終購買的是“能否減少安全事故”，而不是Gemini的benchmark成績。

皮查伊表示，過去12個月中，接近500家谷歌云客戶各自處理了超過1萬億個Token，超過2000家企業分別處理了超過1000億個Token。谷歌的Agent開發工具下載量也接近7000萬次。

還有一個容易被忽略的點，Search廣告這季度也漲了17%，收入633億美元。

谷歌把Gemini集成到了整個廣告基礎設施里。AI讓谷歌搜索變得更方便，搜索結果更準確。與此同時，谷歌利用AI提高了廣告的匹配和投放效果。只要用戶仍然習慣使用谷歌搜索，廣告業務就能繼續增長。

02

谷歌把錢花在刀刃上了嗎？

電話會議里，谷歌的高管們表示，谷歌正在把過去由廣告業務產生的巨額現金流，全部投入進AI基礎設施。

Q2單季度資本支出449.2億美元。作為對比，去年同期的資本支出是224億美元，整整翻了一倍。可當季經營現金流約391億美元，因此，自由現金流約負58億美元。

谷歌歷史上第一次出現自由現金流為負的情況。

錢不夠怎么辦？融資。

本季度，谷歌發行了股票和強制可轉換優先股，凈融資496億美元；又發行了高級無擔保票據，凈融資203億美元。一家長期靠回購來回饋股東的公司，不僅這個季度沒有回購，還開始通過資本市場找錢了。

然而，這還不是本季度的現象，整個2026年，谷歌都要使勁砸錢。

2026全年的CAPEX指引，從之前的1800億到1900億美元，提高到了1950億到2050億美元。阿什肯納齊在電話會議里還明確提到，2027年的支出會“顯著增加”。

阿什肯納齊的解釋是：“過去三年，我們已經大幅增加了產能，但需求仍然超過投資。”她還提到，產能交付速度快于預期，也是上調指引的原因之一。

換句話說，谷歌不是在瞎花錢，它看到了足夠的需求。Cloud backlog達到5140億美元，也是他們的底氣所在。

但股東們并不買賬，他們在電話會議里向谷歌提問，這些數據中心、服務器、TPU和電力設施，未來是否能夠產生足夠的回報？

阿什肯納齊的回答是，谷歌不會因為AI很熱門就不計成本地建設數據中心。每投入一筆錢，公司都會計算未來能夠賺回來多少，以及需要多長時間才能回本。

如果建設服務器、購買芯片和電力的成本繼續上漲，谷歌也會把一部分成本反映到云業務的價格中，不會長期自己承擔全部費用。

對于一些金額很大的云計算合同，谷歌在剛簽約時可能并不賺錢。為了滿足客戶需求，谷歌需要提前購買TPU和GPU、建設數據中心并準備足夠的電力和網絡。合同開始的前幾個月，投入可能高于客戶帶來的收入。

但這類合同通常會持續很多年。前期建設完成后，設備可以長期運行，客戶也會持續支付服務費用。因此，谷歌判斷一份合同是否值得，是根據其完整周期的最終收益。

對于這個邏輯能不能成立，分析師提出了幾個問題。

第一個問題是，如果企業對AI算力的需求在未來兩三年內放緩，谷歌建的數據中心就會變成沉沒成本。

皮查伊對此的看法是，企業“才剛剛觸及AI的早期階段”，兩三年內需求不會放緩。

第二個問題有點扎心，分析師問皮查伊，TPU能不能在和英偉達GPU的競爭中守住陣地。

皮查伊說，TPU的競爭力，目前主要體現在和谷歌自家軟件棧（JAX、PyTorch、vLLM、SGLang）的深度集成上，以及谷歌新推出的Virgo網絡。

Virgo可以把分布在不同數據中心的100萬個AI芯片連成一臺超級計算機。

還有一個新變量，谷歌專門為Agent推出的Axion CPU，號稱比同類產品每美元性能高30%。

谷歌的高管表示，這些加在一起，構成了谷歌區別于“英偉達GPU+標準云服務”的差異化故事。

03

Gemini 3.5 Pro 去哪了

今年5月的谷歌I/O大會上，谷歌宣布 Gemini 3.5 Pro 將于6月推出。可是到了現在，在電話會議中谷歌的高層們表示，3.5 Pro仍然處于“合作伙伴測試階段”。

谷歌在發布3.6 Flash和3.5 Flash-Lite的博客里，就曾提到，“我們計劃在Gemini 3.5 Pro完全準備好之后，盡快廣泛發布。”

過去幾個月里，Anthropic和OpenAI都在持續推出面向企業的模型升級，中國開源模型也在快速迭代。

谷歌曾經在Gemini 3 Pro累積的領先優勢，如今已經不存在了。

電話會議上，多位分析師向皮查伊詢問關于模型競爭力的問題。

皮查伊承認了谷歌目前在AI編程和Agent上有所欠缺。

皮查伊是這樣說的，“在很多維度上我們仍處于前沿，但也有我們承認需要改進的領域，編程和Agent就是其中之一。

雖然Gemini 3.5 Pro遲遲不發布，但是谷歌已經啟動了迄今最大規模的預訓練，以用于開發Gemini 4。皮查伊說團隊正在把大量算力和精力投入這個方向，目標是確保在下一代模型上處于前沿。

那么問題來了，谷歌究竟是怎么做到不發布3.5 Pro就能開始訓練4的？兩個版本同時開發，背后的邏輯又是什么？

從技術角度看，大模型的開發周期分為幾個階段：預訓練、后訓練（包括指令微調、人類反饋強化學習等）、對齊和安全測試、內部評估、外部測試、正式發布。

如果按照谷歌的說法，那么3.5 Pro目前卡在外部測試階段，說明它的預訓練和后訓練已經完成，正在做最后的調整和驗證。

而Gemini 4處于預訓練階段，是最早期的工作。

3.5 Pro和Gemini 4在開發周期上并不沖突，一個臨近發布，一個剛剛起步。這兩個階段需要不同的資源和技能，確實是可以并行推進的。

但從資源分配的角度看，并行開發是有代價的。

預訓練是整個流程中最吃算力的環節。如果Gemini 4的預訓練占用了大量 TPU，那么必然會減少3.5 Pro的算力，最終就會減緩3.5 Pro的開發進度。

另一個可能的解釋是戰略選擇。

皮查伊在電話會議里提到了一個概念：“parade of Frontiers”——前沿模型的隊列。

他的意思是，谷歌要在不同價格點上提供最好的模型，比如Flash Lite，就專門負責低成本高吞吐，Flash負責主力場景，Pro負責旗艦能力。

這個策略的邏輯是，不是所有客戶都需要最強的模型，大多數企業需要的是“夠用且便宜”的模型。

從這個角度看，3.5 Pro的延遲可能不是純粹的技術問題，而是資源優先級的權衡。如果Flash系列已經能覆蓋大部分企業需求，還能給谷歌帶來收入增長。

那么與其開發3.5 Pro，倒不如把更多算力投入Gemini 4的預訓練。因為從長遠來看，一個新的模型，遠比打磨3.5 Pro更有戰略價值。

電話會議里還有一句話值得注意。皮查伊還說到，“我們對在下一代處于前沿既非常投入也非常有信心。”

側面印證了3.5 Pro沒有達到谷歌預期的競爭力水平，谷歌把翻盤的希望寄托在Gemini 4上。

皮查伊還提到了模型發布速度的問題，他說谷歌會繼續加快發布節奏。I/O上發布3.5 Flash，隨后很快跟上3.6 Flash，未來還會有更多迭代。

皮查伊說，谷歌意識到自己在模型迭代速度上落后了，正在試圖通過更頻繁的小版本更新來彌補。

但頻繁發布小模型迭代，和發布Pro級別的旗艦模型，這是兩個完全不同的問題。

Flash做得再好，也不能替代旗艦模型在編程和Agent場景中的角色。

至于谷歌能不能解決，那就要看Gemini 4什么時候出來了，反正3.5 Pro是指望不上了。