中國(guó)最大靈活用工平臺(tái)讓零工掙到錢(qián)了，自己卻沒(méi)賺到

假如一個(gè)大學(xué)生曾經(jīng)尋找過(guò)兼職工作，那他大概率聽(tīng)說(shuō)過(guò)“ 青團(tuán)社 ”這個(gè) APP。

最近，青團(tuán)社背后的公司靈卡科技向港交所提交了招股書(shū)，正在沖擊 “ 中國(guó)靈活用工平臺(tái)第一股 ”。

靈卡科技成立于 2013 年，顧名思義，是靈活用工+打卡的意思。

它的發(fā)展路徑很清晰——大學(xué)生有很多閑暇時(shí)間可以用于兼職，而當(dāng)時(shí)的校園兼職信息主要通過(guò) QQ 群、校園代理等中介機(jī)構(gòu)發(fā)布，效率不高。創(chuàng)始人鄧建波看到了這個(gè)機(jī)會(huì)，于是做了青團(tuán)社這個(gè)互聯(lián)網(wǎng) App，作為信息平臺(tái)分別對(duì)接企業(yè)方招工需求和大學(xué)生兼職需求。隨后，靈卡科技陸續(xù)將用戶群擴(kuò)展到寶媽、白領(lǐng)、藍(lán)領(lǐng)等群體。

經(jīng)過(guò)十來(lái)年的發(fā)展，公司成了中國(guó)最大的靈活用工平臺(tái)，市場(chǎng)份額約 17.2% 。

截至 2025 年 12 月 31 日，青團(tuán)社平臺(tái)已積累近 200 萬(wàn)家注冊(cè)企業(yè)客戶、近 5700 萬(wàn)名注冊(cè)用戶。平臺(tái)上的活躍靈活用工人數(shù)從 2024 年的約 23.2 萬(wàn)人增至 2025 年的約 44 萬(wàn)人，其中打卡五次或以上的靈活就業(yè)人員占總數(shù)的 73.4%。靈卡科技為這些靈活就業(yè)人員帶來(lái)了近 5000 元的人均年收入增長(zhǎng)。

當(dāng)然，信息撮合中介業(yè)務(wù)青團(tuán)社之外，對(duì)于一些大規(guī)模、經(jīng)常性的用工需求，靈卡科技推出了一站式靈活用工解決方案，官方稱(chēng)之為 “ 靈工打卡 ”。

“ 靈工打卡 ” 的業(yè)務(wù)模式是這樣的：企業(yè)客戶只需支付一筆用工費(fèi)，臨時(shí)員工的招聘培訓(xùn)、排班打卡、薪酬結(jié)算等其他環(huán)節(jié)全部由靈卡科技全權(quán)負(fù)責(zé)。對(duì)靈卡科技而言，來(lái)自企業(yè)方的收入，扣掉給靈活就業(yè)人員結(jié)算的報(bào)酬 （ 會(huì)計(jì)上計(jì)入銷(xiāo)售成本 ） 就是毛利潤(rùn)，你可以把這種模式理解為靈卡科技包了一個(gè)工程項(xiàng)目。

截至 2025 年，靈工打卡已經(jīng)服務(wù)了 319 家企業(yè)客戶，其中包括中國(guó)餐飲行業(yè)前十強(qiáng)公司中的五家、中國(guó)零售行業(yè)前十強(qiáng)公司中的五家，以及按收入計(jì)全球排名前五的酒店集團(tuán)中的四家。

但是，與青團(tuán)社這種輕資產(chǎn)、高毛利 （ 招股書(shū)顯示毛利率常年穩(wěn)定在 80% 以上 ） 的平臺(tái)業(yè)務(wù)不同，靈工打卡這種包工程的業(yè)務(wù)，是 100% 的苦生意，不僅毛利率極低（ 2023—2025 年毛利率分別為 0.8%、2.2%、2.4% ），還需要墊資——商家打錢(qián)慢，給工人發(fā)工資則要月結(jié)、周結(jié)甚至日結(jié)。

2023-2025 年，公司的總收入從 4.63 億元飆升至 24.35 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 129%，表面上看是個(gè)成長(zhǎng)股，實(shí)際上，大部分收入都是包工程堆起來(lái)的。

過(guò)去三年，靈工打卡業(yè)務(wù)的收入從 3.51 億元漲到 23 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 156%，營(yíng)收占比從 75.7% 升至 94.5%。

青團(tuán)社業(yè)務(wù)的收入則從 9800 萬(wàn)元增加到 1.29 億元，年化增速只有 15.8%。營(yíng)收占比從 21.3% 跌至 5.3%。

某種意義上，雖然公司收入高速增長(zhǎng)，但公司的質(zhì)地其實(shí)是在下滑的。

業(yè)務(wù)占比一升一降，結(jié)果是公司總體的毛利率從 18.8% 下降到 7% 。

這個(gè)毛利率水平，再扣掉所有公司日常經(jīng)營(yíng)必不可少的銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用，出現(xiàn)虧損是很自然的。

2023 年、2024 年和 2025 年，靈卡科技的虧損分別為 1.1 億元、2087.6 萬(wàn)元和 2.69 億元。

當(dāng)然，作為互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司，靈卡科技總會(huì)有些股權(quán)回購(gòu)對(duì)賭協(xié)議、股權(quán)激勵(lì)方面的會(huì)計(jì)項(xiàng)目。

對(duì)賭協(xié)議體現(xiàn)在 “ 按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債公允價(jià)值虧損 ”。

招股書(shū)披露，靈卡科技早期簽署的投融資協(xié)議，其中有一項(xiàng)條款是假如公司未能在 2026 年 12 月 31 日前完成上市，投資方有權(quán)啟動(dòng)股權(quán)回購(gòu)條款，要求公司按照原始出資額 100% 加每年利率 10% 單利回購(gòu)股權(quán)。（ 今年 4 月，靈卡科技與投資方簽署補(bǔ)充協(xié)議，約定自遞交招股書(shū)之日起，暫時(shí)終止投資方的股權(quán)贖回權(quán)。）

這就是公司急著上市的原因。

即使扣除對(duì)賭協(xié)議以及給員工的股權(quán)激勵(lì)影響，靈卡科技的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)依然是虧損的，2025 年經(jīng)調(diào)整虧損 336 萬(wàn)元。

而現(xiàn)金流量表顯示出的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，要比利潤(rùn)表更為冷峻。

2023-2025 年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 -3792 萬(wàn)元、-6692 萬(wàn)元、-7944 萬(wàn)元，現(xiàn)金流出規(guī)模不斷擴(kuò)大。

從應(yīng)收賬款看，2023-2025 年，靈卡科技的應(yīng)收款項(xiàng)從 5510 萬(wàn)元一路升至 3.30 億元，與收入規(guī)模一樣爆發(fā)式增長(zhǎng)。應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)天數(shù) （ 年初與年末平均應(yīng)收賬款余額×360 天/銷(xiāo)售收入 ） 從 30.4 天拉長(zhǎng)至 36.3 天，可以看出靈卡科技給客戶的付款賬期在一個(gè)月出頭，且回款周期在拉長(zhǎng)。

現(xiàn)金流始終入不敷出的情況下，即使靈卡科技實(shí)現(xiàn)扭虧為盈也只是賬面利潤(rùn)，賺不到真錢(qián)，反而持續(xù)需要輸血。

不巧的是，假如靈卡科技繼續(xù)堅(jiān)持以包工程項(xiàng)目為主的商業(yè)模式，那他的現(xiàn)金流情況，似乎很難好轉(zhuǎn)。

2023 年、2024 年和 2025 年，靈卡科技來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為 59.5%、74.1% 和 67.5%，其中，最大客戶的收入占比分別為 33.4%、41.0% 和 30.0%。這些數(shù)據(jù)意味著，雖然公司平臺(tái)上有近 200 萬(wàn)家企業(yè)客戶，但實(shí)際貢獻(xiàn)主要來(lái)自少數(shù)大客戶，前五大客戶平均貢獻(xiàn)了 10% 以上的收入。

如此高的客戶集中度，讓靈卡科技并沒(méi)有太多討價(jià)還價(jià)的余地。反而，萬(wàn)一某個(gè)大客戶減少業(yè)務(wù)規(guī)模，會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)立竿見(jiàn)影的不利影響。

此外，靈卡科技面臨的社會(huì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)不容小視。近年來(lái)，有關(guān)部門(mén)對(duì)所有企業(yè)的社會(huì)保障合規(guī)性要求持續(xù)提高，靈工打卡模式是否形成雇傭關(guān)系，是否需要繳納社保等問(wèn)題，都懸而未決。

而根據(jù)招股書(shū)披露，靈卡科技承認(rèn)存在社保繳納不合規(guī)問(wèn)題。2023-2025 年，靈卡科技沒(méi)有給部分員工足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)，三年欠繳差額分別為 980 萬(wàn)元、1130 萬(wàn)元、1340 萬(wàn)元。據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，在指定期限內(nèi)未足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)，可能按遲繳金額每日收取 0.05% 的滯納金。若未在規(guī)定期限內(nèi)繳納，主管機(jī)關(guān)可能進(jìn)一步按欠繳金額處以一倍以上三倍以下的罰款。

公司自查的 1340 萬(wàn)元是否足夠，會(huì)不會(huì)是 3340 萬(wàn)元，5340 萬(wàn)元？

總的來(lái)說(shuō)，靈卡科技存在的社會(huì)價(jià)值會(huì)比股東價(jià)值更高。