中公教育“低俗賭約”事件另面：市值蒸發(fā)2500億，5億退費(fèi)負(fù)債壓頂

《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

7月7日晚間，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)的一則通報(bào)，為一場(chǎng)持續(xù)數(shù)日的炒作畫(huà)上句號(hào)。通報(bào)顯示，7月2日，安某（男，網(wǎng)名“南京路寶寶總”）編造傳播涉及上市公司中公教育（002607.SZ）的虛假誤導(dǎo)性信息，嚴(yán)重?cái)_亂證券市場(chǎng)秩序、破壞公序良俗，涉嫌違反證券法，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其立案調(diào)查，并將在全面調(diào)查的基礎(chǔ)上嚴(yán)肅追究相關(guān)當(dāng)事人的違法責(zé)任，涉嫌犯罪的依法移送公安機(jī)關(guān)。通報(bào)末尾，“網(wǎng)絡(luò)絕非法外之地”的措辭格外醒目。

這場(chǎng)風(fēng)波的起點(diǎn)，是一個(gè)低俗賭約。7月2日，“南京路寶寶總”在股吧發(fā)布戲謔帖子，聲稱中公教育一年內(nèi)漲不到20倍便兌現(xiàn)出格諾言，帖子截圖經(jīng)短視頻平臺(tái)傳播后話題播放量破億，直接將這家沉寂已久的“公考培訓(xùn)第一股”送上各大炒股軟件人氣榜首位。有投資者在同花順社區(qū)詢問(wèn)“該公司的亮點(diǎn)在哪里”，得到的回答是：“就憑人氣。”

賭約的威力很快傳導(dǎo)至盤面。7月6日，中公教育開(kāi)盤一字漲停，收?qǐng)?bào)2.09元/股，漲幅10%，成交額1.89億元，總市值128.90億元。公司當(dāng)日緊急發(fā)布股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告，稱生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息；當(dāng)日晚間，深交所發(fā)布通報(bào)，對(duì)影響股票正常交易秩序的異常交易行為，依規(guī)對(duì)相關(guān)投資者采取暫停交易等監(jiān)管措施。

然而資金博弈并未熄火，7月7日，公司股價(jià)盤中劇烈震蕩，從低開(kāi)4%一度拉升至逼近漲停，收盤大漲8.13%報(bào)2.26元/股，成交額暴增至17.29億元。直至當(dāng)日晚間證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的通報(bào)落地，這場(chǎng)狂歡戛然而止——7月8日，中公教育低開(kāi)超9%，收盤大跌9.73%報(bào)2.04元/股；7月9日開(kāi)盤再度下挫5%報(bào)1.93元，炒作潮水迅速退去。

人氣與基本面之間隔著一道深淵。近半年來(lái)看，中公教育股價(jià)跌幅超過(guò)四成。2025年年報(bào)顯示，公司營(yíng)收連續(xù)三年下滑，歸母凈利潤(rùn)同比驟降逾七成；截至2025年末，資產(chǎn)負(fù)債率逼近87%，待退費(fèi)負(fù)債仍超5億元。2026年一季報(bào)雖呈現(xiàn)回暖跡象，但債務(wù)與退費(fèi)的存量壓力尚未出清。當(dāng)一條低俗賭約成為股價(jià)唯一的催化劑，中公教育的困境遠(yuǎn)非市場(chǎng)情緒所能掩蓋。

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營(yíng)收三連降、培訓(xùn)人次縮水28%

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，據(jù)中公教育2025年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.37億元，同比減少14.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4889.14萬(wàn)元，同比驟降73.38%。這是中公教育營(yíng)收連續(xù)下滑的第三個(gè)年頭——2023年?duì)I收30.86億元，2024年26.27億元，2025年進(jìn)一步收縮至22.37億元，三年累計(jì)降幅27.52%。

分業(yè)務(wù)看，核心產(chǎn)品線全線潰縮。公務(wù)員序列收入12.22億元，同比下降12.51%，占營(yíng)收比重54.64%；事業(yè)單位序列收入2.86億元，同比下降16.04%，占比12.80%；教師序列收入1.52億元，同比暴跌35.55%，占比從上年同期的9.00%降至6.81%；綜合序列收入5.24億元，同比下降11.18%，占比23.41%。面授培訓(xùn)收入13.76億元，同比下降13.18%；線上培訓(xùn)收入8.09億元，同比下降17.41%。培訓(xùn)人次從2024年的127.27萬(wàn)人驟降至91.59萬(wàn)人，降幅高達(dá)28.03%。

利潤(rùn)端的崩塌更為觸目驚心。2023年歸母凈利潤(rùn)虧損2.09億元；2024年憑借非經(jīng)常性收益實(shí)現(xiàn)扭虧，歸母凈利潤(rùn)1.84億元；2025年再度大幅回落至4889.14萬(wàn)元。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)6855.70萬(wàn)元，同比下降13.21%。基本每股收益僅0.01元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.60%，較上年同期的28.66%大幅回落22.06個(gè)百分點(diǎn)。

非經(jīng)常性損益的劇烈波動(dòng)揭示了盈利的脆弱性。2025年非經(jīng)常性損益合計(jì)為-1966.56萬(wàn)元，而上年同期為1.05億元。其中，非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益561.58萬(wàn)元，較上年同期的1861.05萬(wàn)元減少70%；計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助146.56萬(wàn)元，較上年同期的260.69萬(wàn)元減少44%；其他營(yíng)業(yè)外收支-2474.24萬(wàn)元，虧損較上年同期的-1090.59萬(wàn)元擴(kuò)大127%。

最新披露的2026年一季報(bào)則呈現(xiàn)出另一面：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.00億元，同比增長(zhǎng)4.31%；歸母凈利潤(rùn)4732.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.33%；扣非凈利潤(rùn)5035.98萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.36%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.52億元，同比增長(zhǎng)81.95%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.06%，同比提升0.69個(gè)百分點(diǎn)。單季度營(yíng)收重回正增長(zhǎng)，與年報(bào)的下滑曲線形成反差。

不過(guò)，截至一季度末，公司存貨較年初激增653.10%至3371.23萬(wàn)元，公司解釋主要系A(chǔ)I學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)以及購(gòu)買硬件產(chǎn)生存貨所致——新業(yè)務(wù)的備貨投入能否轉(zhuǎn)化為收入，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

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資產(chǎn)負(fù)債率超85%、近8億短債壓頂

比業(yè)績(jī)波動(dòng)更令市場(chǎng)擔(dān)憂的，是中公教育沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)與緊張的現(xiàn)金流。

截至2025年末，公司總資產(chǎn)56.88億元，同比減少12.62%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)7.57億元，較上年末的7.24億元微增4.53%。貨幣資金僅7774.61萬(wàn)元，較上年末的2.93億元銳減73.46%；而短期借款2118.14萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.98億元，長(zhǎng)期借款7.01億元，租賃負(fù)債1.04億元。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-2.07億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-6.43億元，公司資金鏈持續(xù)承壓。年報(bào)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)段落中披露，截至2025年12月31日，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)37.41億元，未分配利潤(rùn)-5.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率86.69%；股東李永新、魯忠芳已同意在可預(yù)見(jiàn)將來(lái)為公司到期需償還的款項(xiàng)提供一切必需的財(cái)務(wù)支持，用于維持公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

資產(chǎn)權(quán)利受限情況同樣不容樂(lè)觀。截至2025年末，公司受限資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)36.72億元，占總資產(chǎn)的64.56%。其中，貨幣資金2289.56萬(wàn)元被司法凍結(jié)；長(zhǎng)期股權(quán)投資4588.49萬(wàn)元被質(zhì)押；固定資產(chǎn)及投資性房地產(chǎn)12.73億元、在建工程1.23億元、無(wú)形資產(chǎn)5.28億元、其他非流動(dòng)資產(chǎn)16.61億元均處于抵押狀態(tài)。此外，其他應(yīng)付款中的應(yīng)付銀行利息從期初的7700.00萬(wàn)元增至1.10億元，利息償付壓力可見(jiàn)一斑。同期，公司待退費(fèi)負(fù)債5.08億元，雖較上年末的5.78億元有所壓降，但絕對(duì)規(guī)模依然沉重。

進(jìn)入2026年，償債壓力并未實(shí)質(zhì)緩解。截至3月末，公司總資產(chǎn)56.96億元，歸母凈資產(chǎn)8.05億元，較上年末增長(zhǎng)6.25%；貨幣資金1.08億元，較上年末增長(zhǎng)38.65%；資產(chǎn)負(fù)債率小幅回落至85.88%。但負(fù)債結(jié)構(gòu)依舊緊繃：短期借款2750.37萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.91億元，長(zhǎng)期借款7.03億元，租賃負(fù)債1.18億元；合同負(fù)債16.65億元，較上年末的16.50億元繼續(xù)攀升。一季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用5155.00萬(wàn)元，其中利息費(fèi)用3775.83萬(wàn)元；分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金2506.81萬(wàn)元，同比大增205.21%；營(yíng)業(yè)外支出362.39萬(wàn)元，同比激增863.43%，主要系計(jì)提罰息和預(yù)計(jì)負(fù)債所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~仍為-1.15億元。

控股股東的債務(wù)困境更是雪上加霜。截至一季度末，李永新持有公司10.62%股份，其中3.76億股被質(zhì)押、9288.97萬(wàn)股被標(biāo)記、5.62億股被凍結(jié)，另有11.89億股被輪候凍結(jié)；王振東所持股份中2.30億股被質(zhì)押、1.62億股被凍結(jié)；魯忠芳所持股份中6365.00萬(wàn)股被質(zhì)押、2500.18萬(wàn)股被凍結(jié)。報(bào)告期末，公司普通股股東總數(shù)25.63萬(wàn)戶。在投資者關(guān)系活動(dòng)中，公司管理層明確表示，未來(lái)幾年將把穩(wěn)妥化債作為核心要?jiǎng)?wù)，持續(xù)通過(guò)債務(wù)重組協(xié)商、存量負(fù)債展期降息、爭(zhēng)取銀行低息授信、盤活存量資產(chǎn)等多途徑，疊加主業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)持續(xù)改善，循序漸進(jìn)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

然而，化債的進(jìn)展難言樂(lè)觀。2025年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出6537.88萬(wàn)元，較上年同期的3690.94萬(wàn)元增長(zhǎng)77.13%；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入僅2418.54萬(wàn)元，較上年同期的5.12億元暴跌95.28%。公司雖已完成部分債務(wù)重組，延長(zhǎng)還款期限并下調(diào)利率，但持續(xù)與金融機(jī)構(gòu)、債權(quán)人磋商市場(chǎng)化解決方案的過(guò)程，本身就說(shuō)明債務(wù)問(wèn)題的復(fù)雜性與緊迫性。

年報(bào)中，公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。這一決定雖在情理之中，卻也反映出公司在“保殼”與“償債”之間的艱難權(quán)衡。

某投資顧問(wèn)指出，中公教育當(dāng)前的“降本增效”已觸及結(jié)構(gòu)性天花板。“從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2025年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別下降11.77%、15%、12.06%，員工總數(shù)縮減7.43%，授課師資縮減6.68%。但成本端收縮的同時(shí)，收入端下滑更快，培訓(xùn)人次降幅達(dá)28.03%，遠(yuǎn)超費(fèi)用降幅。這意味著單純的‘節(jié)流’已無(wú)法對(duì)沖‘開(kāi)源’的衰竭，公司需要從‘收縮防守’轉(zhuǎn)向‘精準(zhǔn)進(jìn)攻’，但前提是債務(wù)壓力不能進(jìn)一步擠壓經(jīng)營(yíng)投入。”

該顧問(wèn)進(jìn)一步表示，職業(yè)教育行業(yè)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但中公教育能否把握存疑。“2026年中央財(cái)政安排就業(yè)補(bǔ)助資金667億元，‘技能照亮前程’培訓(xùn)行動(dòng)聚焦先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等六大領(lǐng)域，政策紅利客觀存在。但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已發(fā)生根本變化——大量個(gè)人工作室和區(qū)域性中小機(jī)構(gòu)以低價(jià)進(jìn)入市場(chǎng)，頭部機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額持續(xù)被侵蝕。中公教育的直營(yíng)重資產(chǎn)模式在擴(kuò)張期是壁壘，在收縮期反而成為包袱。其816家直營(yíng)分支機(jī)構(gòu)、7302名員工、3102名授課師資的固定成本剛性極強(qiáng)，短期內(nèi)難以根據(jù)市場(chǎng)需求靈活調(diào)整。如果無(wú)法在‘全周期就業(yè)服務(wù)’的轉(zhuǎn)型中找到高毛利產(chǎn)品，公司很可能陷入‘越收縮、越失血’的惡性循環(huán)。”

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市值蒸發(fā)2500億，價(jià)值重估后路在何方？

回望中公教育的發(fā)家史，堪稱一部中國(guó)職業(yè)教育資本化的縮影。2018年5月，中公教育以185億元身價(jià)啟動(dòng)借殼亞夏汽車，次年2月登陸A股，成為“公考培訓(xùn)第一股”。據(jù)李永新、魯忠芳等8人與亞夏汽車簽署的對(duì)賭協(xié)議，中公教育應(yīng)在2018—2020年度實(shí)現(xiàn)9.3億元、13億元和16.5億元的扣非凈利潤(rùn)。38億元對(duì)賭壓力下，中公教育分別以11.23億元、17.19億元、19.03億元的凈利超額完成承諾，股價(jià)隨之在2020年11月沖上43.58元的歷史峰值。

完成對(duì)賭后的首個(gè)財(cái)年，中公教育業(yè)績(jī)便驟然“變臉”，2021年歸母凈利潤(rùn)巨虧23.70億元。同年12月，公司收到證監(jiān)會(huì)《立案告知書(shū)》，因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)被立案調(diào)查；2022年4月27日，因未按規(guī)定如實(shí)披露關(guān)聯(lián)關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易，公司及相關(guān)當(dāng)事人收到《行政處罰決定書(shū)》。這場(chǎng)舊案的余波延續(xù)至今——2026年一季報(bào)披露，公司涉及證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件，報(bào)告期內(nèi)，北京市高級(jí)人民法院已對(duì)其中39份案件作出二審判決，判決金額117.13萬(wàn)元。

舊案余波之外，協(xié)議班模式帶來(lái)的巨額退費(fèi)“后遺癥”持續(xù)發(fā)酵。2022年，公司債務(wù)問(wèn)題全面爆發(fā)，員工被曝欠薪，學(xué)員要求退費(fèi)，高管團(tuán)隊(duì)多位成員被法院列為“老賴”，李永新本人也未能幸免。時(shí)至今日，這筆歷史包袱仍在資產(chǎn)負(fù)債表中占據(jù)醒目位置。

從“38億對(duì)賭”到“低俗賭約”，兩條看似毫不相干的線索，實(shí)則指向同一個(gè)命題：當(dāng)一家企業(yè)的股價(jià)漲跌不再由基本面驅(qū)動(dòng)，而是由賭約、人氣、情緒所主導(dǎo)，其內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的偏離已到了需要重新審視的地步。而監(jiān)管的反應(yīng)速度超出市場(chǎng)想象——從7月2日帖子發(fā)布，到7月7日查明立案，僅用時(shí)5天；7月10日，證監(jiān)會(huì)再次通報(bào)對(duì)編造傳播涉共進(jìn)股份虛假誤導(dǎo)性信息的喬某立案調(diào)查，同類“股吧賭約”炒作遭遇連續(xù)打擊。截至發(fā)稿，對(duì)安某的調(diào)查仍在進(jìn)行中，最終處罰尚未落地，但監(jiān)管層“嚴(yán)肅追究責(zé)任、涉嫌犯罪移送公安機(jī)關(guān)”的表態(tài)，已打破了網(wǎng)絡(luò)造謠者“匿名難追溯”的僥幸心理。

上述投資顧問(wèn)認(rèn)為，這類“情緒驅(qū)動(dòng)型”漲停在A股小市值公司中確有蔓延之勢(shì)，但中公教育的案例具有特殊性。“從市值管理角度看，一只股票從2600億跌到不足110億左右，套牢盤層層疊疊，流動(dòng)性幾近枯竭，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便容易形成‘籌碼真空’式的暴漲。股吧賭約只是導(dǎo)火索，真正的原因是長(zhǎng)期下跌后積累的做空動(dòng)能衰竭與散戶博弈情緒的共振。對(duì)于普通投資者，識(shí)別這類‘人氣陷阱’的關(guān)鍵在于區(qū)分‘成交量放大是否伴隨基本面改善’——中公教育7月6日漲停當(dāng)日成交額1.89億元，7月7日放大至17.29億元，兩個(gè)交易日合計(jì)超過(guò)19億元，但公司2025年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅4.23億元，且同比下降24.11%。資金流入并未改變經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流萎縮的事實(shí)，這種背離本身就是需要警惕的信號(hào)。”

這場(chǎng)鬧劇留給市場(chǎng)的思考在于：一家曾經(jīng)市值2600億元的行業(yè)龍頭，其股價(jià)波動(dòng)何以與一則低俗帖子產(chǎn)生關(guān)聯(lián)？

答案或許藏在年報(bào)的字里行間。2025年，公司全年總成本同比下降14.91%，研發(fā)人員從610人縮減至534人；渠道端雖新建135個(gè)教學(xué)服務(wù)中心，但更多是在存量收縮中維持體系運(yùn)轉(zhuǎn)。

降本增效的背面，是業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)收縮與組織能力的調(diào)整。公司雖推出行業(yè)首個(gè)“就業(yè)學(xué)習(xí)機(jī)”，試圖以AI賦能打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)，但數(shù)字化經(jīng)營(yíng)研發(fā)項(xiàng)目仍處于“持續(xù)開(kāi)發(fā)中”，現(xiàn)有數(shù)字化系統(tǒng)“也在測(cè)試使用過(guò)程中”，距離規(guī)模化商業(yè)化落地尚有距離。

脫離基本面的情緒炒作難以持續(xù)，市場(chǎng)終究會(huì)向經(jīng)營(yíng)基本面回歸。從頭頂“公考培訓(xùn)第一股”光環(huán)到淪為2元附近的低價(jià)股，中公教育只用了五年。（港灣財(cái)經(jīng)出品）