半年預(yù)虧超34億、高瓴資本割肉減持，隆基綠能押注BC背水一戰(zhàn)

出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 馬瓊

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

“隆基最困難的階段已經(jīng)過去?！边@是董事長(zhǎng)鐘寶申在2025年年報(bào)中向市場(chǎng)傳遞的信息。但最新披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2026年上半年預(yù)虧34億元至38億元。

自2023年第四季度以來連續(xù)第11個(gè)季度虧損，昭示著這家光伏龍頭的經(jīng)營拐點(diǎn)尚未到來。

面對(duì)TOPCon占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)主導(dǎo)地位的格局，隆基綠能選擇全面押注BC電池技術(shù)。2026年一季度BC出貨占比已升至66.1%，成本與TOPCon基本持平，技術(shù)突破初顯成效。

但專利風(fēng)險(xiǎn)暗涌、入局者增多稀釋技術(shù)稀缺性、溢價(jià)空間面臨擠壓等風(fēng)險(xiǎn)，使得隆基綠能技術(shù)轉(zhuǎn)型的前景仍存變數(shù)。

深度虧損背后，隆基綠能股價(jià)從高點(diǎn)跌超80%，機(jī)構(gòu)投資者也在離場(chǎng)。高瓴資本2020年以158億元、每股70元高位入局，經(jīng)歷數(shù)次減持后于2026年一季度已退出前十大股東，這筆投資以數(shù)十億虧損收?qǐng)觥?/p>

當(dāng)BC技術(shù)的成本與規(guī)?；款i逐漸被突破，而全行業(yè)仍陷于產(chǎn)能過剩與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的泥潭，“時(shí)間的朋友”高瓴資本選擇撤退，隆基綠能能否憑借這場(chǎng)“背水一戰(zhàn)”實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)？

1、行業(yè)供需失衡，連續(xù)11個(gè)季度虧損

隆基綠能作為國內(nèi)光伏一體化龍頭，公司主營業(yè)務(wù)包含單晶硅片、電池組件等產(chǎn)品，并提供分布式光伏電站、地面光伏電站、建筑光伏一體化等多元場(chǎng)景解決方案。

然而，光伏龍頭也難逃行業(yè)周期所帶來的業(yè)績(jī)陣痛。

7月14日，隆基綠能公告，預(yù)計(jì)2026年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為34億元到38億元，上年同期為凈虧損25.69億元。這意味著，隆基綠能今年上半年虧損幅度同比進(jìn)一步擴(kuò)大。這已是公司自2023年第四季度以來連續(xù)第11個(gè)季度出現(xiàn)虧損。

就本期業(yè)績(jī)虧損的原因，隆基綠能解釋稱，光伏行業(yè)供需關(guān)系未有顯著改善，企業(yè)經(jīng)營持續(xù)承壓。受新能源消納不足及去年同期搶裝高基數(shù)等多重因素影響，國內(nèi)上半年新增光伏裝機(jī)階段性大幅回落。

報(bào)告期內(nèi)，隆基綠能組件銷量和收入同比下降，開工率不足，毛利率較低，疊加聯(lián)營企業(yè)投資損失及人民幣升值帶來的匯兌損失等影響，形成經(jīng)營業(yè)績(jī)虧損。

參考2025年財(cái)報(bào)，隆基綠能單晶硅片和單晶組件的產(chǎn)能利用率分別為60.62%、59.67%，行業(yè)尚處于較低迷狀態(tài)，而這也直接影響了其2025年業(yè)績(jī)。

（圖 / 隆基綠能公告）

2025年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營收703.47億元，同比下降14.82%；凈利潤虧損64.2億元。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收111.92億元，同比下降18.03%；凈利潤虧損19.2億元；同期，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，公司銷售毛利率為-1.19%。

（圖 / 東方財(cái)富）

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，公司單晶硅片和組件產(chǎn)品價(jià)格均大幅下跌，組件及電池業(yè)務(wù)收入和毛利率明顯下滑。其中，占公司營收比重超85%的組件及電池業(yè)務(wù)，2025年毛利率僅有0.19%，較2024年減少6.08個(gè)百分點(diǎn)；而硅片及硅棒業(yè)務(wù)毛利率低至-5.3%，不過較2024年有所減虧。

公司電站業(yè)務(wù)受新能源發(fā)電實(shí)行全面市場(chǎng)化，上網(wǎng)電價(jià)下降和發(fā)電量減少雙重影響，該業(yè)務(wù)毛利率同比下降。公司其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，對(duì)公司收入影響不大。

從銷售地區(qū)來看，2025年，公司在歐洲地區(qū)、亞太地區(qū)、美洲地區(qū)和中東非地區(qū)的銷售收入占比分別為15.62%、12.17%、13.15%和3.81%。隨著海外貿(mào)易保護(hù)政策加碼，公司海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。

（圖 / 聯(lián)合資信）

事實(shí)上，隆基綠能的虧損并非孤立事件。2026年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，通威股份預(yù)虧48億元—54億元；TCL中環(huán)預(yù)虧30億元—33億元；協(xié)鑫集成預(yù)虧3.2億元—4.5億元。

不難看出，當(dāng)全行業(yè)深陷產(chǎn)能過剩與“價(jià)格戰(zhàn)”之時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤都被持續(xù)壓縮，細(xì)分業(yè)務(wù)的承壓直接體現(xiàn)在企業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中。

面對(duì)行業(yè)經(jīng)營困境，隆基綠能大力推進(jìn)光伏業(yè)務(wù)全面BC化，持續(xù)豐富場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣，海外市場(chǎng)銷量和BC產(chǎn)品銷量占比顯著提升，BC技術(shù)提效降本舉措持續(xù)落地，ACM（納米合金矩陣式接觸）電池實(shí)現(xiàn)規(guī)?；懂a(chǎn)。

同時(shí)，公司加快光儲(chǔ)協(xié)同布局，推出覆蓋大型電站到工商業(yè)園區(qū)的“LONGi ONE”全場(chǎng)景光儲(chǔ)一體化產(chǎn)品，快速建設(shè)海外市場(chǎng)本地化能力，構(gòu)建提升系統(tǒng)解決方案能力及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

就今年二季度單晶硅片和單晶組件的產(chǎn)能利用率、公司BC產(chǎn)品當(dāng)前市場(chǎng)占有率、毛利率等問題，「子彈財(cái)經(jīng)」致函隆基綠能，但截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

2、押注BC技術(shù)背水一戰(zhàn)

BC電池，即背接觸電池，是一種將電池的正負(fù)極均置于電池背面的結(jié)構(gòu)，正面無柵線遮擋，能夠最大限度地吸收太陽光，從而提高光電轉(zhuǎn)換效率。

BC電池技術(shù)是N型技術(shù)三大路線之一，另外兩個(gè)為TOPCon和HJT。其中，TOPCon以成本較低的制造門檻橫掃PERC成為光伏市場(chǎng)的主流產(chǎn)品；BC則因其工藝復(fù)雜、良率低、成本難以控制，因而發(fā)展速度緩慢。

集邦咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年全球光伏組件產(chǎn)出達(dá)669GW，其中TOPCon組件產(chǎn)出516GW，市占率約77.1%。平安證券預(yù)計(jì)2026年BC市場(chǎng)占比有望突破10%。

在TOPCon占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)的背景下，隆基選擇了一條更具挑戰(zhàn)性的差異化路徑。隆基綠能從2017年開始布局BC，2023年9月提出確定大力發(fā)展光伏BC電池，2025年是其BC技術(shù)全面突破的關(guān)鍵一年，BC電池產(chǎn)線良率達(dá)到98.5%。

更大的變量在于成本突破。董事長(zhǎng)鐘寶申在2026年4月業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，今年3月BC產(chǎn)品成本已與TOPCon基本持平，今年三季度有望實(shí)現(xiàn)組件盈利。

技術(shù)突破正在轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)份額。2025年隆基BC組件全球銷量達(dá)22.87GW。2026年一季度，BC出貨占比由上年的25%躍升至66.1%，達(dá)8.34GW。公司計(jì)劃2026年全年組件出貨80GW左右，其中BC占比65%以上。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

公司副總裁蔣東宇表示，公司未來將“All in BC”，現(xiàn)有TOPCon產(chǎn)線逐步改造轉(zhuǎn)BC。

然而，從“追平成本”到“實(shí)現(xiàn)盈利”之間，仍然橫亙著多重挑戰(zhàn)。

其一，專利風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)。光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，專利成為企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的武器，而BC技術(shù)涉及復(fù)雜的知識(shí)產(chǎn)權(quán)格局。隆基綠能構(gòu)建“技術(shù)森林”以強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，截至2025年底已取得BC相關(guān)專利授權(quán)510件，但海外市場(chǎng)的專利合規(guī)成本仍是不可忽視的變量。

其二，在建項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2025年以來，公司持續(xù)推進(jìn)BC產(chǎn)能建設(shè)及升級(jí)改造項(xiàng)目。截至2026年3月底，公司主要在建項(xiàng)目剩余總投資金額為62.55億元。考慮到目前光伏制造行業(yè)供需嚴(yán)重失衡，電池片技術(shù)迭代快速，公司在建項(xiàng)目存在一定投資收益不及預(yù)期以及產(chǎn)能無法有效釋放的風(fēng)險(xiǎn)。

其三，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在稀釋稀缺性。BC技術(shù)曾是隆基獨(dú)占的技術(shù)高地，但隨著越來越多企業(yè)入局，其稀缺性存在被削弱的風(fēng)險(xiǎn)。跟隨者的涌入是否會(huì)重演TOPCon的同質(zhì)化困局，仍需持續(xù)觀察。

其四，BC的溢價(jià)空間面臨擠壓。盡管BC組件當(dāng)前較TOPCon雖有1至2美分/瓦的溢價(jià)，但隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的TOPCon產(chǎn)能快速放量、價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)背景下，溢價(jià)能否持續(xù)、能否覆蓋轉(zhuǎn)型成本，仍是未知數(shù)。

3、股價(jià)持續(xù)走低，高瓴退出前十大股東

據(jù)媒體報(bào)道，曾有投資者在今年5月22日召開的股東大會(huì)上表示，其在隆基綠能投入1500萬元至今僅剩900萬元，同期其他投資已翻2至7倍。其“深切感受到了切膚之痛”，質(zhì)疑公司戰(zhàn)略定位是否發(fā)生了錯(cuò)誤決策。

對(duì)此，董事長(zhǎng)鐘寶申回應(yīng)，過去幾年股價(jià)下跌給投資者帶來損失，理解其心情。過去兩年公司保持戰(zhàn)略定力，未隨行業(yè)盲目擴(kuò)產(chǎn)。

這位投資者的遭遇，正是隆基綠能股價(jià)長(zhǎng)期低迷的一個(gè)縮影。在這場(chǎng)持續(xù)數(shù)年的下跌中，損失慘重的遠(yuǎn)不止普通散戶。即便是被譽(yù)為亞洲最大私募基金的高瓴資本，同樣在隆基綠能身上遭遇了“滑鐵盧”。

高瓴資本對(duì)隆基綠能的投資始于光伏行業(yè)最狂熱的2020年。

彼時(shí)，“碳中和”是最大的投資主題，隆基綠能作為“光伏茅”，股價(jià)在當(dāng)年已暴漲近3倍，市場(chǎng)情緒極為樂觀。

2020年12月，高瓴資本斥資約158億元，通過旗下基金——HHLR管理有限公司-中國價(jià)值基金，從隆基綠能原第二大股東李春安手中受讓了2.26億股股份，占公司總股本的6%。交易價(jià)格為每股70元，約為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)的九折。

交易完成后不久，隆基綠能股價(jià)在2021年2月一度沖高至125元/股，高瓴資本的賬面浮盈一度達(dá)到約124億元。

（圖 / 東方財(cái)富）

然而好景不長(zhǎng)。隨著光伏行業(yè)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供需錯(cuò)配和產(chǎn)能過剩，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境急劇惡化，隆基綠能的業(yè)績(jī)也從2023年三季度開始大幅下滑，四季度便陷入虧損狀態(tài)。

與此同時(shí)，隆基綠能股價(jià)從高點(diǎn)持續(xù)回落。截至7月22日收盤，隆基綠能股價(jià)報(bào)12.57元，較2021年11月的歷史高點(diǎn)已跌去超80%，市值為952.56億元。

作為頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的高瓴資本，早在2023年就試圖通過“轉(zhuǎn)融通”方式變相減持，以規(guī)避信息披露義務(wù)。這一行為被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為“涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票”并立案調(diào)查，導(dǎo)致其減持計(jì)劃被迫暫停。

2024年，根據(jù)監(jiān)管要求，高瓴資本重新增持隆基綠能128.13萬股，持股比例回升至5%；隨著HHLR進(jìn)一步履行此前作出的增持承諾，其持股比例穩(wěn)定在5.5%。

直到2025年下半年，高瓴資本才重新啟動(dòng)減持。

2025年6-8月，通過集中競(jìng)價(jià)減持約3755.72萬股，套現(xiàn)約5.84億元，均價(jià)在14.88元至16.62元/股之間。此次減持后，其持股比例精準(zhǔn)降至4.999999%，剛好低于5%的信披紅線。

（圖 / 隆基綠能公告）

此后在無需公告的“掩護(hù)”下，高瓴資本繼續(xù)大規(guī)模減持。2025年四季度，高瓴資本持股比例降至3.07%；截至2026年第一季度，高瓴資本已徹底退出公司前十大股東行列。

于投資者而言，隆基綠能的故事是一堂關(guān)于“周期判斷與技術(shù)路線選擇”的深刻課例。即便是頂級(jí)機(jī)構(gòu)，也未能擺脫周期高點(diǎn)的情緒共振。

在這場(chǎng)殘酷的淘汰賽中，隆基綠能最困難的階段是否已經(jīng)過去，最終能否憑借BC技術(shù)穿越周期，還需要更多財(cái)報(bào)來驗(yàn)證。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。