今日漲停又炸板：中興通訊的算力敘事，兌現到哪一步了

7月22日，中興通訊盤中一度沖高超10%，逼近漲停，午后又迅速回落，被市場稱為“炸板”。

一邊是題材驅動的短線資金瘋狂涌入，一邊是剛披露不久的一季報里，凈利潤同比腰斬、經營現金流轉負的現實。

這種錯位，恰恰是理解中興通訊當下處境的鑰匙。

財報大師姐制圖。數據來源：WIND

為什么漲停，又為什么炸板

7月22日，中興通訊低開后迅速拉升，臨近上午收盤封死漲停，股價報38.37元，漲幅10.01%，成交額超130億元，封單一度達到97萬手至110萬手（不同時點的行情快照數據略有差異，但均指向“百萬手級”的巨量封單）。

午后開板，股價維持在38元附近高位震蕩，全天成交額一度超過148億元，總市值最高沖至1800億元以上。

這不是中興通訊一家的獨角戲。

今天“超節點”概念集體爆發，紫光股份、華勤技術、銳捷網絡等千億級公司同步漲停，形成了一輪罕見的板塊性漲停潮。

市場炒作的核心邏輯，是中興通訊“連接+算力”雙輪驅動的產業定位被重新定價：公司不再被簡單視為傳統通信設備商，而是被包裝成AI算力基礎設施的核心供應商，在三大運營商的AI推理服務器集采中份額靠前，自研的OEX超節點智算架構對外宣稱全面兼容多種國產算力芯片，疊加中興微電子在交換芯片、硅光模塊等核心元器件上的布局，構成了“國產算力替代”敘事里為數不多、營收體量足夠大的標的。

但漲停到開板之間，只隔了幾個小時。

原因并不復雜：百萬手級別的封單本身就意味著博弈盤密集，短線資金一旦看到拋壓出現松動，獲利了結的沖動會迅速壓過繼續封板的意愿。

更深層的原因，是題材炒作與業績兌現之間始終存在的時滯，算力業務增長很快，但體量尚不足以扛起公司整體的利潤表，這一點在財報數據里會看得更清楚。

換句話說，今天的“漲停又炸板”，本質上是市場在為一個尚未完全被業績驗證的轉型故事，進行一次高波動的定價試探。

業績基本面里的“增收不增利”

把鏡頭拉回財報，中興通訊這兩年最突出的矛盾，是營收持續創新高，利潤卻連續下滑。

2025年年報顯示，公司實現營業收入1338.95億元，同比增長10.38%，營收規模再創歷史新高；但歸母凈利潤為56.18億元，同比下降33.32%，扣非歸母凈利潤33.70億元，同比大降45.45%，是公司利潤連續第二年下降。

這一數字明顯低于市場此前預期，此前分析師普遍預計2025年凈利潤在80億元左右，開源證券等機構也在年內下調了對公司2025、2026年的盈利預測。

利潤下滑的直接原因是毛利率的持續走低。

2025年公司綜合毛利率為30.25%，同比下降7.66個百分點；凈利率僅4.16%，同比下降2.73個百分點。

分季度看，第四季度凈利率只有0.66%，幾近盈虧平衡線。而進入2026年，這一趨勢并未逆轉：一季度營業收入349.88億元，同比增長6.13%，歸母凈利潤卻只有13.10億元，同比大幅下降46.58%。

截圖自公司財報

造成毛利率承壓的核心邏輯，是公司收入結構正在發生變化：運營商傳統網絡業務占比下降，而算力、服務器等“第二曲線”業務雖然增速驚人（2025年算力業務收入同比增長約150%，服務器及存儲收入同比增長超200%），但AI服務器行業競爭異常激烈，為了搶占市場份額，公司在硬件端主動壓縮了利潤空間，本質上是“以價換量”。

與此同時，公司三項期間費用合計仍高達359.72億元，研發費用227.55億元，研發強度17%，雖同比有所下降，但絕對投入體量依然龐大。

現金流是另一個需要正視的問題。

2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額同比大幅減少77.92%；全年每股經營性現金流同比下降65.87%。此外，報告期末應收賬款體量較大，占最新年報歸母凈利潤比高達385.74%，這意味著公司賬面利潤中相當一部分尚未真正轉化為現金回款，考慮到政企和海外市場客戶結構更為分散、回款周期通常更長，這一指標值得持續跟蹤。

簡言之，中興通訊的財報講的是一個"規模在擴張、結構在切換、但利潤和現金流暫時都要為這次切換買單"的故事。

未來的看點與空間在哪里

拋開短期股價波動，中興通訊真正值得跟蹤的，是“連接+算力”雙輪驅動戰略的落地速度。

算力業務是最核心的增長引擎。

2025年該業務收入同比增長約150%，其中服務器及存儲收入增速超200%，數據中心業務增速50%，一季度算力營收占比已提升至27%，實質上已成為公司除運營商網絡之外的第二大收入板塊。

截圖自公司財報

公司力推的OEX超節點智算架構，主打開放解耦、兼容多元GPU生態，冷板式液冷方案PUE低至1.13，如果這套架構能在“國產算力芯片生態尚不成熟”的現實約束下建立起差異化的系統集成能力，將是比單純賣硬件更具粘性的商業模式。

另一個看點是6G與前沿技術布局。

公司聯合紫金山實驗室發布了太赫茲通信原型系統，同時在毫米波自愈合等方向持續投入，試圖在下一代通信標準的話語權爭奪中占據先手。

配套的西南科創中心（對外表述為公司全球第五大研發中心）預計可容納約3200名科研人員，聚焦“6G+AI”方向，預計2027年投入使用這類重資產投入短期是費用負擔，長期決定的是公司在通信設備這一核心主業上能否守住技術代差。

第三個看點是政企與海外市場的拓展空間。2025年政企業務收入已達372.2億元，公司近期分別與美的集團等達成戰略合作，切入智能家居、數字能源、政務數字化等場景；海外方面，2025年亞非歐美等海外區域合計貢獻收入超過441億元，占比約三分之一，在國內運營商5G建設進入成熟期、增量有限的背景下，海外運營商市場份額的進一步提升，將是對沖國內主業增長放緩的關鍵變量。

當然，空間的另一面是風險：算力賽道上，浪潮信息、紫光股份旗下新華三、工業富聯等對手同樣在加碼，行業價格戰短期難言結束；國產算力芯片生態的軟件適配、良率爬坡仍需時間；如果AI資本開支增速不及預期，公司押注的“第二曲線”兌現節奏也可能被迫延后。

結尾

一天之內從漲停到炸板，中興通訊這輪行情濃縮了整個“算力+國產替代”板塊共同的估值邏輯困境：市場愿意為一個清晰、性感的產業故事支付溢價，但故事講得越快，業績兌現的壓力就越大。

從財報數據看，中興通訊正處在收入結構切換的陣痛期——營收創新高、利潤連續兩年下滑、毛利率持續走低、經營現金流大幅收縮，這些數字提醒投資者，"連接+算力"雙輪驅動更像是一場需要用三到五年驗證的轉型，而不是一個可以被單日漲停解釋清楚的短期事件。

真正決定這只股票中長期定價的，不是今天封單有多少萬手，而是算力業務的毛利率能否在規模效應下逐步回升，以及應收賬款和現金流能否隨之改善。在此之前，情緒與敘事領先于業績，大概率還會是常態。

紅星資本局智慧財報工作室 劉謐 周怡

編輯 肖子琦

審核 何先菊