詳解主動ETF--首批試點管理人布局觀察

主動股票ETF正式進入發(fā)行倒計時，這一橫跨主動與被動投資兩大陣營的創(chuàng)新產品，被視為近五年來基金行業(yè)力度最大的產品創(chuàng)新。

7月17日，首批18只主動股票ETF產品發(fā)行申請遞交證監(jiān)會并獲"接收材料"，涉及18家基金管理人，擬在上交所和深交所上市產品各9只。從產品名稱來看，首批布局整體偏向價值/紅利、均衡/穩(wěn)健等方向，反映出管理人在早期產品設計中對組合容量、流動性和持有體驗的重視。

國泰海通證券在最新研究報告中指出，在監(jiān)管規(guī)則框架下，主動ETF的策略選擇具有相當靈活性，紅利增強、PB-ROE、均衡配置等量化策略均可適配，回測數據顯示上述策略相對市場基準均能實現可觀的長期超額收益。但該報告同時提示，歷史回測不代表未來收益，主動ETF仍需結合產品策略、基金經理、投資范圍、流動性、費率及市場環(huán)境獨立評估。

策略框架：規(guī)則約束下的靈活空間

根據上交所"主動管理交易型開放式證券投資基金業(yè)務指引"，主動ETF的投資運作須滿足若干硬性約束：持有證券數量不低于30只，前10大權重合計不超過基金資產凈值的60%；持倉股票最近一年日均成交金額須位于所在交易所全部上市股票的前80%；同時須合理控制換手率，保持投資風格穩(wěn)定，并設置合理的業(yè)績比較基準。

在上述約束框架內，策略選擇的空間仍然較大。據國泰海通證券研究，可行路徑大致分為兩類：一是聚焦"大盤價值"或"紅利低波"的防御性策略，利用量化模型篩選低估值、高分紅、低波動標的，在持倉分散和流動性達標的前提下追求穩(wěn)健收益；二是對標市場寬基的"均衡策略"，通過均衡配置價值與成長風格，或采用PB-ROE等因子框架，在跟上市場基準的同時爭取超額收益。

紅利增強：容錯率高，長持體驗佳

國泰海通證券研究以量化回測展示了紅利增強策略的運作邏輯。該策略從全A股出發(fā)，經流動性篩選、低波個股池構建、股息率初篩，最終結合低波動率與基本面質量因子選出約100只標的，每年調倉4次，個股最大權重不超過5%。

回測數據顯示，扣除單邊千2交易成本后，2013年至2026年7月，該策略年化收益20.2%，信息比1.11，最大回撤34.0%，月勝率63.8%。相比中證紅利（全）指數，全區(qū)間年化超額收益達10.0%，波動更低、回撤更小。從滾動3年收益看，任一時點買入持有3年，平均累計收益80.4%，收益為正的比例達100%，對買入時點的容錯率較高。

PB-ROE：均衡選股，穩(wěn)健超額

PB-ROE策略的核心邏輯是"以合理估值買入優(yōu)質基本面標的"。具體而言，該策略先剔除估值相對盈利被高估的標的，再綜合盈利、增長、現金流、預期盈利調整等基本面因子打分，選出約100只股票構建市值加權組合，每月調倉。

回測結果顯示，2013年至2026年7月，該策略年化收益15.2%，相對中證800指數年化超額10.4%，信息比1.32，最大相對回撤10.6%。滾動3年維度下，任一時點買入持有3年平均收益51.1%，顯著優(yōu)于中證800指數的12.5%，3年累計超額收益勝率達100%。

均衡配置：復合策略，超額更穩(wěn)

均衡配置策略將紅利增強與成長優(yōu)選組合等權配置，以平滑單一風格波動。回測數據顯示，2013年至2026年7月，該策略年化收益22.4%，相對中證800指數年化超額17.6%，信息比2.09，最大相對回撤僅7.9%。滾動3年持有平均收益82.3%，3年累計超額收益勝率接近100%。在三類策略中，均衡配置在超額收益穩(wěn)定性和回撤控制上表現最為突出。

首批布局：價值當道，風格分化

據國泰海通證券研究梳理，首批18只主動ETF中，名稱明確標注投資風格的產品共11只，其中價值風格7只、均衡風格3只、成長風格1只；另有7只產品未直接標注風格，多以"品質""景氣""行業(yè)優(yōu)選""競爭優(yōu)勢"等關鍵詞呈現，主動選股屬性相對更強。

價值/紅利方向是首批試點中數量最多的風格類型，共7只，涉及富國、華夏、工銀瑞信、大成、鵬華、招商、華泰柏瑞等管理人。2026年一季度，上述7家公司主動管理規(guī)模合計約8,213.57億元。從存量產品線看，這些管理人并非單一集中于價值風格，而是普遍以平衡和成長風格為主，價值風格作為補充配置，整體投研基礎風格較為均衡。其中富國、華夏、工銀瑞信在價值風格產品規(guī)模上相對更突出。

均衡風格共3只，對應匯添富、國泰、天弘三家管理人，2026年一季度合計主動管理規(guī)模約2,713.72億元。三家公司存量主動權益基金主要集中于平衡風格，與均衡配置的產品定位方向一致。其中匯添富平衡風格基金規(guī)模達464.98億元，體量最大。

成長風格目前僅摩根基金一家布局，產品為摩根核心成長主動管理ETF。摩根基金存量主動權益產品以成長風格為主，成長風格基金規(guī)模203.42億元，高于平衡風格的88.01億元，與"核心成長"定位較為吻合。

未明確風格的7只產品對應易方達、永贏、南方、華安、平安、華寶、建信等管理人，合計主動管理規(guī)模約8,456.28億元，體量最大。各管理人存量產品風格差異較大，如易方達以成長為主，南方偏重平衡，整體可承載主動選股、行業(yè)優(yōu)選或多風格配置等多元策略，后續(xù)仍需結合產品合同和投資范圍進一步判斷。

國泰海通證券研究指出，整體來看，首批主動ETF管理人的存量產品線與擬上報產品風格具有一定匹配度，體現出早期產品設計對組合容量、流動性和持有體驗的重視。但當前所有產品仍處于材料接收階段，具體投資策略和投資范圍尚未完全明確，投資者在產品正式發(fā)行后，仍需結合產品策略、基金經理、費率及市場環(huán)境進行獨立評估。