北京
出品|圓維度
蘇州美昱新材料股份有限公司（以下簡稱“美昱新材”）正在沖刺北交所上市。這本是資本市場的一樁尋常事，但翻開招股書，股權(quán)結(jié)構(gòu)的微妙平衡、經(jīng)營業(yè)績的逆風(fēng)下滑，以及“左手分紅、右手募資”的資金操作，讓這家改性材料企業(yè)的IPO之路充滿了懸念。
實控人控制權(quán)穩(wěn)固性存疑
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，美昱新材呈現(xiàn)出一種微妙的制衡格局。公司實際控制人王真、楊秉澤及楊玨君一家三口合計控制48.84%的股份，雖然穩(wěn)居第一大股東陣營，但身后的追兵并不遠(yuǎn)。
第二大股東佰河汀與第三大股東上海暄玉作為關(guān)聯(lián)方，合計持股比例達(dá)到34.61%，與實控人家族的差距不足15個百分點。在A股市場，15%的持股差距并非不可逾越的鴻溝，尤其在重大事項表決中，二股東陣營若聯(lián)合其他中小股東，完全有可能對實控人的決策構(gòu)成實質(zhì)性挑戰(zhàn)。
更值得玩味的是第四大股東謝迪夷。這位持有5.85%股份的股東，雖然與實控人家族存在親戚關(guān)系，卻并未簽署一致行動協(xié)議。這一細(xì)節(jié)耐人尋味——親戚關(guān)系在資本面前并未轉(zhuǎn)化為股權(quán)上的同盟，謝迪夷的投票意向?qū)⒊蔀槲磥砉蓶|大會上一個不可忽視的變量。實控人家族能否在上市后持續(xù)穩(wěn)固控制權(quán)，恐怕要打上一個問號。
而除了股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，美昱新材的經(jīng)營基本面同樣不容樂觀。2025年，公司營收和歸母凈利潤雙雙出現(xiàn)下滑，這對于一家正在沖刺上市的企業(yè)而言，顯然不是一個理想的財務(wù)表現(xiàn)。
更令人擔(dān)憂的是核心產(chǎn)品的市場表現(xiàn)。作為公司主打產(chǎn)品的低煙無鹵改性材料，在報告期內(nèi)呈現(xiàn)出量價齊跌的態(tài)勢——銷量在萎縮，價格也在下行。量價雙殺意味著公司在市場競爭中既丟了份額，又失了定價權(quán)，雙重壓力之下，未來的盈利前景蒙上了不小的陰影。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)且持續(xù)惡化，這一指標(biāo)更加直觀地反映出公司造血能力的不足。經(jīng)營活動現(xiàn)金流是企業(yè)健康運行的“血液”，持續(xù)為負(fù)且惡化，說明公司主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力正在衰退，日常運營可能越來越依賴外部融資來維系。
分紅與募資的悖論
最令市場費解的，是公司在資金層面的矛盾操作。報告期內(nèi)，美昱新材累計分紅6500萬元——對于一個經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)的企業(yè)來說，這筆分紅從何而來、為何在資金緊張之際仍大額分紅，本身就值得追問。
而此次IPO，公司卻擬募資3000萬元用于補(bǔ)充流動資金。一邊是上市前的大手筆分紅，一邊是上市后的向市場要錢，“左手分紅、右手募資”的操作模式，難免令外界對其資金規(guī)劃的合理性與真實性產(chǎn)生疑慮。如果公司真的缺錢，為何不在報告期內(nèi)保留利潤、減少分紅？如果公司并不缺錢，又為何要通過IPO向公眾募集補(bǔ)充流動資金？
美昱新材的IPO申請正在審核進(jìn)程之中，上述三大懸念——股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性、資金操作的合理性——都將成為監(jiān)管層和市場關(guān)注的焦點。這家改性材料企業(yè)能否順利登陸北交所，我們拭目以待。
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