“Token大廠”硅基流動(dòng)三年虧4億沖IPO，阿里華為美團(tuán)都投了

公司毛利率-24%。

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作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

你有沒(méi)有想過(guò)，每次在手機(jī)上和AI對(duì)話、讓AI寫(xiě)一段代碼或生成一張圖片，背后都在消耗一種叫"詞元"（Token）的東西——它是AI處理信息的最小計(jì)量單位。

有一家公司專(zhuān)門(mén)做這門(mén)生意：把底層算力變成Token，像自來(lái)水一樣按量供應(yīng)給開(kāi)發(fā)者和企業(yè)。它就是北京硅基流動(dòng)科技股份有限公司（下稱"硅基流動(dòng)"），近日，公司向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，擬沖刺IPO。

來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

公司用了不到三年時(shí)間，營(yíng)收從6000元增長(zhǎng)到了5533萬(wàn)元，注冊(cè)用戶突破1000萬(wàn)，日均處理Token近5800億次。不過(guò)，2025年，公司毛利率只有-24%，全年虧損3.45億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出1.72億元。賣(mài)得越多虧得越多——這家AI"賣(mài)鏟人"的IPO故事，能講得通嗎？

01

租算力賣(mài)Token，三年虧損超4億沖IPO

硅基流動(dòng)從創(chuàng)立之初便確立了“不綁定任何單一云、芯片或大模型廠商”的中立定位，致力于打造連接上游算力、中游模型與下游應(yīng)用的系統(tǒng)軟件中間層。

截至2026年4月，其平臺(tái)已適配超過(guò)170個(gè)模型，跨芯片及多模型適配能力據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)位列全球第一。

公司的業(yè)務(wù)模式分為兩類(lèi)。

第一類(lèi)是公有云服務(wù)，它又分兩種賣(mài)法：一種是面向中小開(kāi)發(fā)者的"無(wú)服務(wù)器詞元服務(wù)"——用戶預(yù)充值，按實(shí)際消耗的Token量計(jì)費(fèi)，類(lèi)似于充話費(fèi)。2025年這塊收入1430萬(wàn)元，付費(fèi)客戶從2455人暴漲到71.6萬(wàn)人。

另一種是面向中大型企業(yè)的"專(zhuān)屬實(shí)例服務(wù)"——給客戶預(yù)留專(zhuān)用算力，按量計(jì)費(fèi)。2025年收入1500萬(wàn)元，客戶從7家增長(zhǎng)到49家，單客戶平均年花費(fèi)從8.77萬(wàn)提升到30.5萬(wàn)元。2025年整體貢獻(xiàn)收入2926萬(wàn)元，占總營(yíng)收的52.9%，首次超過(guò)一半。

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第二類(lèi)是本地部署解決方案，2025年該業(yè)務(wù)收入2607萬(wàn)元，占總營(yíng)收的47.1%。主要面向金融、能源、政務(wù)等對(duì)數(shù)據(jù)安全要求高的機(jī)構(gòu)。簡(jiǎn)單說(shuō)就是將AI系統(tǒng)部署在客戶自己的服務(wù)器上，靠軟件許可費(fèi)、實(shí)施費(fèi)和后續(xù)維保費(fèi)賺錢(qián)。客戶數(shù)量從28家降到20家，但單客戶平均年花費(fèi)從22.4萬(wàn)猛增到130.3萬(wàn)元。

兩類(lèi)業(yè)務(wù)的背后，都是同一個(gè)模式：向外租算力，加工成Token賣(mài)給客戶。算力是成本大頭，Token是計(jì)價(jià)單位，賺的是中間的"加工差價(jià)"。

正是憑借上述業(yè)務(wù)布局，硅基流動(dòng)在2025年春節(jié)DeepSeek爆火時(shí)抓住了機(jī)遇，成為業(yè)內(nèi)首家在國(guó)產(chǎn)芯片上部署DeepSeekR1/V3模型的公司，一戰(zhàn)成名。

隨后公司收入和用戶規(guī)模均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)：2023年成立4個(gè)月僅收入6000元，2024年?duì)I收735萬(wàn)元，2025年直接飆升至5533萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)653%；同期注冊(cè)用戶超1028萬(wàn)，服務(wù)企業(yè)客戶超1.3萬(wàn)家，日均Token吞吐量5785億次，單日最高突破1萬(wàn)億次。

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按2025年詞元年吞吐量計(jì)，它已是國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立生態(tài)詞元供應(yīng)商，在所有詞元供應(yīng)商中排名前五。

但收入增長(zhǎng)的背面，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2023年至2025年，凈虧損分別為0.12億元、0.82億元和3.45億元。經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為0.12億元、0.54億元和1.87億元。

此外，2023年公司毛利率高達(dá)83.3%；2024年降至39.4%；2025年直接轉(zhuǎn)負(fù)至-24%。也就是說(shuō)，公司每提供1元Token服務(wù)，算力等成本要花掉1.24元。

虧損背后，2025年銷(xiāo)售成本高達(dá)6863萬(wàn)元，較全年5533萬(wàn)元的總營(yíng)收高出1330萬(wàn)元。僅免費(fèi)Token代金券就消耗5421萬(wàn)元。再加上研發(fā)投入2.09億元，僅研發(fā)與銷(xiāo)售兩項(xiàng)支出就近3億元。

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《招股書(shū)》中提示，公司尚處于虧損狀態(tài)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，未來(lái)若無(wú)法改善盈利或及時(shí)獲得外部融資，可能影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

客戶結(jié)構(gòu)的變化也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。公司前五大客戶收入占比從2023年的100%降至2025年的45%，單一最大客戶占比從83.3%降至13.6%。且存在客戶與供應(yīng)商重疊問(wèn)題。《招股書(shū)》顯示，硅基流動(dòng)2025年第二大客戶同時(shí)也是其第五大供應(yīng)商。該客戶貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入710萬(wàn)元（占總收入12.8%），同時(shí)又向硅基流動(dòng)提供算力資源，采購(gòu)額1260萬(wàn)元。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》援引天使投資人、AI專(zhuān)家郭濤觀點(diǎn)稱，大廠雖有技術(shù)、資源和生態(tài)優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)需求多樣且復(fù)雜，難以覆蓋所有場(chǎng)景。獨(dú)立第三方（例如硅基流動(dòng)）可聚焦特定垂直領(lǐng)域、提供定制化服務(wù)，部分企業(yè)出于數(shù)據(jù)安全和避免過(guò)度依賴單一廠商的考量，也會(huì)選擇與獨(dú)立第三方合作。

02

“清華博士”打造“Token工廠”，阿里、美團(tuán)齊齊入股

公司創(chuàng)始人袁進(jìn)輝，2008年取得清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)博士學(xué)位，師從中國(guó)AI奠基人張鈸院士。

2013年至2016年間，他就職于微軟中國(guó)，擔(dān)任主管研究員，主導(dǎo)研發(fā)了當(dāng)時(shí)全球速度最快的大規(guī)模主題模型訓(xùn)練系統(tǒng)LightLDA。2017年，他創(chuàng)辦了北京一流科技（OneFlow），專(zhuān)注于深度學(xué)習(xí)框架的開(kāi)發(fā)。

2023年4月，美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文旗下的“光年之外”以換股方式收購(gòu)了OneFlow，袁進(jìn)輝隨之成為光年之外的聯(lián)合創(chuàng)始人。然而僅隔兩個(gè)月，王慧文因病離崗，光年之外隨后被美團(tuán)整體接手。

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但面對(duì)美團(tuán)的留任邀請(qǐng)，袁進(jìn)輝選擇了拒絕。同年8月，他帶領(lǐng)原OneFlow的核心團(tuán)隊(duì)重新出發(fā)，成立了硅基流動(dòng)。回顧那段經(jīng)歷，他曾感嘆“像坐過(guò)山車(chē)”。

頗具戲劇性的是，據(jù)新媒體“創(chuàng)投日?qǐng)?bào)”披露，袁進(jìn)輝在籌備硅基流動(dòng)之初，DeepSeek創(chuàng)始人梁文鋒曾考慮投資硅基流動(dòng)，但因種種原因未能成行。事后他在朋友圈感嘆"為自己（當(dāng)時(shí)）沒(méi)有遠(yuǎn)見(jiàn)感到后悔"。

盡管錯(cuò)失了梁文鋒的資金加持，硅基流動(dòng)的股東陣容依然堪稱豪華。

目前，阿里巴巴持股7.42%，為第一大外部股東；華為旗下的哈勃科技持股4.07%；美團(tuán)持股1.05%。此外，商湯、360、創(chuàng)新工場(chǎng)、壁仞科技及其戰(zhàn)投部門(mén)、晶科能源、蔚來(lái)資本、巨人網(wǎng)絡(luò)、攜程戰(zhàn)投、聯(lián)通系資本、紀(jì)源資本等二十余家機(jī)構(gòu)也紛紛入局。

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袁進(jìn)輝及四個(gè)員工激勵(lì)平臺(tái)合計(jì)控制44.48%的投票權(quán)。公司成立不到三年完成7輪融資，估值從天使輪2.28億元飆升至B+輪77.4億元，漲了超過(guò)33倍。

《招股書(shū)》顯示，公司本次IPO募資凈額約40%將用于研發(fā)投入，約25%用于租賃算力資源，約15%用于擴(kuò)大客戶覆蓋，約10%用于海外擴(kuò)張。

如今，袁進(jìn)輝帶著不到三年的運(yùn)營(yíng)記錄、-24%的毛利率，走到了港交所的門(mén)前。只是，一家靠補(bǔ)貼吸引用戶、靠租賃算力維持運(yùn)轉(zhuǎn)的AI中間層企業(yè)，能否真正在人工智能浪潮中站穩(wěn)腳跟呢？

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