上海
蔚來旗下芯片子公司的一次公開亮相，正在悄然改寫市場對這家電動車企的估值邏輯。
據追風交易臺，摩根士丹利在最新研究報告中表示，蔚來芯片部門神璣科技（GeniTech）于2026年世界人工智能大會（WAIC）上首次以獨立品牌形象登臺，將自身定位從車載智駕芯片供應商擴展為覆蓋具身智能與推理計算的全域AI芯片平臺。這一戰略轉型標志著蔚來的股票敘事正逐步從"現金消耗型電動車企"向"垂直整合AI芯片平臺"遷移，構成值得密切關注的估值重塑向量。
摩根士丹利維持對蔚來港股的增持評級，目標價港幣58元，較7月20日收盤價港幣39.26元有約48%的上行空間。分析師Tim Hsiao團隊指出，神璣科技的外部融資有望緩解蔚來沉重的研發支出壓力，進而支撐公司實現2026年盈利目標。
神璣科技：從車載芯片到全域AI平臺
神璣科技在WAIC 2026上的首次獨立亮相，是此次估值邏輯重構的核心觸發點。
管理層在大會上將神璣科技定位為橫跨三大領域的全場景硅基平臺：智能輔助駕駛、具身智能以及智能體推理。管理層將其稱為中國唯一同時覆蓋上述三個領域的芯片廠商。
產品線方面，神璣科技目前圍繞NX9031系列展開布局。高端型號NX9031X主攻輔助駕駛，已搭載于蔚來及旗下子品牌Onvo的全部車型，累計出貨量突破30萬顆。中端型號NX9031U基于同一5納米車規級制程，在風冷條件下可提供最高800 TOPS等效算力，并為面向機器人感知規劃、智能計算及先進制造的"睿動"具身智能開發平臺提供算力支撐。此外，神璣科技還推出了分布式智能體平臺，并配套NX9031C/NX6031感知芯片。
摩根士丹利認為，對投資者而言，真正關鍵的是神璣科技從駕駛場景向人形機器人訓練推理、無人駕駛物流及高算力終端等工作負載的遷移——這些恰恰是能夠拓寬汽車供應商可尋址市場、賦予成長故事上行空間的相鄰賽道。
融資與降本：雙重利好支撐盈利路徑
神璣科技的商業化進展，正在從融資與成本兩個維度為蔚來提供實質性支撐。
融資層面，神璣科技自2025年6月完成分拆以來，已累計吸引外部資金近人民幣30億元，今年2月完成的外部融資輪將其投后估值定格于約人民幣83億元。外部資本的持續注入有助于分擔蔚來集團的研發重負，為公司實現2026年盈利目標創造條件。
成本層面，自研芯片對進口算力的替代效應同樣不可忽視。報告指出，單顆NX9031的算力相當于四顆英偉達Orin處理器，每增加一顆出貨量均可將固定研發成本攤薄至更大的銷量基數之上。值得關注的是，神璣科技已于2025年底開始向第三方汽車芯片廠商授權NX9031技術，由此新增了一層版稅收入來源。規模效應疊加自供能力，將使蔚來的芯片業務逐步從拖累利潤轉變為保護利潤的力量。
估值重構：芯片業務成為獨立看漲期權
蔚來目前持有神璣科技約63%的控股權，這意味著芯片業務已成為上市公司內部一個日益清晰可見的看漲期權，與汽車主業并行存在。
摩根士丹利對蔚來港股設定的基準情景目標價為港幣50元，對應2026年預期市銷率0.8倍，預計公司將于2027年實現盈利。牛市情景下目標價為港幣109元（對應1.8倍2026年預期市銷率），熊市情景下目標價為港幣21元（對應0.3倍）。
財務預測方面，預計蔚來2026年營收約為人民幣1286億元，EBITDA轉正至約人民幣26億元，凈虧損收窄至約人民幣33億元；2027年有望實現凈利潤轉正。主要上行風險包括：蔚來品牌及Onvo銷量超預期放量、ADAS服務滲透率加速提升；主要下行風險則包括：銷量不及預期、運營效率改善遲緩，以及行業整體估值承壓。
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