方意股份ODM模式九成收入依賴外銷，產能利用率逐年下滑

《港灣商業觀察》張然淇

7月24日，北交所上市審核委員會將召開2026年第71次上市審核委員會審議會議，屆時將審議江蘇方意摩擦材料股份有限公司（以下簡稱“方意股份”）的首發事項，保薦機構為東吳證券。

據招股書及天眼查顯示，方意股份成立于2010年，是一家從事制動摩擦產品的研發、生產和銷售的企業，主要產品為盤式剎車片以及鼓式剎車蹄，是汽車制動系統的重要組成部分。

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產品集中度持續攀升，高毛利率引關注

財務數據顯示，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”），方意股份營收持續增長，但凈利潤出現階段性下滑，盈利穩定性不足。

報告期內，營業收入分別為2.05億元、2.53億元和2.77億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4724.96萬元、4613.61萬元和5105.95萬元。2024年公司營收同比大幅增長，但凈利潤同比小幅下滑，出現典型的“增收不增利”現象，盈利質量隱憂凸顯。

2026年公司短期業績有所修復，一季度營業收入6546.70萬元，同比增長8.81%；歸屬于母公司股東的凈利潤1216.19萬元，同比增長15.09%。

同時，公司預告2026年上半年營業收入約為1.42億元至1.44億元，同比增長幅度約為4.35%至5.82%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為2790.00萬元至2820.00萬元，同比增長幅度約為13.19%至14.41%。

從產品結構來看，公司核心單品盤式剎車片營收持續擴容，成為核心增長支柱，報告期內營收分別為1.20億元、1.54億元和1.87億元，分別占主營業務比例的60.60%、63.07%和69.74%，產品集中度持續提升。

但產品價格波動明顯，盤式剎車片單價從2023年35.65元/套，上漲至2024年40.31元/套（漲幅13.07%），2025年又回落至37.59元/套（降幅6.75%），產品定價權弱、受客戶結構影響較大。

對于售價波動，方意股份解釋稱，平均單位售價變動主要系客戶結構變化，公司向EMMERRE SRL銷售載人及載貨商用車盤式剎車片，該類產品尺寸較大且質量要求嚴格，公司向其銷售的盤式剎車片平均價格高于其他客戶的平均水平，因該客戶的銷售占比變動對公司盤式剎車片的整體平均單價產生了結構性影響。

與此同時，另一主力產品鼓式剎車蹄持續萎縮，增長動能枯竭，報告期內分別實現營收7122.46萬元、8301.84萬元和7441.87萬元，分別占主營業務比例的35.96%、33.92%和27.77%，傳統存量產品營收及占比持續下滑，公司產品結構單一化風險持續加劇。

盈利指標上，報告期內，公司主營業務毛利率分別為39.89%、38.27%和38.74%。值得關注的是，公司剎車片業務高于可比公司金麒麟（603586.SH）剎車片業務毛利率的27.37%、19.94%和21.04%。巨大的毛利率差異，也成了監管部門問詢的核心焦點。

北交所在第一輪、第二輪審核問詢函中，持續要求方意股份說明公司剎車片產品毛利率高于金麒麟的原因及合理性，與汽車前裝市場、汽車售后市場（AM）其他可比公司產品毛利率是否存在明顯差異及合理性。

方意股份回復：金麒麟主要產品剎車片應用于汽車制動系統，其剎車片毛利率水平低于公司，主要系公司與金麒麟產品類別、客戶群體存在一定的差異。金麒麟客戶規模較大，訂單規模較大，整體毛利率有所降低。公司主要客戶主要以小批量、多品類形式下單，因此毛利率相對較高。

報告期內，公司剎車片產品毛利率高于金麒麟，主要受生產成本、產能利用率等方面影響。方意股份單位人工制費分別為6.58元/套、7.70元/套和7.62元/套，而金麒麟單位人工制費分別為16.92元/套、19.38元/套和23.39元/套，這是導致雙方毛利率差異的核心因素。

國外剎車片供應企業通常為大型綜合性汽車零部件公司，剎車片僅為其部分業務收入，未單獨披露剎車片產品的毛利率，國內以剎車片為主營業務的公眾公司為金麒麟，無其他可比公司。

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九成收入依賴海外ODM，頭部客戶收入變動幅度較大

經營模式上，方意股份營業收入主要來自境外，與主要客戶的合作模式為ODM貼牌銷售，品牌商通過自有銷售渠道面向消費者銷售產品。

報告期各期，公司主營業務中外銷收入分別為1.83億元、2.28億元和2.40億元，占主營業務收入的比例分別為92.36%、93.05%和89.59%，近九成收入來自海外市場，匯率波動、歐盟反傾銷政策、跨境物流梗阻、海外售后需求變動，都可能直接沖擊公司業績。

盤古智庫高級研究員江瀚分析指出，首先，方意股份高度依賴海外后市場ODM模式，本質是處于產業鏈微笑曲線底端，缺乏自主品牌溢價與終端定價權。一旦海外大客戶壓價或轉移訂單，企業利潤空間極易被壓縮，抗風險韌性不足。

其次，近九成的外銷占比意味著業績深度綁定海外宏觀經濟與汽車保有量周期。若目標市場出現貿易壁壘、關稅調整或匯率大幅波動，單一市場結構缺乏緩沖墊，業績波動風險將被顯著放大。

第三，長期代工易形成路徑依賴，削弱自主研發與渠道拓展動力。在全球汽車后市場加速洗牌、本土品牌崛起的背景下，若不能及時構建多元化市場或自有品牌護城河，中長期成長天花板將十分明顯。

客戶結構的不穩定性是其另一重隱憂。報告期內，公司前五大客戶銷售占比約40%左右，均為境外客戶且每年變動較大，主要為國外擁有自有品牌和銷售渠道的汽車售后市場（AM）零部件供應商。報告期各期，公司向主要客戶EMMERRE SRL銷售收入分別為1158.18萬元、4361.25萬元和4095.36萬元，年度銷售占比分別為5.65%、17.23%、14.78%。收入變動幅度較大。

針對該客戶收入異動，北交所要求方意股份結合客戶所在地區市場形勢變化、客戶銷售能力及市場拓展情況、公司在該客戶同類產品供貨份額變化等，分析說明報告期內向EMMERRE SRL銷售金額及占比大幅增加的具體業務背景及合理性。

方意股份表示：EMMERRE SRL為意大利客戶，成立于1978年，主要經營商用車、工業車輛售后零部件，已有近50年的經營歷史，是歐洲汽車零部件售后市場的重要參與者，擁有豐富的客戶資源和良好的市場口碑。IVECO S.p.A.（意大利依維柯）是一家總部位于意大利的全球領先商用車制造商，是歐洲商用車領域的核心企業之一，產品線涵蓋輕、中、重型卡車、客車及特種車輛。EMMERRE SRL和IVECO S.p.A.均位于意大利，相互熟悉、具備良好的合作基礎。

公司于2018年與EMMERRE SRL建立了合作關系，合作初期，公司憑借穩定可靠的產品質量、有競爭力的價格體系以及優異的交付服務，逐步贏得客戶信任，采購規模逐年擴大，雙方合作關系持續深化。2023年初，公司獲悉EMMERRE SRL正在推進與IVECO S.p.A相關的售后配套項目。為配合客戶的業務拓展需求，公司主動響應，集中研發和生產資源，針對IVECO車型的技術要求和應用場景，專項開發了適配的盤式剎車片產品。在公司完成產品開發的基礎上，EMMERRE SRL成功獲得IVECO相關車型的售后配件授權，將該系列產品納入其向IVECO售后體系的供應渠道，隨著雙方合作范圍的擴大及配套車型的落地，EMMERRE SRL向公司的采購量持續增加。

2023年度，公司向EMMERRE SRL銷售的制動摩擦產品占其同類產品采購總額的比例未超過50%。隨著雙方合作關系不斷深化，自2024年起，EMMERRE SRL提高了向公司的采購規模及占比，目前公司已成為其該類產品的首要供應商。

2026年1—3月，公司對客戶EMMERRE SRL實現銷售收入760.71萬元，業務規模整體較為穩定。

現金流層面，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為6455.59萬元、4982.94萬元和8216.37萬元，2024年伴隨凈利潤小幅下滑，公司經營性現金流同步回落。

2026年1—3月，公司經營活動產生的現金流量凈額為1472.38萬元，較上年同期增加3.70%，主要是因為營業收入增加，收到銷售商品、提供勞務收到的現金增加。

其他財務數據方面，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為864.03萬元、2937.41萬元和2853.23萬元，占營業收入的比重分別為4.21%、11.60%和10.30%；壞賬準備分別為45.48萬元、154.62萬元和150.17萬元。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2020.21萬元、1852.68萬元和1883.31萬元，占流動資產的比例分別為16.94%、9.17%和6.75%；跌價準備分別為150.24萬元、144.28萬元和100.89萬元，存貨管理相對穩定。

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產能利用率逐年下滑，研發投入持續加大

本次IPO，方意股份計劃募資1.76億元，其中1.30億元用于年產960萬套汽車剎車片項目（二期）；4600萬元用于研發中心建設項目。

值得關注的是，報告期內公司主要產品產能利用率呈現逐年下滑趨勢，分別為97.56%、90.24%和90.12%，產能富余趨勢明顯。在此背景下，公司仍計劃大額擴產，新增產能的消化能力、項目投資回報前景均存在不確定性。

與此同時，公司“年產960萬套汽車剎車片項目”目前一期項目已實現投產，設計產能為年產180萬套，2025年該項目產能利用率為43.20%，產能閑置問題十分突出；而本次募投落地的二期項目，規劃新增設計產能達480萬套，擴產規模大幅高于現有在建一期。

針對一期產能利用率低迷，方意股份解釋稱，由于國內前裝市場認證周期較長，產能釋放存在滯后性，且主機廠對供應鏈穩定性要求嚴格，公司主動儲備一定規模的富裕產能，導致一期項目產能利用率較低。

公司同時表示，新增年產480萬套項目（以下簡稱“二期項目”）為擴建盤式剎車片產能，定位于進一步擴大公司盤式剎車片的生產配套能力，在鞏固和深化前裝市場配套的基礎上，同步拓展后裝市場業務規模，實現前裝市場與后裝市場協同發展。公司基于公司發展布局、產能現狀及行業發展趨勢等作出的審慎決策，具有必要性。

研發層面，公司研發投入大幅攀升，報告期內，公司研發費用分別為941.07萬元、1666.67萬元和1945.33萬元，研發費用率分別為4.59%、6.58%和7.02%。

和可比公司對比來看，同期可比公司研發費用率分別為5.34%、4.47%和4.18%，方意股份2024年至2025年研發費用率顯著高于同行。

對此，方意股份給出的解釋是，2023年，公司研發費用率略低于同行業可比公司平均水平；2024年和2025年，公司研發費用率高于同行業可比公司平均水平，主要原因系公司為開拓國內整車配套市場業務，加大了適合整車配套相關產品的研發投入。

同一時期，公司銷售費用分別為687.51萬元、1056.82萬元和1193.93萬元，銷售費用率分別為3.35%、4.17%和4.31%。

此外，公司于2024年進行了一次股利分配，派發金額為1000.17萬元。

股權結構上，方意股份是典型的家族企業，截至招股說明書簽署日，宦傳方、吳云夫婦及其女宦欣彤合計直接持有公司71.91%股權。同時，宦傳方通過鹽城方達控制公司7.19%股權。宦傳方、吳云、宦欣彤三人合計控制公司79.10%股權，系公司共同實際控制人。

值得警惕的是，公司歷史股權沿革存在多處合規瑕疵，涉及境外代持、0元轉讓股權等不規范操作。

2010年11月，方意有限作為外商投資公司設立時，Massimino Fabrizio所持方意有限股權系代宦傳方持有。Massimino Fabrizio的出資款均來自于宦傳方并由其安排繳納。

2012年5月，Massimino Fabrizio將所持方意有限99.9756萬美元出資額（未實繳），以0元價格轉讓給鹽城方天；2013年8月，Massimino Fabrizio將所持方意有限199.9994萬美元出資額（已實繳），以199.9994萬美元價格轉讓給鹽城方天，實際并未支付相應款項。彼時，宦傳方持有鹽城方天100%股權。

公司表示，上述股權轉讓完成后，Massimino Fabrizio與宦傳方代持關系解除，雙方均確認不存在其他利益安排，股權代持及解除過程中均不存在任何糾紛或潛在糾紛。但申報前期出現的境外代持、0元轉讓、無對價股權轉讓等非常規資本操作，仍讓投資者對公司早期內控規范性、股權沿革合規性產生質疑。

除股權歷史瑕疵外，公司報告期內還存在一項違法違規處罰記錄，合規經營存在短板。

2025年12月31日，上海浦江海關對發行人出具《行政處罰決定書》（滬浦江關緝違字〔2025〕697號），公司于2024年8月20日以退運貨方式向海關申報進口剎車盤片（新）時，申報成交方式為CIF，實際成交方式為FOB，導致漏稅14348.59元，違反了《中華人民共和國海關法》第八十六條第（三）款、《中華人民共和國海關行政處罰實施條例》第十五條第（四）款之規定，上海浦江海關決定對公司科處罰款人民幣0.15萬元。方意股份認為，公司已及時繳納完畢罰款并補繳稅款，該違法行為輕微且罰款數額較小，不構成重大行政處罰，不構成重大違法違規行為，不會對本次發行造成實質性影響。但也側面反映出公司進出口報關、跨境業務合規管控流程存在漏洞，日常經營風控體系仍有明顯短板。（港灣財經出品）