北京
本報（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道
近日，康諾亞發布2026年半年度業績預告，公司預計中期凈利潤不低于12億元，系出售Ouro Medicines股權收益16.8億元計入所致。值得注意的是，該公司2025年同期虧損約7900萬元。
據公告披露的利潤來源細項，包括不可持續資產出售、主營業務收入、合作收入。其中，資產出售收益16.8億元，核心產品銷售收入3.9億元，CMG901里程碑付款約2.2億元。計算比例可知，利潤的八成貢獻來自不可持續的非經常性資產出售收益。這意味著，公司核心產品商業化雖然放量，但尚不足以覆蓋運營成本。
對此，和君咨詢醫藥醫療事業部高級咨詢師史天一接受《華夏時報》記者采訪時指出，“目前康諾亞核心產品放量幅度有限，自我造血能力亟待補強。破局關鍵在于將出售股權收益投入研發和營銷，轉化為長期競爭力。唯有構建‘自營造血+自主深水研發’雙輪驅動，才能跨越收益耗盡后的虧損斷層，從BD變現型Biotech向平臺型Biopharma躍遷。”
利潤拼圖
康諾亞公告顯示，2026年上半年預計凈利潤不低于12億元。公司同時披露，同一報告期內，核心產品康悅達（通用名：司普奇拜單抗注射液）實現銷售收入超過3.9億元，較2025年上半年同比增長超過132%。對比2025年全年該產品約3.15億元的銷售收入，2026年僅用半年時間就已超越去年全年水平。
但真正支撐此次扭虧的，并非產品銷售收入。公告明確指出，扭虧為盈主要歸因于三部分：一是出售Ouro Medicines少數股權所確認的一次性其他收益；二是CMG901項目授權合作觸發的里程碑付款；三是康悅達的銷售收入增長。
盡管康悅達上半年銷售增幅，已超越去年全年水平，放量勢頭明顯。官網顯示，目前該藥已獲批成人中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、季節性過敏性鼻炎三項適應癥，并于2026年1月1日起全部納入國家醫保目錄，醫保支付標準為1039元/支。截至2026年6月30日，公司商業化團隊規模已逾500人，覆蓋超過1600家醫院和260多個城市。醫保放量效應正在顯現，覆蓋面和滲透率有所提升。
但前進的道路上壓力同樣沉重，長期態勢充滿未知數。據悉，康悅達所處的IL-4Rα靶點市場競爭已十分激烈。同類藥物度普利尤單抗在全球市場銷售已超百億歐元，在中國市場亦占據先發優勢并積累廣泛的醫生和患者認知。康悅達作為后來者，面臨激烈的份額爭奪。
更關鍵的是，康諾亞仍處于高研發投入期，2025年研發費用約7.2億元，2026年上半年銷售、管理及研發費用合計預估逾5億元，康悅達3.9億元的銷售收入在覆蓋自身成本后，對公司整體費用端的貢獻極為有限，甚至不足以改變“放量≠盈利”的格局。
“BD續命”的周期焦慮
而從量化角度分析，康諾亞12億元預告凈利潤的構成中，非經常性損益占比極高。以16.8億元股權出售收益和2.2億元偶發性里程碑付款合計，非經常性收益約19億元，即使做保守扣除，其對凈利潤的貢獻已遠超100%。
對此，資深注冊會計師劉志耕受訪時表示，“在分析企業經常性盈利能力時，不可持續的收益通常被作為非經常性損益剔除。這種由資產出售驅動的‘扭虧’，并不代表公司主營業務已具備自我造血能力。不具備可持續性，無法提升核心主業的扣非營利水平，若企業反復依賴此類資產處置‘保殼’，反而會進一步暴露主業造血能力不足的深層風險。”
公開資料顯示，來自CMG901的收入系項目授權合作。據悉，康諾亞持有70%權益的KYM Biosciences。阿斯利康就Claudin 18.2 ADC藥物CMG901，與KYM Biosciences簽訂全球許可協議。2026年第一季度，阿斯利康啟動該藥的一項III期臨床研究并完成首例受試者給藥，由此觸發總額4500萬美元的里程碑付款。公司于當季收到其中3150萬美元，折合約2.2億元人民幣，確認為合作收入。
另一筆更大的收入，則通過大規模BD獲取。2026年3月，康諾亞曾披露，其通過“NewCo”模式參與設立的海外公司Ouro Medicines與吉利德科學達成并購協議，吉利德以16.75億美元首付款及最高5億美元里程碑付款收購Ouro Medicines全部股權。作為Ouro Medicines的股東之一，康諾亞于2026年6月5日收到歸屬于自身的首付款對價2.57億美元，折合人民幣約16.8億元，在當期報表中確認為其他收益。
但從經營角度看，該交易完成后，康諾亞不再持有Ouro Medicines股權，未來亦無法繼續從中獲取持續性收益。在康諾亞2025年全年凈虧損5.23億元，2024年及此前多年連續虧損的背景下，這筆16.8億元的收益成為“一次性”抹平歷年累計虧損的關鍵。
對此，一位不便具名的二級市場分析人士受訪時指出，“此種通過BD交易、授權合作甚至資產出售實現賬面盈利的模式，在國內biotech公司中并非孤例。對于投資者而言，區分‘報表利潤’和‘經常性利潤’至關重要。”
盡管一次性收益主導本次業績盈喜，但在劉志耕看來，這次康諾亞的半年度賬面盈利更像是一場“非主業輸血式扭虧”：超八成利潤來自不可持續的股權出售收益，核心產品康悅達雖實現同比翻倍的高速增長，但尚且無法覆蓋當期運營成本，當前的亮眼利潤數據并不代表主業已經邁過自我造血的盈虧平衡點。
責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬
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