湖南
7月21日，科創(chuàng)50指數(shù)走出了載入A股史冊的極端行情：早盤最低下探至1663.85點，最大跌幅達3.2%，隨后指數(shù)強勢拉升，盤中最高觸及1904.86點，單日高低點振幅突破14%，創(chuàng)下該指數(shù)發(fā)布以來的歷史最高紀(jì)錄，全天成交額突破2000億元。
一場罕見的深V反轉(zhuǎn)之下，市場關(guān)于量化交易的爭議再次升溫。這場脫離基本面的極端波動，核心推手正是當(dāng)前A股占比高企、策略高度同質(zhì)化的量化交易，其“助漲助跌”的放大器效應(yīng)，已是市場異常波動不可忽視的主因。
這場史詩級振幅的形成，清晰印刻著量化交易的操作痕跡。早盤市場情緒偏弱，指數(shù)小幅下探時，大量量化策略的止損閾值被集中觸發(fā)，程序化賣單在極短時間內(nèi)集中涌出，形成“下跌觸發(fā)止損、止損加劇砸盤”的負反饋循環(huán)，將指數(shù)快速打至日內(nèi)低點。
不同于人工交易的分散決策，量化模型的參數(shù)高度趨同，即便機構(gòu)之間并無串通，也會在關(guān)鍵技術(shù)位形成一致的賣出動作，瞬間放大拋壓。而當(dāng)指數(shù)跌至一定支撐位、增量資金進場托底、指數(shù)拐頭向上后，量化資金又憑借毫秒級報單速度反手追漲，動量跟蹤策略集體發(fā)出買入信號，海量程序化買單瞬間推升指數(shù)，短短數(shù)小時內(nèi)完成從跌3%到漲超10%的極端切換。
科創(chuàng)50是科創(chuàng)板市值最大、流動性最好的50家龍頭企業(yè)組成的旗艦寬基，指數(shù)自由流通市值超3萬億元。這一指數(shù)本該具備較強的抗波動能力，卻走出了單日14%的歷史級振幅，足以說明行情并非由個股基本面驅(qū)動，而是交易層面的集中性行為所致。短期來看，科創(chuàng)板塊既無重大行業(yè)利空，也無突發(fā)性政策轉(zhuǎn)向。對于這種脫離基本面的極端行情，唯有量化交易的同質(zhì)化操作，才能制造出這種閃電式的漲跌切換。
更值得警惕的是，量化交易正在從市場的“流動性提供者”異化為“波動制造者”。成熟市場中，量化交易本應(yīng)通過做市策略、統(tǒng)計套利平抑價格偏差，提升市場定價效率。然而，當(dāng)前A股的量化生態(tài)已出現(xiàn)明顯異化：絕大多數(shù)資金集中于動量跟蹤、高頻量價套利類策略，本質(zhì)上都是順勢交易、賺波動的錢。
當(dāng)市場上多數(shù)量化模型共用相似的因子、相近的止損止盈參數(shù)時，就會形成“一漲都追、一跌都跑” 的集體行為，徹底失去對手盤平衡。在科創(chuàng) 50 這類量化資金占比極高的賽道，這種效應(yīng)被進一步放大 —— 據(jù)市場估算，科創(chuàng)板塊量化成交占比已超五成，存量博弈下策略高度擁擠，稍有風(fēng)吹草動就會引發(fā)踩踏式出逃或逼空式上漲。
量化技術(shù)本身是中性的，但當(dāng)它成為市場主導(dǎo)力量、且策略高度同質(zhì)化時，就會從工具變成市場穩(wěn)定的隱患。對于普通投資者而言，這種機器主導(dǎo)的極端行情意味著交易公平性的失衡：高頻量化憑借速度優(yōu)勢提前搶跑，散戶既來不及在下跌中止損，也趕不上上漲的節(jié)奏，最終只能在暴漲暴跌中被動承受損失。
面對量化交易帶來的市場沖擊，監(jiān)管與規(guī)范勢在必行。一方面，需引導(dǎo)量化機構(gòu)豐富策略維度，降低動量類策略的擁擠度，鼓勵基于基本面的中長期量化策略，回歸價格發(fā)現(xiàn)的本源；另一方面，要補齊監(jiān)管短板，針對極端行情設(shè)置程序化交易的報單頻率約束，同時提升量化交易的信息透明度，維護不同投資者之間的交易公平。
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