營(yíng)收469億元的港航集團(tuán)，凈利潤(rùn)暴虧43億元？| 港口圈

四川港投集團(tuán)旗下瀘州港，圖源自四川省交通勘察設(shè)計(jì)研究院官網(wǎng)

單看營(yíng)收猛如虎，一算利潤(rùn)虧成狗。內(nèi)河港航集團(tuán)，實(shí)在太難了。2025年，四川省港航投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“四川港投”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收468.93億元，凈利潤(rùn)卻虧了43.42億元。

錢(qián)都虧哪去了？

先看錢(qián)從哪掙來(lái)的。四川港投和很多其他省級(jí)內(nèi)河港航集團(tuán)一樣，同時(shí)挑著好幾副擔(dān)子：既要運(yùn)營(yíng)港口，又要建設(shè)航道船閘，還要負(fù)責(zé)水利水電樞紐。這些業(yè)務(wù)個(gè)個(gè)投資大，回本慢，對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)也少。

在港口板塊，四川港投控股瀘州、宜賓、廣安、南充、樂(lè)山5個(gè)水港，集裝箱吞吐能力共270萬(wàn)標(biāo)箱，2025年完成了885萬(wàn)噸、40萬(wàn)標(biāo)箱，與港口相關(guān)的綜合物流收入24億元，毛利率不到1%。在航電板塊，四川港投控股嘉陵江、岷江、渠江流域航電樞紐項(xiàng)目13個(gè)，2023年-2025年，營(yíng)收均在12-13億元左右，收入穩(wěn)定。此外還有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、工程施工等業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比也不高。

到這里，專(zhuān)業(yè)人士應(yīng)該已經(jīng)猜出了四川港投的營(yíng)收主力。2023年-2025年，四川港投分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收677億元、660億元、469億元，其中貿(mào)易業(yè)務(wù)（包括其他商品銷(xiāo)售與進(jìn)出口商品銷(xiāo)售）收入占比均在八成以上，個(gè)別年份甚至直逼九成。

貿(mào)易業(yè)務(wù)最突出的特征就是大進(jìn)大出，特別容易刷營(yíng)收數(shù)據(jù)，今天買(mǎi)100億的貨，明天101億賣(mài)給下游，營(yíng)收就是101億。營(yíng)收高了，可利潤(rùn)率上不去，近三年來(lái)，四川港投貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率都低于1.5%。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)可一點(diǎn)也不低，貿(mào)易業(yè)務(wù)的上下游客戶(hù)涉及較多民營(yíng)和海外企業(yè)，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，很容易產(chǎn)生壞賬。2025年，四川港投因貿(mào)易業(yè)務(wù)，計(jì)提了25.22億元的信用減值損失以及9.21億元的營(yíng)業(yè)外支出，直接把本就微薄的利潤(rùn)變成了大額負(fù)數(shù)。

如果不做貿(mào)易，四川港投就能過(guò)上好日子嗎？近三年，四川港投的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額都是負(fù)數(shù)，這意味著各項(xiàng)業(yè)務(wù)收到的錢(qián)，還抵不上日常運(yùn)營(yíng)成本，等于企業(yè)自身沒(méi)有造血能力，只能靠外部輸血，也就是舉債或靠政府資助。

沒(méi)辦法，四川港投的各項(xiàng)業(yè)務(wù)太燒錢(qián)了。在建的龍溪口、老木孔、東風(fēng)巖航電樞紐個(gè)個(gè)投資超百億元。雖然各級(jí)政府下發(fā)了百億“國(guó)補(bǔ)”，但每個(gè)樞紐都還要自籌幾十億元的資金，必須向外部融資。這些大規(guī)模基建使得四川港投的債務(wù)水平蹭蹭漲，而且未來(lái)面臨著短期債務(wù)到期壓力。截至2026年3月末，四川港投總債務(wù)634億元，其中一年以?xún)?nèi)到期的債務(wù)128億元。

能有如此巨額的融資，一方面是政府支持意愿強(qiáng)，補(bǔ)助多，四川港投的實(shí)控人是四川國(guó)資委，在金融機(jī)構(gòu)看來(lái)有信用背書(shū)；另一方面可能還多虧了貿(mào)易業(yè)務(wù)。因?yàn)橘Q(mào)易業(yè)務(wù)能把營(yíng)收數(shù)據(jù)做大，同時(shí)具備高流水，在銀行那里能拿到高額授信，就能借到更多的錢(qián)。

于是，吊詭的事情出現(xiàn)了，做貿(mào)易業(yè)務(wù)會(huì)虧錢(qián)，但不做貿(mào)易業(yè)務(wù)可能都周轉(zhuǎn)不開(kāi)。2025年，四川港投壓降貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，當(dāng)期收入大規(guī)模減少，經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)計(jì)提了大量壞賬，導(dǎo)致大幅虧損，甚至覆蓋不了利息。

更要命的是，動(dòng)輒百億的大型基建項(xiàng)目，流水驚人、風(fēng)控薄弱的貿(mào)易業(yè)務(wù)，都是權(quán)力尋租和利益輸送的天然溫床。四川港投就攤上了一群“蛀蟲(chóng)”領(lǐng)導(dǎo)，近三年，有六任高管落馬（詳見(jiàn)），在對(duì)這些高管的處理中，直接寫(xiě)明他們“與不法商人勾肩搭背、沆瀣一氣，大搞權(quán)錢(qián)交易”“利用職務(wù)便利為他人在工程建設(shè)、項(xiàng)目承攬等方面謀取利益”，甚至還有“靠企吃企，伙同他人截留巨額公款供自己使用”。

港口圈（ID:gangkouquan）認(rèn)為，內(nèi)河港航集團(tuán)區(qū)位條件、港口資源、腹地經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等都不如沿海港口，而且挑子多、任務(wù)重，港口、航道、水利都得干。因此他們沒(méi)法守著自己的一畝三分地，必須多元化發(fā)展，不免紛紛將目光投向貿(mào)易業(yè)務(wù)。

貿(mào)易與港口天然相配，港口是貨物的搬運(yùn)工，貼近貿(mào)易業(yè)務(wù)的上下游，又能通過(guò)貿(mào)易拉升吞吐量，同時(shí)還能帶來(lái)高額的營(yíng)收和現(xiàn)金流。但是貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)的風(fēng)控水平、資金鏈安全要求極高，一招不慎，本就不富裕的內(nèi)河港航集團(tuán)，就會(huì)雪上加霜。對(duì)其他從事貿(mào)易業(yè)務(wù)的港航企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是又一聲警鐘。

2025年，四川港投重構(gòu)了貿(mào)易管控體系，包括精簡(jiǎn)貿(mào)易主體，優(yōu)化品種等，后續(xù)效果有待檢驗(yàn)。