環能渦輪2026凈利潤大降：匯兌損失預計超5000萬，第三方回款不低

《港灣商業觀察》徐慧靜

在汽車產業加速向新能源轉型的背景下，渦輪增壓器這一傳統燃油車節能部件并未立即退出歷史舞臺。相較于前裝市場，汽車后市場的需求通常滯后8至10年釋放，龐大的燃油車保有量仍在支撐相關零部件企業的業績。然而，當匯率波動、整機產品占比提升與海外回款問題同時出現，增長敘事的含金量正在接受檢驗。

據招股書及天眼查顯示，常州環能渦輪動力股份有限公司（以下簡稱，環能渦輪）成立于2002年，主要從事渦輪增壓器核心零部件及整機的研發、生產與銷售。公司于2025年5月23日掛牌新三板，目前為創新層掛牌企業，并將于2026年7月22日接受北京證券交易所上市委員會審議，保薦機構為國投證券。

環能渦輪擬公開發行不超過1554.69萬股；若全額行使超額配售選擇權，發行數量不超過1787.89萬股。公司擬募集資金3.98億元，投向渦輪增壓器及其核心零部件生產基地、能源動力裝備及其核心零部件產業化、研發中心建設三個項目。上會前夕，公司報告期內收入與利潤連續增長，但2026年一季度凈利潤近乎腰斬，全年盈利預測亦明顯回落，其持續盈利能力成為本次IPO審議中的關鍵問題。

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毛利率三連降，整機放量擠壓盈利空間

從賬面數據看，環能渦輪過去三年保持著較高的成長速度。2023年、2024年及2025年（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為3.52億元、4.26億元和5.60億元，2024年、2025年分別同比增長21.10%和31.20%。同期歸母凈利潤分別為9211.03萬元、1.61億元和1.78億元，扣非歸母凈利潤分別為1.12億元、1.45億元和1.67億元。

不過，進入2026年后，增長勢頭明顯放緩。一季度公司實現營業收入1.29億元，同比僅增長0.12%；凈利潤2822.64萬元，同比下降46.74%；扣非歸母凈利潤3150.91萬元，同比下降28.45%。公司預計上半年營業收入為2.75億元至2.85億元，同比增長3.78%至7.56%；歸母凈利潤為5800.00萬元至6200.00萬元，同比下降40.97%至36.90%；扣非歸母凈利潤為6200.00萬元至6600.00萬元，同比下降34.51%至30.28%。

需要指出的是，2025年上半年公司處置新北區漢江路廠房及土地產生資產處置收益1282.81萬元，抬高了同比基數。即便剔除該項損益，公司預計2026年上半年凈利潤仍將同比下降33.74%至29.17%。公司進一步預測，2026年全年營業收入為5.93億元，較2025年增長約5.91%；凈利潤為1.30億元，較2025年下降約26.97%。

利潤回落并非完全由一次性因素造成。報告期內，公司綜合毛利率分別為45.14%、43.45%和42.56%，已連續三年下降。按2026年一季度營業收入1.29億元、營業成本8011.30萬元測算，當期毛利率約為37.98%，較2025年全年進一步回落。公司亦坦言，美元匯率波動及整機業務占比提升，是一季度毛利率同比下降的重要原因。

產品結構變化正在重塑公司的盈利曲線。報告期內，渦輪增壓器整機收入分別為2401.56萬元、5955.41萬元和1.10億元，占主營業務收入的比例由7.02%提升至20.04%；銷量由2.25萬件增至10.68萬件。與之相對，整機毛利率由39.08%降至31.85%，明顯低于渦輪增壓器零部件45%左右的毛利率。公司解釋稱，為增強市場競爭力、開拓整機市場而適當降低產品價格。

價格數據亦反映出讓利壓力。2023年至2025年，整機平均銷售單價由1066.56元/件降至1029.33元/件，累計下降3.49%；機芯平均銷售單價由372.71元/件降至341.30元/件，累計下降8.42%。整機放量能夠做大收入規模，但當低毛利產品占比持續上升，收入增長的利潤轉化率正在下降。

知名財稅審計專家劉志耕表示：“環能渦輪業績下滑是短期匯率大額損失與長期低毛利整機占比提升疊加的結果，并非單一因素導致。匯率屬于階段性外部擾動，剔除匯兌影響后，公司主業盈利仍相對穩??；低毛利整機擴張則是結構性因素，可能持續拉低盈利中樞。公司需要擴大外匯套期覆蓋以對沖匯率風險，同時升級高附加值整機產品、在海外市場實施差異化定價，從而兼顧整機規模擴張與毛利率穩定?！?/p>

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境外收入占比超九成，第三方回款曾達22.09%

環能渦輪盈利預測中的最大擾動項來自匯率。公司根據2026年6月30日中國銀行遠期結售匯牌價及預計外幣貨幣性資產余額測算，2026年全年匯兌損失預計達5484.25萬元，財務費用將由2025年的-1427.99萬元轉為2409.38萬元。對于預計凈利潤1.30億元的公司而言，匯率損益已成為無法忽視的變量。

這種敏感度源于公司高度依賴境外市場。報告期內，公司境外市場銷售收入分別為3.27億元、3.81億元和5.22億元，占營業收入的比例分別為92.94%、89.28%和93.25%，產品出口以歐洲為主。公司銷售區域覆蓋全球五大洲100多個國家和地區，并與超過400家全球客戶建立合作關系，但市場分布廣并不等于風險充分分散。

從利潤影響看，公司2023年、2024年分別形成693.31萬元和1064.16萬元匯兌收益，2025年轉為801.83萬元匯兌損失，2026年一季度損失進一步擴大至1423.83萬元。公司預計2026年上半年匯兌損失3236.40萬元，而2025年同期為匯兌收益1022.44萬元，前后相差4258.84萬元。人民幣匯率、美元結算價格與歐洲市場需求之間的任何不利組合，都可能直接傳導至利潤表。

稅收政策同樣會影響利潤彈性。環能渦輪作為高新技術企業享受15%的企業所得稅優惠稅率，出口貨物主要執行13%的退稅率。若未來稅收優惠資質、出口退稅政策發生變化，公司凈利潤還將面臨額外壓力。

更值得關注的是海外銷售形成的回款鏈條。報告期內，公司第三方回款金額分別為6433.47萬元、9422.27萬元和6242.86萬元，占當期營業收入的比例分別為18.27%、22.09%和11.16%。公司解釋稱，部分境外客戶因支付額度受限等因素指定第三方付款，相關安排具有真實性、必要性及商業合理性。但對于高度外銷型企業而言，第三方付款比例一度超過兩成，仍會增加交易背景核驗、外匯管理和收入確認方面的復雜度。

報告期內，公司前五大客戶銷售收入占比分別為32.49%、27.35%和29.33%，集中度并不高?？蛻舴稚⒂兄诮档蛦我豢蛻袅魇эL險，卻也對小批量、多批次訂單下的回款管理提出更高要求。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為5684.05萬元、5769.24萬元和9042.47萬元，2025年末同比增長56.74%，高于同期31.20%的收入增速；信用期外應收賬款占比由18.91%升至21.69%。

資金與存貨的變化也釋放出一定壓力。報告期內，公司經營活動現金流量凈額分別為1.50億元、1.34億元和1.52億元；2026年一季度為2468.15萬元，同比下降8.65%，公司解釋為基于在手訂單、銷售預期和原材料價格趨勢適當增加備貨。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9157.15萬元、1.41億元和1.55億元，若海外訂單節奏放緩，備貨規模可能進一步影響現金流。

歷史合規記錄同樣需要納入觀察。2023年，關聯方環能公司（馬紹爾）曾為公司代收貨款352.30萬美元，雖已在當年末全部轉回并于2025年3月注銷，但反映出境外銷售平臺曾經嵌入關聯交易鏈條。2024年9月，常州海關因公司出口貨物價格申報不實、影響國家外匯管理，對其罰款2.00萬元。公司稱已補繳相關稅款并整改，且不屬于重大違法違規，但在境外收入占比超過九成的背景下，出口申報與外匯合規仍需持續關注。

劉志耕進一步指出：“高占比第三方回款與大額關聯方代收貨款，容易引發審核層面對資金閉環及收入真實性的質疑；出口申報不實受到處罰，也會削弱跨境交易數據的可信度。第三方回款、關聯方代收貨款和出口申報違規三類事項，集中暴露出公司在資金結算、關聯交易管控、跨境合規等環節的制度執行漏洞，不符合IPO對企業內部控制健全有效的要求?！?/p>

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研發費用率低于行業均值，實控人家族掌控91.31%表決權

渦輪增壓器后市場具有“多品種、多批次、小批量”的特征，產品開發和工藝迭代能力決定企業的長期競爭力。報告期內，環能渦輪研發投入分別為1189.21萬元、1482.22萬元和1878.18萬元，絕對金額逐年增加，但研發費用率分別為3.38%、3.48%和3.36%，持續低于同行業可比公司均值的4.86%、4.66%和4.74%。

截至2025年末，公司擁有專利44項，其中發明專利17項，研發人員41人，占員工總數的12.62%。公司將部分增長空間寄托于渦輪發動機、壓縮機等新業務，相關產品可應用于低空無人機、小型船舶、發電、燃料電池、家電和園林機械等領域。然而，報告期內公司“其他”產品收入分別為581.98萬元、1088.18萬元和1761.40萬元，占主營業務收入的比例僅由1.70%升至3.21%，尚未形成有效第二增長曲線。

本次募投中的能源動力裝備及其核心零部件產業化項目擬投入7052.65萬元，達產后預計實現營業收入5725.20萬元。相比之下，2025年公司渦輪發動機整機及核心零部件主要客戶貢獻收入200.23萬元，壓縮機核心零部件主要客戶貢獻收入108.12萬元，現有業務規模與達產目標之間仍有較大距離。該項目的稅后投資回收期為8.11年，產業化進度、客戶驗證周期和訂單落地情況都存在不確定性。

主營擴產項目同樣面臨消化壓力。2025年，公司機芯、渦輪、葉輪和整機的產能利用率分別為93.57%、96.36%、99.07%和97.22%，擴產具備一定現實基礎。但公司也提示，若市場開拓不及預期、下游需求增速放緩或行業競爭惡化，新增產能可能無法及時消化。三個募投項目建成后，預計每年新增固定資產折舊和無形資產攤銷，若項目效益不及預期，將直接侵蝕利潤。截至招股書披露，部分募投項目備案仍在推進，環評批復已取得。

在治理層面，環能渦輪呈現典型的家族控制結構。章景初與裴臘妹系夫妻，章璟璇、章璟琳為二人之女，章璟璇與總經理唐云冰系夫妻。五名實際控制人直接、間接合計持有公司88.89%股份，共同控制91.31%表決權；一致行動協議約定，若內部意見不一致，以章景初意見為準。章景初任董事長及技術牽頭人，唐云冰任董事、總經理，章璟琳任董事會秘書。

高度集中的控制權之外，公司報告期內還存在關聯資金拆借與資產整合。2023年1月，公司曾向控股股東毅屹實業拆出800.00萬元和500.00萬元，相關款項均已收回；同年，公司以204.22萬元收購實際控制人控制的特博動力生產設備，并以0港元收購其實際控制的境外銷售平臺環能公司（香港）100.00%股權。此外，公司還曾受讓毅屹實業4080.91萬元大額存單。上述交易均已完成并履行程序，但實控人家族、控股股東與境外銷售平臺之間的歷史資金及資產往來，仍是審核中難以回避的問題。

對于控制權集中下的募投項目，劉志耕認為：“首先應關注決策透明度，重點核查是否存在實控人繞過獨立審議程序決定項目、中小股東參與權被架空等家族化決策問題，確認是否有外部獨立意見支撐項目立項的合理性。其次，應核對擴產規模與在手訂單、下游需求之間的匹配度，評估每年新增4021.26萬元折舊攤銷對未來業績的沖擊，防范新增產能無法及時消化而拖累盈利?！保ǜ蹫池斀洺銎罚?/p>