廣東
7月19日晚間，傳音控股披露2026年半年度業績預告，預計2026年上半年實現營收356.57億元，同比增長22.63%；預計實現歸母凈利潤17.56億元，同比增長44.82%；扣非凈利潤預計15.32億元，同比增長70.71%。
分季度來看，2026年一季度傳音控股實現歸母凈利潤7億元，同比增長 42.9%；以此測算，該公司二季度單季歸母凈利潤約10.56億元，環比增幅超過50%。
單就增速而言，傳音控股2026年上半年的表現可謂亮眼。
不過，觀察企業業績的時候，除了增速還需要去關注增長邏輯的變化。
根據傳音控股公告，2026年上半年業績增長的驅動力來自產品提價：由于存儲價格持續增長，公司根據成本變化和市場競爭策略相應做了產品價格調整，智能手機產品平均銷售價格上漲較多，因此在智能手機銷量同比下降情況下實現營收增長；而成本端受歷史庫存影響，上漲略有滯后，使得毛利率有所提升。
換言之，利潤高增長很大程度上是對2025年過度下跌的修復，而非盈利能力的根本性躍遷。
基于此，于傳音控股而言，后續則需要觀察，上半年業績修復之后的盈利中樞能穩定在什么水平？
畢竟，依托“低進高出”庫存周期釋放的毛利紅利并不具備持續性——隨著前期低價庫存逐步消耗殆盡，新采購的高價元器件將逐步傳導至成本端，毛利率修復的斜率大概率趨緩。
當然，傳音控股還存在另一個變量，即互聯網與物聯網。
6月18日，傳音控股向港交所主板遞交H股上市申請，遞表港交所的目標明確，聚焦AI與終端技術研發、全球品牌渠道擴建、移動互聯網與物聯網生態布局。
移動互聯網服務是傳音控股目前最具想象空間的板塊。
2025年，傳音OS平均月活躍用戶突破2.9億，PalmStore 月活 1.8 億，AHA Games 游戲平臺月活 1.3 億，已經具備相當的流量基礎。該業務板塊全年營收達9.42億元，雖然僅占總收入的1.4%，但毛利率高達80%。
物聯網及其他業務也則提供了增長速度的想象——2025年，該板塊收入達62.02億元，同比增長32.4%，占總收入比例提升至9.5%。
不過，這兩個業務板塊目前都有各自的問題。
首先，近3億月活用戶僅創造不到10億元的移動互聯網服務營收，折算下來每用戶年價值不足4元，與國內互聯網平臺相去甚遠。這既與新興市場用戶消費能力有關，也反映出傳音控股移動互聯網服務在流量變現的深度和效率上仍有很大的提升空間。
其次，物聯網及其他業務雖增速快，但該板塊毛利率較低，2025年物聯網產品及其他業務的毛利率僅16.3%，在各業務中處于最低水平。
或正因此，讓機構對傳音控股的業績修復保持謹慎態度。
如，開源證券在近期的研報中下修了傳音控股的盈利預測，將2026年、2027年歸母凈利潤預期從44.82億元、59.2億元，下修至28.77億元、40.23億元。
綜上，短期維度下，傳音控股2026年上半年的業績修復已經向市場展示其業績韌性，但仍需向市場證明盈利修復的可持續性——當成本端的滯后效應消退，毛利率能否穩住當前水平？扣非凈利潤70%的高增速能維持幾個季度？
而長期維度下，全力推進A+H雙重上市的傳音控股，不能永遠只講“非洲之王”的故事，因為這個市場的天花板清晰可見，其需要證明自己有能力從一家本地化運營的手機硬件公司，升級為具備技術研發能力和生態變現能力的科技生態公司。
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