深圳越疆科技：融資上癮，實控人劉培超被合伙人重磅舉報

文丨詹詹編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為2200字）

【正經(jīng)社“科技前沿”觀察之92】

7月22日，深交所上市審核委員會將審議越疆科技的創(chuàng)業(yè)板IPO申請。從4月27日獲受理到正式上會，全程僅86天，推進(jìn)速度遠(yuǎn)超市場平均水平。

出人意料的是，就在上會前5天，7月17日凌晨，一封萬字實名舉報信驟然打破了這場資本盛宴的節(jié)奏。舉報人自稱是越疆科技聯(lián)合創(chuàng)始人、原常務(wù)副總裁兼COO宋濤，直指越疆科技及實控人劉培超在A股招股書中存在重大股權(quán)瑕疵與虛假陳述，“刻意隱瞞上億級股權(quán)權(quán)屬爭議”。

一邊是一年半內(nèi)三次融資、累計募資超36億港元的密集資本運作，一邊是創(chuàng)業(yè)合伙人反目、股權(quán)糾紛撕開的治理漏洞。頂著協(xié)作機器人第一股光環(huán)的越疆科技，在IPO的關(guān)鍵節(jié)點，陷入了融資節(jié)奏與治理合規(guī)的雙重爭議。

正經(jīng)社分析師注意到，越疆科技的融資密度，在同期擬IPO企業(yè)中格外突出。2024年12月，以18.8港元/股的發(fā)行區(qū)間下限價登陸港交所主板，募資總額7.52億港元，扣除費用后凈募6.81億港元。

港股上市剛剛7個月，2025年7月便啟動股份配售，凈籌資金10.22億港元；僅隔4個月后，2025年11月再次完成配售，再募7.71億港元。不到一年時間，僅港股市場就通過首發(fā)+兩次配售累計募資超24億港元。

此次回歸A股創(chuàng)業(yè)板，又?jǐn)M募資12億元人民幣。從2024年12月港股上市到2026年7月A股上會，短短一年半時間，累計募資擬募資規(guī)模約合36億港元。

與之形成強烈反差的是經(jīng)營體量。2025年，營收4.92億元，成立以來已連續(xù)五年虧損。一家年營收不足5億元的未盈利企業(yè)，融資頻率與規(guī)模遠(yuǎn)超同行業(yè)多數(shù)成熟公司，也難怪有財經(jīng)評論員直言其“融資力度之大，不排除存在過度融資嫌疑”。

正經(jīng)社分析師發(fā)現(xiàn)，更核心的爭議在于募資投向的同質(zhì)化與資金充裕度的矛盾。港股IPO時，募資用途標(biāo)注為“40%用于技術(shù)開發(fā)、27%用于產(chǎn)線建設(shè)、16%用于戰(zhàn)略收購”；半年后的配售，資金投向仍是“技術(shù)研發(fā)、投資收購、渠道拓展”；如今A股IPO，又以機器人新賽道為名。

三次融資表述不同，但核心投向高度重合，難免引發(fā)市場對重復(fù)融資的質(zhì)疑。

從財務(wù)狀況看，港股上市后，資產(chǎn)負(fù)債率已降至15%，賬面現(xiàn)金儲備遠(yuǎn)超有息負(fù)債，并不存在迫切的資金缺口。

越疆科技將回A募資解釋為“搶抓產(chǎn)業(yè)窗口期、搭建A+H雙資本平臺的戰(zhàn)略布局”，但在市場看來，資金寬裕仍持續(xù)大額融資，究竟是主動布局還是融資依賴，答案并不模糊。

同樣讓市場驚訝的，是宋濤舉報信中披露的股權(quán)爭議細(xì)節(jié)。

越疆科技的創(chuàng)業(yè)故事始于2015年。彼時，剛從山東大學(xué)機械工程專業(yè)碩士畢業(yè)一年的劉培超，帶著幾位校友在深圳南山區(qū)一間不到40平方米的公寓里起步。宋濤是早期加入的核心成員，2016年經(jīng)人引薦加入，后出任COO、常務(wù)副總裁。

爭議的核心，是一個注冊資本僅1萬元的員工持股平臺，深圳市越疆咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“越疆合伙”）。截至招股書簽署日，越疆合伙持有越疆科技約1260萬股，占發(fā)行前總股本的2.86%。

招股書登記的數(shù)據(jù)，是劉培超持有越疆合伙53.067%財產(chǎn)份額，宋濤持有22.455%。招股書還注明：“宋濤于2021年3月離職后，未依約退回所持越疆合伙22.46%的財產(chǎn)份額”。

宋濤舉報的數(shù)據(jù)，則是2023年1月28日，越疆合伙出具了一份蓋公章的《越疆合伙變更承諾函》；變更完成后，宋濤應(yīng)持有越疆合伙69.7373%的財產(chǎn)份額，劉培超只有0.2790%；宋濤稱，中間47.2823%的份額“憑空消失” 。

宋濤在舉報信中稱，越疆科技和劉培超“全程刻意隱瞞這份《越疆合伙變更承諾函》的存在，從頭到尾沒有向監(jiān)管、向潛在投資者披露我們之間存在這份核心份額的權(quán)屬爭議”；招股書聲稱“截至招股書簽署日，公司及實際控制人與宋濤之間無未決訴訟或仲裁”，但事實是法院只是裁定該糾紛不歸該院管轄，從未判定股權(quán)歸屬屬于劉培超。

越疆科技方面的回應(yīng)，是舉報指控不屬實且存在嚴(yán)重誤導(dǎo)性；公司此前曾于2023年11月提起訴訟，請求判令宋濤向劉培超轉(zhuǎn)讓上述份額。

雙方各執(zhí)一詞，但一個事實是確定的：這筆涉及上億級股權(quán)價值的爭議，在越疆科技的招股書中未能得到充分披露。無論最終誰對誰錯，在IPO審核的關(guān)鍵節(jié)點出現(xiàn)這樣的股權(quán)爭議，對于一家以“H回A”標(biāo)桿自居的公司而言，都是一個不容回避的治理瑕疵。

股權(quán)爭議之外，越疆科技的基本面同樣充滿挑戰(zhàn)。2023年至2025年，凈虧損分別約為1.03億元、0.95億元和0.84億元；已連續(xù)五年虧損，2021年至2025年累計虧損超過3.76億元；預(yù)計將于2028年度實現(xiàn)扭虧為盈；截至2025年末，未分配利潤為-3.45億元。

營收方面，2025年，實現(xiàn)收入4.92億元，同比增長31.7%。2026年上半年，預(yù)計營收3億至3.3億元，同比增長94.65%至114.12%，增速可觀，但基數(shù)仍然很低。毛利預(yù)計1.4億至1.7億元，同比增幅84.73%至124.31%。

但盈利能力的改善并不穩(wěn)固。2026年上半年，預(yù)計凈虧損9000萬至1.2億元，扣非后凈虧損1.4億至1.7億元。虧損規(guī)模反而較2025年全年有所擴大，公司對此解釋為具身智能賽道的專項研發(fā)投入。

不過，研發(fā)投入在增加，商業(yè)化變現(xiàn)卻還沒跟上。2025年研發(fā)投入1.15億元，同比增長59.7%。正處于用主業(yè)利潤“反哺”未來賽道的階段，但主業(yè)本身尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

這種以虧養(yǎng)虧的模式，對持續(xù)融資的依賴度極高。

7月17日舉報文章發(fā)布后，越疆科技港股開盤即跳水，收盤下跌12.84%，報23.22港元/股。

資本市場的邏輯很簡單：一家公司可以講虧損的故事，但不能講股權(quán)說不清的故事。越疆科技從港股到A股，用一年半時間完成了三次大規(guī)模融資，但治理層面的隱患卻在IPO最關(guān)鍵的節(jié)點集中暴露。

7月22日的上會審議，將給出這場IPO風(fēng)波的第一個答案。但無論過會與否，這場合伙人反目、融資依賴與治理合規(guī)的三重博弈，都為所有沖刺資本市場的科創(chuàng)企業(yè)敲響了警鐘，資本可以加速企業(yè)成長，但永遠(yuǎn)掩蓋不了治理的底層裂縫。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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