安徽銅王的尷尬，除去銅冠銅箔市值，銅陵有色價值為零？

作者|深水財經社 肖瑟

作為安徽“銅王”的“親兒子”，銅冠銅箔的規模雖然還不算大，但是風頭卻已經遠遠超過“老子”。

7月19日，銅冠銅箔發布2026年半年業績預告，預計上半年歸母凈利潤2.05億—2.25億元，同比暴漲486.49%至543.70%。另一邊母公司銅陵有色同樣發布半年報預喜，預計凈利26.5億—31.5億元，同比增長超八成。

兩份業績預告雙雙高增，而且銅陵有色的凈利潤是銅冠銅箔的十倍，但是在二級市場上卻出現了尷尬的一幕，子公司銅冠銅箔已經站穩千億市值，手握72.38%控股權的銅陵有色總市值卻僅有776億。

不少投資者簡單測算，母公司持有的銅冠銅箔股權價值幾乎等于自身全部市值，刨除這筆持股，銅陵有色礦山、冶煉、化工等所有家當，市場給出的隱含估值竟然直接歸零。

一、上半年業績雙雙飄紅，盈利能力吊打母公司

銅冠銅箔2010年成立，主營高精度電子銅箔，2022年才登陸創業板，成為安徽首家國企分拆上市企業，銅陵有色持有其72.38%股權，為絕對控股股東。

2025年，銅冠銅箔營收66.89億元，同比增長41.75%；歸母凈利潤6264.99萬元，成功扭虧。但是公司的盈利能力仍然羸弱，全年綜合毛利率僅3.55%，傳統鋰電銅箔領域競爭激烈，利潤被上游銅價上漲擠壓。

而銅冠銅箔賴以翻身的主打產品是高頻高速HVLP銅箔，2025年產量同比增長了232%，為2026年業績爆發埋下伏筆。

根據業績預告，銅冠銅箔預計2026年上半年歸母凈利潤區間2.05億—2.25億元，2025年同期僅3495.4萬元，增幅最高超540%；扣非凈利潤2億—2.2億元，同比暴漲724%—806%。

拆分單季看，2026年一季度已實現凈利1.06億元，單季毛利率提升至8.79%，但是二季度環比持續提升空間不大。

再看母公司銅陵有色的表現如何呢？有一說一，去年他們的業績也是很好的。

作為國內老牌銅業龍頭，銅陵有色業務覆蓋銅礦開采、陰極銅冶煉、貴金屬、硫酸、銅加工全產業鏈，營收規模、利潤體量都遠超銅冠銅箔。

2025年，銅陵有色營業收入1727.26億元，體量是銅冠銅箔25倍；全年歸母凈利潤24.15億元，是銅冠銅箔全年利潤近40倍，但同比下滑14.02%，主要是去年銅價暴漲導致原材料成本難以向下游傳導，整體毛利率只有7.86%。

銅陵有色預計2026年上半年歸母凈利潤26.5億—31.5億元，2025年同期為14.39億元，同比增長84.13%—118.87%。這個業績表現也很炸裂。

論規模的話，銅冠銅箔仍然只是小字輩，但是論實打實的賺錢能力和增長彈性，銅冠銅箔肯定甩開銅陵有色一大截，這也是兩者估值走向兩極分化的業績基礎。

二、銅陵有色的所有家當，抵不上一家銅冠銅箔？

但是一個尷尬的事實是，作為一家年營收近2000億、凈利潤近30億級別的銅陵有色，截至7月17日A股總市值只有776億。

而年營收不到70億、凈利潤剛剛扭虧的“兒子”銅冠銅箔，同期A股總市值卻達到1070億，今年6月份頂峰時高達1600多億，成為注冊地池州市唯一千億市值上市公司。

這就顯得很不合常理了。

按照銅陵有色持有銅冠銅箔72.38%股權來測算，銅冠銅箔的1000多億市值中，銅陵有色持股市值就至少770多億了，這意味著市場給銅陵有色的資產定價中，除去銅冠銅箔的市值，其他所有資產都一文不值？

要知道，銅陵有色是銅冠銅箔的絕對控股股東，后者在資產負債表上的計入長期股權投資，在利潤表上，銅冠銅箔全部凈利潤會合并進入銅陵有色的利潤表，其中72.38%歸屬銅陵有色母公司股東，剩余27.62%列為少數股東損益。

那么銅陵有色本身到底還值不值錢，那就要刨除銅冠銅箔的利潤，看看銅陵有色還剩下多少業績。即便是拋掉后者利潤，銅陵有色仍然有十幾個億的凈利潤，而銅冠銅箔的營收體量也只相當于母公司的零頭。

會計層面二者是完整一體，銅箔業務的增長紅利實實在在體現在銅陵有色財報中，但二級市場完全無視合并報表邏輯，給出兩套天差地別的估值。

三、是銅冠銅箔高估了，還是銅陵有色低估了？

如上所述，刨去銅冠銅箔的持股權益，市場給銅陵有色旗下海外銅礦、冶煉基地、黃金、化工、其他銅加工等全部傳統主業，給出的隱含估值僅2億元左右，近乎歸零。

為什么市場這么不待見銅陵有色呢，而要硬捧銅冠銅箔？有幾個原因。

首先是市場給出的賽道估值差距。銅冠銅箔主打AI服務器專用HVLP極低輪廓銅箔，全球量產企業稀缺，下游綁定算力產業鏈，市場將其定義為硬科技成長標的。

銅陵有色則主營陰極銅采冶、大宗商品貿易，屬于典型強周期企業，利潤完全跟隨銅價波動，重資產、高折舊、貿易業務薄利，綜合毛利率常年不足8%，市場僅用周期股標準定價，常態PE能給10幾倍就不錯了。

同樣是銅加工業務，拆到創業板AI賽道能享受百倍估值，如果在傳統冶煉母公司里只能拿到周期低估值，出身不同，造成了巨大的估值剪刀差。

即便銅冠銅箔利潤全部并入銅陵有色財報，資金也不會給母公司同步成長溢價。

2022年，銅陵有色分拆銅冠銅箔單獨IPO，原本集團內部統一的銅箔資產，變成獨立交易標的，兩類資金完全分流，成長資金扎堆銅冠銅箔，周期資金只交易銅陵有色，估值無法互相傳導。

但是市場的這種二元估值法本身肯定是不科學的，也是不理性的，銅陵有色和銅冠銅箔市值的倒掛，肯定有一方是錯的。

即，要么銅冠銅箔被高估了，要么銅陵有色被低估了。

顯而易見，銅冠銅箔千億市值中包含了濃厚了題材泡沫，簡單來說就是沾上了AI的光，目前PE（TTM）已經高達600多倍，試問什么樣的高速增長能夠熨平這個估值溢價？

按照目前一致盈利預測，銅冠銅箔2026年機構預測凈利潤大約是5億元，那么按照當前市值來算，PE仍然高達200多倍，即便2027年能達到8億，PE也有130多倍。

銅冠銅箔的工廠就算開到冒煙，也追不上當前的估值。

而銅陵有色傳統主業畢竟擁有743萬噸可控銅金屬儲量、完整冶煉產能、黃金與硫酸副產品，每年穩定產生數十億經營性現金流，具備扎實實體價值，只是不受當下成長資金偏愛。

如果等到AI行情熱度逐步降溫，銅冠銅箔估值回歸合理區間，這場屬于安徽老牌銅王的估值尷尬，也會隨之慢慢消解。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）