國聯民生重組后首推回購，估值偏高壓力能否釋放？

作者 | 深水財經社 劉川風

7月19日晚間，國聯民生證券（601456）發布兩家整合以來的首次回購計劃，以挽救跌跌不休的股價。

根據提示公告，公司計劃拿出1億至2億元自有資金，以集中競價方式回購自家A股。

這也是國聯、民生證券完成合并重組之后，公司首次拋出大額回購方案。

不過目前這個回購計劃尚在籌劃之中，具體回購方案還沒有公布，包括回購比例、價格、期限等細節也還沒有揭曉。

但是我們注意到，國聯民生提到此次回購用途中并沒有股權激勵或員工持股計劃，而重點提到了減少注冊資本，這是否意味著未來注銷的可能性較大？

在2024年國聯民生完成整合之后，雖然公司業績因合并報表而大增，但是公司股價卻是進入了近一年的下跌趨勢，而且公司估值水平不但沒有下降，反而還大幅上升。

2024年末，原國聯證券完成民生證券股權過戶，2025年全年民生證券完整并入公司報表，同年公司正式更名國聯民生證券，2025年也成為重組后的第一個完整會計年度。

從年報公開數據看，合并帶來了直觀的規模飛躍。

2025年公司全年營業收入76.73億元，同比增幅接近186%；歸母凈利潤20.09億元，同比暴漲405.49%。

營收規模站穩70億梯隊，在國內上市券商里成功躋身中上等券商行列，經紀、投行、自營等業務板塊資產與網點資源同步擴容。

不過這個增速并不具有參考價值，因為主要是兩份財務報表簡單合并帶來的一次性效應，而非經營能力的真實爆發。

而且由于當初收購民生證券配套了大額定向增發，公司總股本直接從28億股左右擴張至56.81億股，股本近乎翻倍，直接攤薄了全體股東的單位收益。

數據顯示，2024年公司每股收益0.14元，2025年利潤規模翻了數倍，但受股本翻倍拖累，全年EPS僅0.36元，單股盈利提升幅度遠不及凈利潤總額漲幅。

凈資產收益率ROE僅4.16%，對比行業頭部券商常年10%以上的水平存在明顯差距。

股本大幅擴張，也直接改變了公司估值水平，成為壓制股價的核心因素。

截至7月19日收盤，國聯民生股價報8.97元，對應總市值約510億元，滾動市盈率PE（TTM）達到23.9倍。

橫向對比全行業，頭部大型券商PE普遍在8至13倍區間，多數中型券商估值中樞集中在15至20倍，23倍的滾動市盈率在上市券商中處于偏高位置。

即便當前市凈率PB僅0.95倍出現破凈，市場依舊對公司盈利含金量存疑，偏高的PE很難吸引中長期資金布局。

二級市場走勢直觀反映了資金態度。

疊加定增新增巨量流通股份，股票供給大幅增加，同等資金很難推動股價上行，多重因素下公司股價近一年不漲反跌。

從K線走勢來看，2025年8月底公司股價高點12.65元，階段最低下探至8.55元，年內累計跌幅11.80%，近250個交易日下跌12.44%，長期處于震蕩下行通道。

面對持續走弱的股價與股本稀釋難題，國聯民生拿出了回購這個市值管理工具，那么從目前的披露信息，還是有幾個點值得關注。

首先是資金與實施方式，公司計劃動用1億-2億元自有資金，僅通過二級市場集中競價交易回購。

其次最值得關注的是回購股份用途。

公告寫明，回購股份將用于維護公司價值、減少注冊資本兩大方向，未提及股權激勵、員工持股計劃，這是否意味著這次回購股份大概率會被注銷，這種也更有利于每股收益的增厚。

市面上不少券商推出回購，主要目的是給內部員工發放股權，股份留存公司，普通二級市場股東很難受益。

甚至可以說，股權激勵已經淪為了公司用股民的錢給員工發福利，實際上成了變相的利益輸送，目前對于市值管理的效果已經大打折扣。

而“減少注冊資本”意味著回購完成后股份將直接注銷，能夠反向對沖當年定增擴股帶來的股本稀釋，縮減總股本，增厚每股收益與每股凈資產，維穩股價的誠意更強。

需要投資者留意的是，本次披露僅為籌劃提示公告，完整回購方案還沒落地。按照流程，公司后續需要擬定詳細回購方案，提交董事會、股東大會逐層審議表決。

對于國聯民生而言，并購重組讓公司體量快速做大，但股本擴張、盈利攤薄、估值偏高的連鎖反應，讓股價持續承壓。

本次推出可注銷式大額回購，是公司上市合并后第一次主動出手穩定市值，后續市場關注點將集中在完整回購方案落地進度，以及股東大會表決結果。

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