凈利暴增1377%，主業卻虧1.64億：昭衍新藥"囤猴"神話，誰在踩點套現？

一只猴漲到20萬，撐起一個漲停板

A股最近冒出一個新概念，叫"猴模塊"。

導火索是7月14日晚，昭衍新藥發布半年度業績預告：2026年中期歸母凈利潤預計6億到9億元，同比暴增884.9%到1377.4%。其中,生物資產公允價值變動貢獻的凈利潤約7.03億到7.77億元。

"生物資產"聽起來很專業，翻譯過來就是——實驗用的猴子。昭衍是國內實驗猴存欄量最大的CRO企業，據第一財經報道,食蟹猴單價已經漲到20萬元一只。消息一出，7月15日昭衍A股封死漲停，港股大漲近24%，還帶動一批"囤猴"概念股集體爆發。

市場為業績反轉歡呼的時候，很少有人去看這份成績單的底色：剔除實驗猴漲價帶來的賬面收益后，2025年昭衍新藥的實驗室主業實際凈虧損1.64億元，同比下滑超過219%。

一只猴的價格漲跌，蓋過了GLP資質壁壘、產能擴張、訂單增長，成了左右這家公司利潤的第一變量。這不是生意做好了，是資產重估把賬面撐起來了。

凈利潤坐過山車：全靠"猴哥"身價畫出來的曲線

看懂昭衍，要先看懂它這三年的凈利潤軌跡——用"過山車"形容毫不夸張。

2023年，主業還在賺錢，藥物非臨床研究服務收入23.09億元，毛利率43.22%，主業貢獻凈利潤約4.73億元。可那年猴價探底，生物資產反虧1.14億元，兩把刀同時割肉，歸母凈利潤只剩7400萬，上市以來最難看的一年。到2024年底，社保基金已經悄悄從前十大流通股東名單里消失了。

2025年凈利潤回暖，但不是主業好轉。主業收入繼續縮水到15.77億元,毛利率降到21%,主業凈虧損1.64億元。是猴價從谷底強勢反彈，生物資產公允價值變動貢獻了4.5億到4.99億元，把主業虧的窟窿全填上了，歸母凈利潤才回到2.98億元。

這里有個關鍵的會計常識要說清楚："生物資產公允價值變動"是猴子漲價帶來的賬面收益——猴價漲了，賬上的猴群就"增值"了，直接計入利潤。但真正賣猴子的收入，昭衍近三年只有406萬、90.71萬、775.08萬元。

換句話說，2026年中期那6-9億凈利潤里，約7億是猴子漲價的賬面重估，不是賣猴賺來的現金。這是紙面上的富貴。

同行都在扛周期，為什么昭衍掉隊最狠

有人會說，安評行業整體不景氣，昭衍虧損不是個例。這話對，但只對了一半。

橫向對標藥明康德、康龍化成、益諾思、美迪西，昭衍的下滑幅度更大、修復更慢。它的毛利率從2017年的56.71%,一路跌到2025年的21.01%，近乎腰斬，跌幅是可比公司里最狠的。

原因藏在三處自身結構里。一是業務結構：超95%收入來自安評，沒有多元業務對沖周期，漲跌都更劇烈。二是客戶結構：中小Biotech客戶居多，融資遇冷時最容易壓價砍預算；而平臺型CRO手握海內外大藥企訂單，盈利穩得多。三是產能節奏：景氣期大舉擴產推高固定成本，下行期訂單跟不上產能，產能利用率掉下來、單位成本抬上去。

好消息是訂單在回暖——2026年一季度新簽訂單9.1億元、同比增長111.6%，在手訂單31億元、同比增長40.9%。浙商證券判斷2026下半年到2027年毛利率或大幅改善。但主業真正的盈利修復，仍是一個漫長的過程。

內部人的周期時鐘：每一次猴價高點，都是套現窗口

當市場還在爭論業績成色時，最熟悉公司的內部人，早已用腳投票。

梳理近五年重要股東軌跡會發現一個驚人的規律：每一輪猴價上行、股價反彈，都對應一波減持套現；一旦周期下行，減持立刻沉寂。

2022年食蟹猴均價攀到約18萬元的歷史峰值，從5月到12月，董事長、副董事長、實控人之一及顧氏家族成員輪番減持，全年累計套現超18億元。2023年猴價回落,減持隨即收斂到2.68億元。2024年猴價探底、股價低迷，幾乎無人減持。

最引發關注的，是2026年香塘系顧曉磊、顧美芳的"清倉式"減持。二人在4到6月合計減持2248萬股，套現約6.3億元，價格區間覆蓋29.8到42.77元,基本賣在本輪反彈的相對高位。減持后持股比例分別降至0.72%、0.39%,戰略性退出。這個陪跑二十余年的資本聯姻，正在收尾。

股東減持本身不等于基本面惡化。但如此高度契合周期拐點的連續減持，很難只用"個人資金需求"解釋。它至少傳遞一個信號：在最懂公司的人眼里，猴價驅動的業績與股價波動，成了一次次兌現收益的窗口。

周期終局與更深的裂縫：當猴價紅利退潮

數字經濟應用實踐專家駱仁童博士有一個判斷值得記住：當資產重估成為利潤核心，企業的估值邏輯就已經和長期價值悄悄脫節了。資本市場為"賬面增值"歡呼時，真正該問的是——這份利潤，退潮之后還剩下什么。

昭衍的問題正在于此。撐起眼下最多利潤的生物資產，恰恰是周期性最強、長期減值風險最突出的部分；而真正決定長期估值的實驗室服務主業，已經走弱多時。

更深的變量在監管與技術層面發酵。2025年FDA提出縮減藥物動物試驗強制要求，2026年3月發布替代方法驗證指南草案，首次為類器官、器官芯片建立審評框架；國內"十五五"規劃也首次將類器官、器官芯片納入國家級科技攻關。業內判斷，3-5年內體外替代還只是補充工具，但長期產業轉型不可逆。

一旦體外替代技術產業化提速，昭衍的重資產靈長類實驗平臺與存欄猴資源，將直面需求萎縮、資產減值的雙重風險。這就是它估值結構里最深的一道裂縫。

結語

猴價能造出一時的賬面繁榮，卻造不出一家公司的長期價值。當利潤的第一變量是一只猴的市價，而不是主業的護城河，估值這盤棋，早晚要回到基本面上重新算一遍。

賬面上的富貴，從來都標好了退潮的時間。

互動提問：你覺得昭衍的漲停，是主業反轉的起點，還是猴價周期的最后一波狂歡？評論區聊聊你的判斷。

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