無錫硬科技投資3月暴漲8倍，浮盈300億

2026年4月2日，先進封裝龍頭盛合晶微登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價19.68元/股。到7月13日收盤，股價報188.5元，短短三個多月漲幅超8倍，總市值突破3511.3億元。作為第一大股東，無錫產發(fā)科創(chuàng)基金持有9.39%股份，對應市值約329.71億元，而它在2024年12月的投入成本僅約20.87億元——一年半時間，浮盈308.84億元。

同一時期，無錫產業(yè)集團旗下的錫高投，2023年向長進光子投資2283萬元。這家企業(yè)攻克了高功率摻鐿光纖技術，打破美國長期壟斷，2026年5月27日上市首日開盤大漲1510.52%，市值突破600億元。一年時間，超20倍賬面回報。智譜華章，2023年大模型商業(yè)化前景尚不明朗時，無錫以投前估值120億元參與融資、增資1億元。2026年1月在港交所上市，股價上漲超11倍。力芯微，電源管理芯片企業(yè)，錫高投從2002年開始出資支持，陪伴19年后于2021年上市。

“十四五”期間，無錫產業(yè)集團累計完成項目投資總額約330億元，符合無錫“465”產業(yè)體系的投資占比超92%，投出各類高精尖“硬科技”項目超340個，已上市項目近40個。截至2025年底，無錫市屬國有資產規(guī)模達10954.45億元。錫創(chuàng)投累計管理規(guī)模達2870億元，累計投資規(guī)模超1300億元。

一個非省會地級市，憑什么？

市場喜歡把合肥叫作“最牛風投城市”。2008年，合肥全年財政收入約161億元，敢拿出175億元投京東方。京東方完成6代線、8.5代線建設后，合肥國資通過二級市場減持退出，凈收益約140億元，回報率約271%。2020年，蔚來現(xiàn)金流瀕臨斷裂，合肥出70億元換24.1%股權。如今蔚來在合肥建了整車基地，合肥新能源汽車產量躍居全國前列。

但真正讓合肥封神的，是長鑫科技。

2016年，長鑫科技啟動總投資約1500億元，合肥產投一家出資144億元，占比80%。此后十年間，長鑫連續(xù)虧損，2022年虧92億元，2023年虧163億元，2024年虧71億元。合肥不僅沒撤，還在持續(xù)加注，2024年底碧桂園要退，合肥建投花20億元買下老股。2026年一季度，長鑫科技扣非歸母凈利潤263.4億元，一個季度填平十年虧損。有機構按2026年凈利潤超1500億元、20倍市盈率測算，長鑫科技市值至少3萬億元。合肥國資穿透持股約36.79%，加上安徽省投資集團7.91%，合計約44.7%——對應估值萬億級別。

合肥的標簽是“最牛風投城市”，無錫被稱為“耐心資本樣本”。但這兩個標簽都不夠精確。仔細拆解兩座城市的打法，它們走的根本不是同一條路。

合肥的投資邏輯清晰：找一家龍頭企業(yè)，用重金把它“搬”過來，然后用它做磁鐵，吸來整條產業(yè)鏈。京東方落地后，全球10%的筆記本電腦、20%的液晶顯示屏在安徽制造，五年內形成千億級顯示產業(yè)鏈。蔚來落地后，比亞迪、大眾、零跑等車企聚集。長鑫存儲落地后，圍繞它落戶的半導體企業(yè)超過400家，合肥被列為全國9大集成電路集聚發(fā)展基地之一。

這套打法的特點是“逆周期”和“重倉”。專挑企業(yè)最困難的時候出手，不出手則已，一出手就是全市財政收入的三分之一、上百億的真金白銀。合肥市國資累計投向戰(zhàn)新產業(yè)超過2100億元，帶動項目總投資超8100億元。但風險也顯而易見，一個項目失敗，損失就是幾十上百億。合肥的應對機制是容錯。2022年合肥將種子基金、天使基金的容虧率設定在50%左右。審計部門從重問責變?yōu)槭匾?guī)則、助發(fā)展。這套機制讓決策者敢在“看不清”的時候下注。

無錫的打法完全不同。

無錫產發(fā)科創(chuàng)基金投資盛合晶微時，這家公司已經是國內先進封裝領域的絕對龍頭，2025年國內市占率達85%。無錫國資做的事情是“臨門一腳”——在企業(yè)IPO前最缺錢的時候領投22億元，幫它完成最后沖刺。力芯微的案例更典型，2002年錫高投開始出資支持，陪伴19年直至2021年上市。長進光子投資額只有2283萬元，但企業(yè)上市首日漲超15倍。

無錫市國資委副主任張泓駿說過：不同于合肥早期以投資京東方這樣的成熟項目而聞名，無錫政府投資基金更傾向于支持早期項目。

這句話點出了兩種模式的本質區(qū)別。

合肥投的是“大”——已經跑出來的龍頭企業(yè)，用重金把它引進來。

無錫投的是“早”——還在技術攻關或產能爬坡階段的早期項目，用耐心陪它長大。

合肥的周期是3到5年。京東方6代線投產用了3年，蔚來產業(yè)集群成型用了3到4年。無錫的周期是10到15年。力芯微陪跑19年，盛合晶微從2014年成立到2026年上市用了12年。無錫集成電路產業(yè)專項母基金存續(xù)期15年，投資期8年。這個時間跨度，市場化基金根本覆蓋不了。

合肥賭的是“能不能成”——龍頭企業(yè)已經驗證了技術和市場，賭的是它愿不愿意來。無錫賭的是“什么時候成”——技術還沒完全跑通、市場還沒充分打開，賭的是它最終能不能跑出來。兩種賭法，風險系數(shù)完全不同。但回報的彈性也不在一個量級。合肥的回報是確定的、可測算的。無錫的回報是爆發(fā)性的、不可預測的。

只看資金回報，會低估無錫國資的能力。通過投資改變城市的產業(yè)格局，才是真正的價值增量。

盛合晶微上市后不足一個月，多層細線寬系統(tǒng)集成封測項目一期在江陰開工，定位為先進封裝產能擴容。建成后將支撐數(shù)據中心、5G通信、移動終端、汽車電子等領域的需求，同時補齊區(qū)域在2.5D/3D前沿封裝領域的產能短板。

藍箭航天的故事提供了另一個角度。2023年，無錫產業(yè)集團與惠山國資合作，將藍箭航天可復用火箭智能制造基地引入惠山區(qū)。總投資30億元，滿產后年產值將超50億元。藍箭航天是國內唯一擁有完整火箭研發(fā)、制造、測試和發(fā)射能力的民營企業(yè)。2025年12月完成IPO輔導。一個項目進來，一條產業(yè)鏈跟著進來，一座城市的產業(yè)版圖就此改寫。

在集成電路領域，無錫產業(yè)集團構建起覆蓋“設計—制造—封測—材料—裝備”全鏈條的產業(yè)生態(tài)網絡。無錫是全國唯一集成電路全產業(yè)鏈發(fā)展的地級市。2024年集成電路產業(yè)產值達2512億元，居全國城市第二；集聚半導體產業(yè)鏈企業(yè)超600家，年產值突破2500億元。2025年全球產業(yè)綜合競爭力百強城市中，無錫位列全球第十三、國內第三。從盛合晶微的先進封裝到長進光子的特種光纖，從藍箭航天的商業(yè)航天到智譜華章的AI大模型，每一個落子都指向國家亟需突破的關鍵領域。

打法不同，但兩座城市有一個共同點：都不追求短期財務回報。

合肥京東方項目從投入到退出用了10年以上，長鑫存儲從2016年啟動到2026年上市，整整10年。無錫力芯微陪跑19年，盛合晶微從成立到上市12年。兩個城市的國資平臺都做了同一件事：用耐心換空間。

兩座城市都建立了完整的國資投資體系。合肥有建投、產投、興泰三大平臺，形成“4+2+N”母基金架構。無錫有錫創(chuàng)投累計管理規(guī)模2870億元。兩座城市都構建了覆蓋企業(yè)全生命周期的投資矩陣。

但兩種模式都面臨一個共同挑戰(zhàn)：國資主導的產業(yè)投資如何與市場化機制有效銜接？合肥早期項目投資主要依賴財政資金和專項基金，資金來源相對單一。無錫雖然擁有較強的制造業(yè)基礎和產業(yè)協(xié)同能力，但在早期技術驗證階段，國資的決策效率和風險容忍度仍面臨考驗。國資平臺既要承擔“國家隊”的戰(zhàn)略使命，又要實現(xiàn)國有資產保值增值，這兩者之間的平衡并不好拿捏。

另一個值得關注的問題是退出機制。國資投資最終需要通過上市、并購等方式實現(xiàn)退出，但硬科技企業(yè)的成長周期往往超出基金存續(xù)期。無錫集成電路產業(yè)專項母基金存續(xù)期15年，是目前國內較長的配置。但即便如此，對于力芯微這樣陪跑19年的項目，仍需通過接續(xù)基金或其他方式實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

合肥的模式也在悄然演進。投資重心正從產業(yè)端大項目向創(chuàng)新鏈前端延伸拓展，更加注重扶持科技創(chuàng)新型中小企業(yè)和構建雨林式創(chuàng)新生態(tài)。換句話說，合肥正在向無錫的方向靠攏。無錫同樣在擴大投資規(guī)模，從早期項目向更大體量的戰(zhàn)略投資延伸。兩座城市正在從“各走各路”走向“殊途同歸”。

兩座城市用截然不同的路徑證明了同一件事：地方國資可以成為產業(yè)升級的主導力量，只要它有足夠的耐心、足夠的專業(yè)和足夠的擔當。

合肥像“狙擊手”——看準一個目標，傾注全力一擊必中。無錫像“園丁”——撒下一片種子，耐心等待它們慢慢長大。兩種打法沒有高下之分，只有適配之別。合肥是省會，擁有全省資源的調配能力。無錫是地級市，沒有省會資源，但擁有深厚的制造業(yè)根基。無錫的投資更依賴市場化運作和產業(yè)協(xié)同，而不是行政資源的集中調配。

一位投資人在參加科技論壇時說，會場第一排坐的全是今年收益100億元以上的機構，而且不少是國資。科技投資時代，國資已經從配角變成了主角。

308億浮盈是一個結果，不是目的。真正值錢的，是那些長出來的產業(yè)鏈、留下來的企業(yè)和正在被打破的技術壁壘。當一座城市把資本、產業(yè)和時間三個要素組合在一起，它得到的回報遠不止賬面數(shù)字。