上市九年首虧，孫志勇的存量房判斷迎來大考

2026年7月13日，志邦家居（603801.SH）發(fā)布業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)2026年上半年歸母凈利潤虧損1.26億元至1.89億元，而上年同期為盈利1.38億元。這是這家安徽老牌企業(yè)2017年登陸A股以來，首次出現(xiàn)中期虧損。

圖源：志邦家居2026年半年度業(yè)績預(yù)告公告

志邦家居歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：東方財(cái)富公開數(shù)據(jù)

上市后曾連續(xù)七年保持營收、凈利潤雙增長，到如今首現(xiàn)中報(bào)虧損，志邦家居的業(yè)績滑坡并非孤例，而是定制家居行業(yè)從新房紅利時(shí)代邁向存量博弈時(shí)代的一個(gè)縮影。在這場行業(yè)變局中，董事長孫志勇兩年前那句“存量房業(yè)務(wù)是未來，只能成功不能失敗”的戰(zhàn)略判斷，正在經(jīng)歷從新房驅(qū)動(dòng)向存量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)軌的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

2024年9月，合肥。

志邦家居的業(yè)績說明會(huì)上，董事長孫志勇面對臺下投資者，語氣沉穩(wěn)。彼時(shí)公司營收和利潤已經(jīng)在下滑，他沒有回避這一點(diǎn)。存量房會(huì)是未來的主體業(yè)務(wù)，公司會(huì)堅(jiān)定推進(jìn)，“只能成功不能失敗”。

這句話被記錄在當(dāng)期的說明會(huì)紀(jì)要里，隨后被多家媒體引用。當(dāng)時(shí)看來，這是一個(gè)頭部企業(yè)面對行業(yè)下行周期該有的戰(zhàn)略定力。

不到兩年，同一家公司發(fā)布了上市以來第一份中報(bào)預(yù)虧公告。虧損1.26億元到1.89億元，去年同期盈利1.38億元。公告列了三條原因：新房交付持續(xù)收縮，零售和大宗業(yè)務(wù)承壓，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型還在推進(jìn)期。

三條原因，指向同一個(gè)處境——舊模式在退潮，新模式還撐不起場面。

孫志勇的判斷，從行業(yè)數(shù)據(jù)看是對的。2025年存量房裝修市場占比首次超過50%，這個(gè)行業(yè)正在告別新房驅(qū)動(dòng)。但趨勢對的事，不代表當(dāng)下活得輕松。舊房翻新需求的釋放周期是10到15年，而公司賬上可動(dòng)用現(xiàn)金只有5.8億元，流動(dòng)負(fù)債35.67億元。

看得見的方向，正在收緊的現(xiàn)金流——志邦家居此刻的處境，用這兩句話就能說清楚。而要理解這種處境從何而來，得先看一眼這個(gè)行業(yè)正在發(fā)生什么。

一

行業(yè)換擋

過去二十年，定制家居行業(yè)只信奉一個(gè)真理：跟著房地產(chǎn)走。

精裝房交付、毛坯房裝修，構(gòu)成了定制家居最核心的需求來源。渠道布局、經(jīng)銷商能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，幾乎都是圍繞新房裝修建立的。直到房地產(chǎn)熄火。

2025年，定制家居行業(yè)市場規(guī)模達(dá)5500億元，同比增長8.2%。增速已從兩位數(shù)回落至個(gè)位數(shù)。全屋定制占比提升至45%，整裝定制增速達(dá)12.5%，但傳統(tǒng)廚柜、衣柜單品類定制增速明顯放緩。

比增速放緩更劇烈的，是需求結(jié)構(gòu)的變化。2025年存量房裝修（含舊改、二手房翻新）市場占比首次突破50%，預(yù)計(jì)規(guī)模超8000億元。2026年一季度，存量房改造需求占比超過45%，核心與一線城市翻新占比突破60%。

這是家居行業(yè)第一次告別新房驅(qū)動(dòng)。

房地產(chǎn)數(shù)據(jù)指向同一個(gè)方向。2025年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下降，新開工面積收縮，新建商品房銷售面積減少。新房交付量的萎縮，直接壓縮了定制家居的傳統(tǒng)客群。切換賽道，意味著整個(gè)能力體系的重建。

行業(yè)競爭也在升級。傳統(tǒng)定制企業(yè)之間的份額爭奪已經(jīng)白熱化，海爾、美的等家電企業(yè)，北新建材等建材企業(yè)，貝殼等裝修平臺也紛紛跨界進(jìn)入整裝定制領(lǐng)域。行業(yè)平均利潤率持續(xù)下滑，幾乎是必然結(jié)果。

志邦家居的壓力，放在這個(gè)行業(yè)坐標(biāo)系里，便有了更清晰的參照——這不是一家企業(yè)的問題，而是一套增長模式的終結(jié)。

二

三年連降

2023年是志邦家居上市以來的業(yè)績高點(diǎn)。那一年，公司營收61.16億元，歸母凈利潤5.95億元。

2024年，營收降至52.58億元，同比下滑14.04%；歸母凈利潤3.85億元，同比下滑35.23%。

2025年，降幅進(jìn)一步加深。營收43.57億元，同比下滑17.14%；歸母凈利潤2.05億元，同比下滑46.89%；扣非歸母凈利潤1.40億元，同比下滑58.71%。毛利率從2024年的35.14%滑落至33.22%。

把2025年拆開看，經(jīng)營壓力的走向更加清晰。一季度至四季度營收分別約為8.18億元、10.82億元、11.74億元、12.83億元；歸母凈利潤分別約為0.42億元、0.96億元、0.35億元、0.32億元。

每年下半年是家居行業(yè)的傳統(tǒng)旺季。2025年的旺季，利潤比淡季還淡。

比利潤下滑更讓人警覺的，是經(jīng)營現(xiàn)金流的急劇萎縮。2025年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅1582.61萬元，同比大跌96.77%。財(cái)務(wù)費(fèi)用從-199.12萬元轉(zhuǎn)為1410.12萬元，同比大增808.17%——利息支出在增加，公司還在持續(xù)失血。

進(jìn)入2026年，情況進(jìn)一步惡化。一季度營收5.75億元，同比下滑29.63%；歸母凈利潤-9434.44萬元，由盈轉(zhuǎn)虧；毛利率降至25.86%，同比下滑6.30個(gè)百分點(diǎn)。二季度沒能扭轉(zhuǎn)頹勢，上市以來首份虧損的中報(bào)就此形成。

圖源：志邦家居2026年一季報(bào)

資本市場的反應(yīng)也不難理解。4月底一季報(bào)公布后，志邦家居股價(jià)持續(xù)走低，7月10日觸及5.27元/股的新低點(diǎn)。截至7月14日收盤，報(bào)5.57元/股，總市值約24億元，較年初跌去約36%。

圖源：同花順公開數(shù)據(jù)

三

業(yè)務(wù)承壓

志邦家居的業(yè)務(wù)由三塊構(gòu)成：零售業(yè)務(wù)（經(jīng)銷+直營）、國內(nèi)大宗業(yè)務(wù)（房企集采）、海外業(yè)務(wù)。零售是基本盤，常年占總營收六成以上。2024年以來，前兩塊先后承壓。

零售業(yè)務(wù)的下滑幅度尤為明顯。2025年零售業(yè)務(wù)收入26.27億元，同比下滑12.42%。進(jìn)入2026年一季度，降幅擴(kuò)大到33.69%，收入僅剩4.24億元。毛利率從2024年的39.55%跌至29.03%，累計(jì)下滑超過10個(gè)百分點(diǎn)。廚柜和衣柜是零售的兩大核心品類，換新頻次低、客單值大。新房交付減少，門店客流自然萎縮。

門店數(shù)據(jù)也反映了壓力。2025年，廚柜經(jīng)銷店凈減少171家至1268家，衣柜經(jīng)銷店凈減少245家至1390家，木門墻板經(jīng)銷店凈增加3家至989家，直營門店凈減少4家至30家，合計(jì)凈關(guān)417家。

柏文喜在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)點(diǎn)出了一個(gè)關(guān)鍵變化：整裝渠道正在分流傳統(tǒng)門店的客源。被窩整裝、圣都整裝這類整裝公司，直接把定制家居納入供應(yīng)鏈體系。消費(fèi)者不用再分別找櫥柜、衣柜、木門品牌，整裝公司一次性打包提供。對消費(fèi)者是省事了，但對傳統(tǒng)定制門店來說，一部分客源被截走，門店從獲客終端逐漸淪為展廳。

2025年，定制家居行業(yè)主流企業(yè)的門店策略已經(jīng)轉(zhuǎn)向：不再追求數(shù)量增長，而是關(guān)低效店、開融合店，優(yōu)化單店產(chǎn)出。志邦的凈關(guān)店并不是孤例，歐派、索菲亞同樣在收縮。關(guān)店本身不是問題，問題是關(guān)店之后，新的增長點(diǎn)在哪里。整裝渠道截流了客流，大宗訂單在退潮，海外體量還撐不起局面——三個(gè)方向都卡在“在做”和“做成”之間。

大宗業(yè)務(wù)的下滑更為劇烈。2025年大宗業(yè)務(wù)收入10.54億元，同比下滑37.38%；2026年一季度僅剩0.31億元，同比暴跌52.49%。2022年至2023年，“保交樓”政策帶來了大量精裝房集采訂單，志邦的大宗業(yè)務(wù)一度占到總營收近三成（2023年約27.4%）。但自2024年起，隨著保交樓項(xiàng)目逐步收尾，這部分訂單快速萎縮，大宗業(yè)務(wù)收入連續(xù)大幅下滑。

柏文喜進(jìn)一步分析，原有客戶龍湖、中駿等房企的存量訂單減少，城投、國央企類集采項(xiàng)目準(zhǔn)入門檻更高，對供應(yīng)商的資金實(shí)力、交付能力、履約記錄要求更嚴(yán)。志邦在大宗渠道上正面臨客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段性困難。

這也是一家企業(yè)的問題。2025年多家定制家居企業(yè)的大宗業(yè)務(wù)收入普遍下滑，部分企業(yè)還面臨應(yīng)收賬款回收周期拉長、信用減值準(zhǔn)備增加的壓力。志邦家居2025年的應(yīng)收賬款及票據(jù)為2.68億元，超過當(dāng)年2.05億元的凈利潤——賬面上賺到的利潤，相當(dāng)一部分還沒有變成現(xiàn)金。

期間費(fèi)用率在被動(dòng)上升。2024年、2025年及2026年一季度，期間費(fèi)用分別為13.98億元、11.96億元、2.49億元。2026年一季度期間費(fèi)用率高達(dá)43.24%，較上年同期的29.30%上升近14個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率飆升的主要原因是收入端萎縮——實(shí)際上2025年銷售費(fèi)用同比下滑18.48%、管理費(fèi)用下滑3.88%、研發(fā)費(fèi)用下滑18.61%，費(fèi)用控制并未松懈。只是收入下滑更快，費(fèi)用率被被動(dòng)抬高。

四

孫志勇的判斷

2024年9月的半年度業(yè)績說明會(huì)上，孫志勇對行業(yè)競爭態(tài)勢做過一段分析。當(dāng)時(shí)公司上半年業(yè)績已出現(xiàn)下滑，但尚未陷入虧損。他在回答投資者提問時(shí)說：“任何一個(gè)行業(yè)，當(dāng)發(fā)展到一定階段，為了應(yīng)對存量市場的競爭、提高行業(yè)的集中度，無論是主動(dòng)還是被動(dòng)，價(jià)格戰(zhàn)都難以避免。”他同時(shí)表示，“定制家居行業(yè)靠高毛利賺錢的時(shí)代已是過去式”。

針對這個(gè)判斷，志邦家居把成本定價(jià)法調(diào)整為市場定價(jià)法，推動(dòng)內(nèi)部成本優(yōu)化，用效率提升來消化價(jià)格競爭的壓力。

對于未來方向，孫志勇指向了存量房市場。“存量房將會(huì)是未來的主體業(yè)務(wù)。”他在業(yè)績說明會(huì)上說。公司針對老房改造推出了“煥新家”業(yè)務(wù)，作為獨(dú)立業(yè)務(wù)單元運(yùn)營。

存量房的難點(diǎn)在于需求分散、客單價(jià)低、服務(wù)鏈條長。孫志勇沒有回避這一點(diǎn)：“存量房市場的拓展進(jìn)度會(huì)難一些，慢一點(diǎn)，但公司會(huì)持續(xù)堅(jiān)定地推進(jìn)。”對于這項(xiàng)業(yè)務(wù)的意義，他的措辭很重：“這塊業(yè)務(wù)代表著未來，只能成功不能失敗。”

行業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了他的判斷方向。2025年存量房裝修市場占比首次突破50%，歐派、志邦都設(shè)立了獨(dú)立的“煥新事業(yè)部”，推出“48小時(shí)廚房極速換新”“72小時(shí)衛(wèi)浴改造”等產(chǎn)品。

但存量房業(yè)務(wù)不是一場百米沖刺，而是一場馬拉松。

舊改市場有幾個(gè)問題始終沒解決：業(yè)主決策周期長，單次消費(fèi)金額低于新房裝修，對施工打擾的容忍度也低。而志邦家居過去二十年，從來沒有跑過馬拉松。

五

許幫順的推進(jìn)

聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁許幫順更多聚焦在業(yè)務(wù)執(zhí)行層面。孫志勇兼任董秘，更多對接資本市場和戰(zhàn)略規(guī)劃；許幫順主抓日常運(yùn)營和渠道管理。

2025年初，許幫順在全國經(jīng)銷商營銷峰會(huì)上提出當(dāng)年戰(zhàn)略方向：“整家集成、產(chǎn)品領(lǐng)先、數(shù)智驅(qū)動(dòng)、服務(wù)致勝”。2026年，他在全國營銷峰會(huì)上以“同心守正、強(qiáng)基提質(zhì)”為年度總基調(diào)，進(jìn)一步明確核心方向：“同心守正、強(qiáng)基提質(zhì)、精準(zhǔn)發(fā)力、共促增長”，提出強(qiáng)化總部與經(jīng)銷商協(xié)同，推進(jìn)賦能體系升級、產(chǎn)品迭代、質(zhì)量管控、渠道深耕和交付保障。

品類層面，公司從定制廚柜、定制衣柜擴(kuò)展至定制衛(wèi)浴、陽臺、木門墻板。孫志勇在同一時(shí)期表示，“整家一體化將是志邦家居的主賽道”。

部分品類確實(shí)產(chǎn)生了對沖效果。2025年木門墻板收入5.06億元，同比增長35.65%；定制衣柜收入19.98億元，同比下滑5.79%，降幅顯著小于整體廚柜的-35.59%。

但到了2026年一季度，木門、衣柜、廚柜，無一幸免。整體廚柜、定制衣柜、木門墻板分別實(shí)現(xiàn)營收1.84億元、2.96億元、0.40億元，同比分別-30.63%、-29.66%、-38.41%。木門增速由正轉(zhuǎn)負(fù)——整家一體化的邏輯沒問題，問題是當(dāng)整個(gè)市場都在收縮的時(shí)候，品類再多，也抵不過需求減少的速度。

海外業(yè)務(wù)增速較快，但體量有限，且面臨地緣風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)公司2025年年報(bào)，海外業(yè)務(wù)已覆蓋全球五十多個(gè)國家和地區(qū)。2025年境外收入3.65億元，同比增長77.73%；毛利率30.77%，同比提升2.80個(gè)百分點(diǎn)。公司年報(bào)將海外業(yè)務(wù)稱為2025年“最亮眼的增長曲線”，中東市場收入規(guī)模同比增長約兩倍。

2026年一季度，海外收入0.64億元，同比增長41.79%；毛利率21.12%，較上年同期下降1.98個(gè)百分點(diǎn)。增速放緩，毛利率下降，加上上半年業(yè)績預(yù)告中那句“受部分區(qū)域地緣政治等影響，公司部分海外業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏放緩”，海外業(yè)務(wù)能否成為穩(wěn)定的增長引擎，還有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

六

分化的行業(yè)

2025年的定制家居行業(yè)，有人在谷底掙扎，有人在逆勢收割。

營收層面，歐派家居172.32億元位居首位，索菲亞93.67億元、志邦家居43.57億元緊隨其后。皮阿諾等尾部企業(yè)營收已較峰值大幅收縮，頭部與尾部營收差距拉大到31倍。凈利潤方面，歐派、索菲亞、志邦分別為19.97億元、9.01億元、2.05億元，但多數(shù)企業(yè)凈利潤降幅遠(yuǎn)大于營收降幅。

我樂家居是個(gè)例外。2025年?duì)I收14.51億元，同比增長1.29%；凈利潤1.74億元，同比增長43.56%。頂固集創(chuàng)也成功扭虧為盈。

我樂的做法是堅(jiān)持中高端品牌定位，推出套系化產(chǎn)品，客單價(jià)維持在較高水平，避開與大眾品牌在低價(jià)段的正面競爭。頂固集創(chuàng)則聚焦細(xì)分市場，嚴(yán)控成本費(fèi)用，把大宗業(yè)務(wù)占比壓到較低水平，規(guī)避了地產(chǎn)集采回款難的風(fēng)險(xiǎn)。

下行周期中，品牌定位、渠道結(jié)構(gòu)和成本控制能力的差異，直接體現(xiàn)在業(yè)績結(jié)果上。志邦的挑戰(zhàn)部分源于轉(zhuǎn)型滯后——大宗業(yè)務(wù)占比曾經(jīng)偏高，老房業(yè)務(wù)尚在培育期，海外增速放緩，整家一體化的品類協(xié)同效應(yīng)還沒有完全釋放。

七

失血的行業(yè)

2025年，現(xiàn)金流問題是定制家居行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

主流定制家居企業(yè)中，只有歐派家居、我樂家居、志邦家居三家經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為正，其余六家均為負(fù)值。歐派家居33.97億元（同比-38.23%），金牌家居以-3.3億元墊底。志邦家居現(xiàn)金流雖然為正，但僅1582.61萬元，處于盈虧平衡線附近。

應(yīng)收賬款的隱患同樣值得關(guān)注。志邦家居2025年的應(yīng)收賬款及票據(jù)為2.68億元，超過當(dāng)年2.05億元的凈利潤——賬面上大部分利潤還沒有變成現(xiàn)金。下游客戶一旦出現(xiàn)信用問題，計(jì)提減值將直接沖擊利潤。

截至2025年末，志邦家居貨幣資金8.82億元，其中受限資金約3.02億元（票據(jù)保證金、保函保證金、凍結(jié)存款等），可動(dòng)用現(xiàn)金約5.80億元；短期借款1.84億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)23.90億元，流動(dòng)資產(chǎn)31.78億元。流動(dòng)比率1.33，償債能力處于合理水平。

2026年一季度末流動(dòng)比率0.89——公司手里的短期資產(chǎn)，已經(jīng)不夠還短期負(fù)債了。

八

陣痛持續(xù)

2026年半年度預(yù)虧公告中，公司自己做了說明：“正處于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，一方面是國內(nèi)消費(fèi)的兩極分化帶來的變革，另一方面是針對存量房的老房業(yè)務(wù)帶來的變革……上述業(yè)務(wù)調(diào)整仍處于變革推進(jìn)期，收入和盈利貢獻(xiàn)尚需時(shí)間釋放。”

公告還提到一個(gè)影響同比數(shù)據(jù)的非經(jīng)常性因素：上年同期存在因訴訟接收以物抵債涉及的長峽金石合伙份額業(yè)務(wù)。

柏文喜認(rèn)為，2026年全年能否扭虧，取決于兩個(gè)變量：整裝渠道合作的推進(jìn)程度，以及保障性住房、人才房等集采項(xiàng)目的獲取情況。若下半年經(jīng)營未能改善，不排除公司面臨上市以來首次年度虧損的可能——這仍屬于第三方專家判斷，下半年存在變數(shù)。

公司2026年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案提出的方向是：“堅(jiān)持穩(wěn)國內(nèi)、拓海外、強(qiáng)智造、優(yōu)結(jié)構(gòu)，將經(jīng)營質(zhì)量與盈利能力置于規(guī)模之前。”

從預(yù)虧公告看，這些舉措的成效還沒有反映在報(bào)表上。志邦家居需要回答的問題是：投資者還愿意等多久？

總而言之，方向是對的，但現(xiàn)金流等不起

回到孫志勇2024年9月的那句話：“這塊業(yè)務(wù)代表著未來，只能成功不能失敗。”

方向?qū)α藛幔繌男袠I(yè)數(shù)據(jù)看，是對的。2025年存量房裝修占比首次超過50%，家居行業(yè)正在告別新房驅(qū)動(dòng)。一個(gè)10到15年的翻新周期正在打開，這是一塊比新房市場更長久、也更穩(wěn)定的需求來源。

問題是節(jié)奏。

舊房翻新需求的釋放是漸進(jìn)的，不像精裝房集采那樣在幾年內(nèi)集中爆發(fā)。一家習(xí)慣了ToB模式的企業(yè)，切換到ToC的存量房賽道，獲客方式、產(chǎn)品適配、服務(wù)能力、經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，全部要換。

志邦家居自己清楚這一點(diǎn)——“收入和盈利貢獻(xiàn)尚需時(shí)間釋放”。但市場給不給這個(gè)時(shí)間，現(xiàn)金流等不等得起這個(gè)時(shí)間，是另一回事。

截至2025年末，公司可動(dòng)用現(xiàn)金5.8億元，流動(dòng)比率0.89，短期借款1.84億元，經(jīng)營現(xiàn)金流已萎縮到幾乎歸零。2026年上半年預(yù)虧之后，下半年能不能止血，就看兩件事：整裝渠道合作能不能跑通，保障性住房和人才房集采能不能拿到新訂單。

這兩件事年底前能見到進(jìn)展，志邦還能在轉(zhuǎn)型中穩(wěn)住陣腳。都卡住了，2026年的中報(bào)虧損就只是一個(gè)開始。

方向是對的。但一家公司的命運(yùn)，從來不只是由方向的正確性決定的。節(jié)奏、執(zhí)行、運(yùn)氣、還有賬上的現(xiàn)金——每一樣都可能成為決定性的那根稻草。

聲明：本文基于志邦家居公開披露的財(cái)報(bào)、業(yè)績預(yù)告、業(yè)績說明會(huì)實(shí)錄、公司年報(bào)、中國建筑裝飾協(xié)會(huì)行業(yè)報(bào)告及券商研報(bào)等公開信息撰寫，所有數(shù)據(jù)均有據(jù)可查。文中涉及的專家觀點(diǎn)引自其公開發(fā)表內(nèi)容，不代表本文立場。本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。