北京
伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
核心觀點：
1.平衡有術。年初以來，AI和非AI成為“兩分法”。無論金融市場交易，還是宏觀經濟分析，似都遵循這兩類主線敘事。然而，近期全球金融市場對AI科技相關資產開始重新定價。這是否意味著對其發展的認知更為理性？若動能切換，AI之外的領域該如何看待？
2.奇貨可居，但金融交易集中度的快速提升，自然會階段性地強化市場對于AI泡沫的擔憂甚至引致自發調整。歷史來看，擺脫如此窘境往往需要借助三大“催化劑”：一是科技企業財報業績超預期；二是AI應用端出現新的技術突破；三是宏觀利率等流動性支持。
3.當今世界經濟的驅動力也不只有AI。供應鏈重組、能源轉型、國防強化都共同指向全球“超級投資周期”的可能性，并助推我國非AI的資本品、中間品的強勢出口。至于國內非AI的投資和消費，其驅動力更趨結構化而非整體特征，亟待超常規總量政策加碼。
4.展望未來，基于我國二季度經濟趨緩態勢，以政府債發行為代表的存量政策有望提速。但隨著土地出讓收入顯著走弱，疊加地方化債壓力，整體投資止跌回穩的力度或仍溫和。而國民收入預期及消費信心的增強則倚賴全社會，尤其是非AI領域的貨幣信用擴張。
正文：
年初以來，AI和非AI成為“兩分法”。無論金融市場交易，還是宏觀經濟分析，似都遵循這兩類主線敘事。然而，近期全球金融市場對AI科技相關資產開始重新定價。這是否意味著對其發展的認知更為理性？若動能切換，AI之外的領域該如何看待？
一、AI科技資產重估？
奇貨可居，但金融交易集中度的快速提升，自然會階段性地強化市場對于AI泡沫的擔憂甚至引致自發調整。歷史來看，擺脫如此窘境往往需要借助三大“催化劑”：一是科技企業財報業績超預期；二是AI應用端出現新的技術突破；三是宏觀利率等流動性支持。
圖1. 擺脫泡沫：三大“催化劑”
來源：WIND，筆者測算
注：收益為納指較標普500超額收益。
二、海外周期不只AI？
當今世界經濟的驅動力也不只有AI。供應鏈重組、能源轉型、國防強化都共同指向全球“超級投資周期”的可能性。從格蘭杰因果檢驗來看，全球地緣政治風險是助推我國非AI資本品、中間品出口的重要原因。
圖2. AI之外的全球周期
來源：WIND，海關總署，筆者測算
注：出口為非AI的資本品、中間品出口金額/名義GDP。
三、國內的非AI如何？
當前我國國內的非AI領域，其驅動力更趨結構化而非整體特征，亟待超常規的總量政策加碼。值得一提的是，近年來AI等科技對社融等信用擴張的貢獻有所抬升，但相比地產、基建等傳統動能仍體量偏小。
圖3. 居民收入取決于信用擴張
來源：WIND，筆者測算
注：信用為社融存量同比。
展望未來，基于我國二季度經濟趨緩態勢，以政府債發行為代表的存量政策有望提速。但隨著土地出讓收入顯著走弱，疊加地方化債壓力，整體投資止跌回穩的力度或仍溫和。而國民收入預期及消費信心的增強則倚賴全社會，尤其是非AI領域的貨幣信用擴張。
圖4. 財政節奏：跟隨發債，還是土地收入？
來源：WIND，筆者測算
注：指標為同比增速。
風險提示：預期非線性變化。
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