安聞科技凈利潤大起大落：毛利率斷崖式下滑，分紅2.5億再補流2.8億

《港灣商業觀察》張然淇

在新能源汽車浪潮下，汽車零部件賽道也在資本之路上加速分流，具備國產替代優勢，綁定頭部整車與產業資本的細分龍頭紛紛遞表，成為近期IPO市場的主力陣容。

6月17日，座艙舒適系統“隱形冠軍”安聞科技集團股份有限公司（以下簡稱“安聞科技”）于主板遞交招股書獲深交所受理，保薦機構為廣發證券。作為國內座椅舒適系統市占率第一、全球排名第四的本土龍頭，公司背靠小米智造、蔚來產投兩大造車產業資本，下游手握延鋒、佛吉亞、李爾等全球頭部Tier1客戶，國產替代敘事成色十足。

但光鮮的行業地位與高增營收背后，經營隱憂已逐步顯現，也令其上市之路充滿博弈。

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凈利潤大起大落，毛利率斷崖式下滑

據招股書及天眼查顯示，安聞科技成立于1999年，是一家專注于汽車安全與舒適內飾件研發制造的高新技術企業。公司核心業務聚焦于汽車座艙舒適和安全監測系統，主要產品包括熱溫舒適系統、電子傳感系統、氣動支撐及舒適系統和智能控制系統。

按照產品分類，安聞科技的業務主要為熱溫舒適類、體態舒適類、傳感檢測類和其他板塊。

熱溫舒適類產品為公司的第一大收入來源，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”）分別實現營收12.35億元、17.52億元和20.07億元，分別占主營業務比例的53.85%、52.76%和48.23%。但產品均價持續走低，三年分別為39.56元/件、34.78元/件和29.44元/件，同比下滑12.07%、15.35%。

對于主力產品單價持續下滑，公司表示，報告期內，公司熱溫舒適類產品單價下降幅度相對較大，主要是由于：一方面，公司熱溫舒適類產品的產品結構存在變化，受下游客戶生產安排、市場變化等因素影響，原單價較高的部分車型產品銷量及收入占比有所下降，部分價格較低產品的銷量占比上升；另一方面，報告期內下游整車市場為搶占市場份額進行競爭，降價壓力也向整車廠上游零部件供應商進行傳導，也對公司熱溫舒適類產品價格產生不利影響。

體態舒適類產品作為第二增長曲線，在報告期內分別實現營收5.31億元、8.92億元和12.93億元，分別占主營業務比例的23.16%、26.86%和31.07%，座椅按摩、氣動腰托等高端配置需求持續釋放。

體感檢測類產品在報告期內穩步增長，分別實現營收3.71億元、5.15億元和6.96億元，分別占主營業務比例的16.19%、15.50%和16.72%。

得益于賽道紅利，公司營收規模持續擴張，報告期內分別實現營業收入23.07億元、33.30億元和41.77億元，兩年復合增速達34.56%。

但營收高增并未同步帶動利潤增長，報告期內歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.68億元、6.91億元和4.95億元。2025年同比下滑28.39%，增收不增利特征顯著。

與之對應的是主營業務毛利率的持續大降，各期分別為40.61%、35.91%和27.50%，三年累計下滑13.11個百分點，行業同質化競爭下，產品定價中樞下行趨勢短期難以逆轉。

遠大國際展覽有限公司新能源首席專家張翔認為，安聞科技當前毛利率持續下滑是行業環境、產品結構、供需格局、原材料成本及企業自身多重因素疊加導致的結果。首先，國內汽車行業價格內卷嚴重，整車廠持續倒逼上游零部件企業每年降價，Tier1，延鋒等頭部座椅供應商同步向下游傳導降價壓力，持續擠壓安聞科技采購利潤空間。其次座椅加熱功能逐步下放到入門車型，而高端車型才具備更高利潤空間，公司大量產品配套平價入門車型直接拉低單品盈利；同時座椅加熱行業整體產能過剩，行業平均產能利用率僅15%，低端產品陷入惡性價格戰，安聞科技為保住市場份額只能跟隨行業降價，無法維持此前高產品溢價。加之捷溫、禮恩派等外資老牌供應商原本深耕豪華車配套，如今主動下調產品報價，若安聞科技不跟進降價將面臨批量訂單流失的風險。

“成本端壓力同樣突出，柔性電路板、聚氨酯泡沫塑料、MCU電機芯片等核心原材料價格上漲，但公司難以同步上調產品售價，全部成本上漲只能自行消化。除此之外，公司持續在天津、梅州、廊坊多地新建、擴建生產基地，廠房折舊、人工、設備運維等固定開支大幅抬升，進一步侵蝕毛利；疊加新品研發長期持續投入，研發費用不斷增加，短期又無法通過規模放量攤薄研發成本，多重壓力共同造成企業毛利率持續走低。”

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥則表示，作為智能座艙零部件賽道的擬上市企業，從報告期內主營業務毛利率連續三年下滑，從40.61%降至27.50%，累計跌幅超13個百分點，這樣的走勢已經超出了行業短期波動的正常范疇。結合產業環境與企業自身經營策略雙重維度來拆解分析，當下智能座艙行業確實處于技術迭代加速、下游車企成本傳導壓力加大的階段，多數中游供應商都面臨著量利平衡的考驗，但安聞科技的下滑幅度顯著高于行業平均水平，說明其內部因素才是盈利承壓的核心驅動。

他進一步指出，一方面可能源于客戶結構過于集中，對頭部車企的依賴度較高，在下游降本潮中缺少議價權，只能被動接受采購價下調的要求，另一方面也可能是前兩年激進的產能擴張節奏與市場需求錯配，新產能爬坡階段折舊攤銷成本高企，同時為了搶占市場份額采取了低價拿單的策略，進一步壓縮了盈利空間，兩者疊加使得毛利率的下滑幅度被放大，也暴露出企業在成本管控、客戶多元化布局以及抗周期能力上的短板。

費用端的剛性投入進一步收窄了安聞科技的利潤空間。報告期內，公司研發費用分別為1.33億元、1.74億元和2.43億元，分別占當期營業收入比例的5.76%、5.22%和5.81%，持續高強度研發鞏固技術壁壘；銷售費用分別為2729.93萬元、2801.38萬元和4418.95萬元，分別占當期營業收入比例的1.18%、0.84%和1.06%。

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應收賬款占營收過半，資產負債率有所改善

報告期內，公司主要客戶群體為全球知名的汽車零部件供應商，前五大客戶銷售金額占主營業務收入的比例分別為68.47%、64.47%和55.54%，對單一客戶的依賴度持續下降。

居高的客戶結構也推高了應收賬款規模。報告期各期末，公司應收賬款賬面凈額分別為12.14億元、17.33億元和21.23億元，分別占當期營業收入的比例為52.63%、52.04%和50.82%；應收賬款壞賬準備分別為7047.71萬元、9640.34萬元和1.17億元，相應地，應收賬款周轉率分別為2.34、2.14和2.05，低于同行業可比公司平均數的2.63、2.40和2.44。雖然合作客戶均為行業頭部座椅廠商，壞賬風險可控，但長期大額應收賬款直接加劇流動資金壓力。

存貨層面相對健康。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3.59億元、4.26億元和5.97億元，占流動資產的比例分別為18.86%、15.67%和15.66%，存貨跌價準備分別為2454.75萬元、4192.62萬元和4546.52萬元。

現金流層面，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.16億元、3.03億元和2.98億元，具備基礎自我造血能力，但盈利向現金轉化的效率偏低。

償債指標則在2025年迎來明顯改善。報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為59.88%、47.41%和38.32%；流動比率分別為1.45、1.88和2.32；速動比率分別為1.18、1.59和1.95。

償債能力持續提升，核心原因是2025年公司引入小米智造、蔚來產投、國投招商等戰略投資者，獲得大額股權融資后集中償還銀行借款，短期借款余額從2023年末的1.52億元降至如今的0元。截至2025年末，公司現金及現金等價物余額為6.89億元。

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分紅2.5億后，再補流2.8億

本次IPO，安聞科技計劃募資20.05億元，其中2.57億元投向汽車電子零部件生產項目；5.85億元投向天津汽車零部件生產及研發項目；5.77億元投向浙江汽車零部件生產建設項目；2.09億元投向研發中心建設項目；9764.00萬元投向數字化建設項目；剩余2.80億元用于補充流動資金。

從產能端來看，報告期內公司熱溫內舒適類產品產能利用率分別為88.65%、94.54%和101.58%；體態舒適類產品產能利用率分別為85.15%、88.29%和97.01%；體感檢測類產能利用率分別為90.50%、99.29%和105.08%，現有產能已接近滿負荷。

股權結構方面，截至招股說明書簽署日，張海濤直接持有公司40.92%股權。張海濤之子張驍直接持有公司25.37%股權，張海濤之弟張海峰直接持有公司5.27%股權。

2023年12月，張驍、張海峰與張海濤簽署《一致行動協議》，各方約定張驍、張海峰在公司行使有關股東、董事表決權時均遵循張海濤的意見，協議有效期為自簽署之日起至各方不再直接或間接持有公司股份之日或公司首次公開發行股票并上市滿三年之日孰早發生止。綜上所述，張海濤合計控制公司71.56%表決權，系公司控股股東、實際控制人。

本次IPO進程中，安聞科技較大爭議莫過于“前置大額分紅、后置募資補流”的資金規劃。2023年10月，公司實施現金分紅2.50億元，占當年歸母凈利潤67.9%，按持股比例測算，實控人張海濤單人可分得分紅款超1億元。上市前夕將大額利潤分配給老股東，隨后又通過IPO募集2.8億元補充日常流動資金，資金分配的合理性備受市場質疑。

袁帥指出，公司2023年大額分紅與IPO募資補流的組合操作，指向了公司在資金使用與股東回報安排上的合理性爭議。2.5億元的分紅占當年凈利潤近68%，實控人分走超1億元，說明當期盈利的大部分都被用于回饋現有股東，尤其是核心控制人，而非留存作為企業發展的營運資金，緊接著IPO就計劃募集2.8億元補充流動資金，本質上是把企業日常經營所需的資金壓力轉移給了二級市場投資者。

他認為，這種操作雖然在規則層面沒有明確的禁止性條款，但從商業邏輯與股東責任的角度看，難免讓市場質疑公司的資金規劃能力，以及實控人是否存在上市前提前兌現收益、讓公眾股東為后續經營成本買單的傾向，尤其在毛利率持續下滑、企業自身造血能力正在減弱的背景下，大額分紅恰恰說明公司賬面并不缺少短期流動資金，此時募資補流的必要性就更需要進一步論證，也反映出公司在治理層面可能更偏向現有大股東的短期利益，對中小股東的權益考量相對不足，這也會成為其IPO路上的重要爭議點，畢竟資本市場更看重的是企業將資金投入核心業務、創造長期價值的能力，而非在上市前完成利益的提前分配。

合規層面，報告期內公司子公司存在兩項行政處罰，雖不構成重大違法違規，但也側面反映出內部管理的精細化程度仍有提升空間。

2023年6月，上海市金山區人社局認定上海安聞違法延長勞動者工作時間，對其給予警告并處13.04萬元罰款。2025年5月當地人社局出具證明，確認公司已全額繳納罰款并完成勞動用工制度整改，該處罰屬于一般違法行為，未造成重大社會影響，不構成重大違法違規。

2023年7月，上海市金山區消防救援支隊認定上海安聞存在消防設施未保持完好有效的違法行為，處以2萬元罰款。該處罰金額較小，未造成嚴重后果，同樣不構成重大違法行為，但也暴露出子公司在安全生產、日常合規管理上存在疏漏。（港灣財經出品）