段永平“左手茅臺，右手泡泡瑪特”，消費股的春天來了？

藍鯊導讀：段永平已經開始“貪婪”了

作者 | 王沖和

編輯 | 盧旭成

2026年7月10日，港交所一份權益披露文件引發市場關注——知名投資人段永平再度增持泡泡瑪特1059萬股，持股比例升至7.65%，持倉市值突破153億港元。

至此，這位以“價值投資”聞名、此前長期對泡泡瑪特保持觀望態度的投資人，在短短兩個多月內完成了從“看不懂”到“百億重倉”的驚人轉身。而在此之前，段永平還曾逆勢加倉貴州茅臺。

如今，當市場將目光聚焦于AI、半導體的科技狂潮時，段永平“左手茅臺、右手泡泡瑪特”是一個什么樣的信號？

段永平的“消費賭注”

段永平對泡泡瑪特的態度轉變，始于一份財報。

2025年全年財報顯示，泡泡瑪特全年營收371.20億元，同比增長184.7%，經調整凈利潤130.8億元，同比大漲284.5%，毛利率站穩72.1%，創下企業歷史新高。海外業務成為核心增長引擎，全年營收162.68億元，同比暴漲291.9%，海外收入占比提升至43.8%。

（泡泡瑪特營收，來源：股市通）

這份財報讓段永平徹底改變了此前“無法看清品牌十年發展空間”的判斷。2026年3月30日，他在雪球發文：“這兩天花時間重新看了看泡泡瑪特，決定收回之前不投資的說法。”此后，他研讀了創始人王寧的相關訪談，還專程前往歐美多國線下門店實地走訪。

真正的動作從5月開始。5月25日，段永平以約150港元/股的均價買入982.32萬股，耗資約14.7億港元，持股比例升至5.69%，首次觸發港交所強制披露線。僅三天后，5月28日再度增持466萬股，均價162.5港元，涉及資金約7.57億港元，持股比例升至6.04%。7月6日，第三次出手，以每股150港元均價買入1059萬股，斥資約15.89億港元，持股比例升至7.65%。

據悉，三輪增持合計投入資金超38億港元。為此，段永平甚至清倉了持有十余年的中國神華。

但在押注泡泡瑪特之前，段永平早已在另一個賽道上持續加碼——貴州茅臺。

進入2026年以來，盡管白酒板塊整體表現低迷，段永平卻多次逆勢加倉茅臺。1月27日，他更是大手筆操作——通過滬港通買入約7.72萬股貴州茅臺A股，成交均價在1329.72至1331.00元/股之間，投入資金約1.03億元人民幣。

5月7日，有網友在雪球平臺向段永平提問時表示，全倉持有茅臺半年，猶豫是否要調倉換股。段永平在回復中直言：“我今天還買了茅臺啊，你會凌亂嗎？”

從茅臺到泡泡瑪特，段永平在消費板塊的兩條戰線上同時重倉出擊。面對“茅臺和泡泡瑪特只能二選一”的提問，他的回答意味深長：“從未來十年的角度看，茅臺更穩，泡泡升值空間更大。”

數據不會說謊

段永平的加倉，發生在消費板塊被市場“拋棄”的極端時刻。

2021年時，消費股普遍被給予50-60倍高估值，白酒甚至給到100倍；如今，市場對消費的悲觀已從戰術規避演變為戰略性質疑。大批公募機構甚至丟掉消費基本盤，轉頭加入科技大潮。

2026年4月初以來，A股以AI、半導體為首的科技板塊持續高舉高打，而消費板塊在多年低位上再度下殺超13%，跌破2024年“924”大底。TMT為代表的科技指數累計大漲超130%，主動權益類基金對TMT大幅加倉至40%，電子、通信超配幅度創歷史新高。

以食品飲料板塊為例，Wind資訊顯示，截至7月3日，食品飲料板塊的估值水平僅18.87倍，在近五年1210個交易日中僅高于約3%的交易日。換個角度來解讀，這也意味著在過去五年97%的時間里，該板塊的估值都比現在要貴。特別是PB更是處于0.5%分位，幾乎觸及近五年的最低水平。

港股消費的估值更為極端——截至2026年7月2日，中證港股通消費主題指數PE-TTM僅為13倍，處于指數發布以來0.33%的極度低估分位。

事實上，自去年第四季度以來，在科技與消費冷暖交替的市場常態下，港股消費板塊熱錢退潮明顯。以同被稱為“港股三朵金花”的泡泡瑪特、老鋪黃金與蜜雪集團來看：

蜜雪集團的股價在2025年6月達到618.5港元/股的歷史高位后，開始顯著回調；老鋪黃金的股價在2025年7月達到1065.17港元/股的歷史高點后，便進入了調整期；而泡泡瑪特自2025年8月股價達到333.9港元/股的巔峰，隨后開始整體回調……截止目前，“三朵金花”股價較高點均已接近腰斬。

橫向對比全球主要市場，A股和港股的消費估值仍然低于全球主要市場的均值。美銀的數據進一步揭示了這一背離：自2023年底以來，MSCI中國指數估值從9.3倍提升至12.4倍，而同期中國消費板塊（港股）的估值卻從14.2倍回落至12.7倍。

更值得注意的是，消費主題基金規模從峰值1.1萬億回落至5150億元，基金對消費的配置已降至歷史低位。而當所有人都開始回避消費板塊時，往往意味著機會正在孕育。

倒逼與轉向

消費估值的極端低估，與宏觀消費數據的低迷不無關聯。

國家統計局數據顯示，2026年1至5月，社會消費品零售總額206031億元，同比增長1.4%，而去年同期增速為5%。5月單月社零總額41090億元，同比下降0.6%，增速由正轉負。

萬聯證券指出，總量數據走弱或將倒逼刺激政策加碼，而這正是消費板塊最值得關注的核心變量。

2026年7月13日，國務院以國函〔2026〕66號文正式批復《擴大消費“十五五”規劃》（以下簡稱《規劃》）。這是中國歷史上首份專門針對消費領域制定的國家級五年專項規劃，首次將消費單獨作為五年規劃對象，并以國函形式印發。

（來源：國務院）

據悉，《規劃》圍繞促進服務消費提質惠民、推動商品消費擴容升級、培育打造消費新業態新模式新場景、著力提升消費能力、大力優化消費環境、加力完善促進消費制度機制等六個方面，部署了28條重點任務舉措。

值得關注的是，《規劃》提出到2030年社會消費品零售總額達到60萬億元左右。以2025年社零50.12萬億元為基數測算，對應2026至2030年社零隱含年復合增長率約3.7%。

幾乎在同一時間，資本市場的政策也開始轉向，在供給端為消費企業鋪平道路，其中最受關注的莫過于“紅黃燈”政策的逐步放開。

所謂“紅黃燈”，是市場對2023年以來IPO審核中消費類、服務類企業被“區別對待”的形象比喻。2023年8月27日，證監會發布《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》，明確提出“階段性收緊IPO節奏”，審核重點全面向科技創新企業傾斜，消費、傳統服務業等領域的上市門檻顯著提高。

這一政策收緊的直接后果是大量優質消費企業被擋在A股門外。據統計，2023年全年涉消費類IPO主動撤回企業達31家，包括八馬茶葉、德州扒雞、沃隆食品、老鄉雞餐飲、老娘舅餐飲等多個知名品牌。2024年，消費類企業IPO審核形勢進一步嚴峻，全年過會率不足40%，遠低于全市場平均水平。

轉折發生在2026年。3月6日，證監會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上釋放信號：將進一步深化創業板改革，推出更加精準、更具包容性的上市標準，積極支持新型消費、現代服務業優質創新企業登陸資本市場。這一表態被市場普遍解讀為“新消費IPO開閘”的明確信號。

4月10日，證監會發布《關于深化創業板改革更好服務新質生產力發展的意見》，明確提出“重點支持未盈利創新企業、新型消費與現代服務業企業登陸資本市場”，并增設第四套上市標準。

5月14日，證監會主席吳清主持召開資本市場支持現代服務業和新型消費企業發展座談會，與智能消費、國貨“潮品”、現代物流、IP文創四大領域的境內外上市公司和企業代表深入交流。座談會明確提出：將深化資本市場包容性改革，支持相關領域優質企業上市發展。這次座談會被視為自827新政以來A股IPO審核導向的最重大調整。

這一政策轉向的產業意義不容小覷。一方面，消費企業重新擁有了可信的人民幣退出預期，一級市場的項目估值、融資節奏和基金募資敘事都將隨之重構；另一方面，更多優質消費企業登陸A股，將顯著豐富資本市場的消費板塊標的池，吸引更多中長期資金配置消費，形成“企業融資—業績增長—估值修復—吸引資金”的正向循環。

事實上，自4月10日創業板改革落地后，消費企業申請A股上市的浪潮涌動。截至6月9日，深交所創業板新受理IPO申請企業20家，新型消費、現代服務企業相繼亮相，樂聚智能、邁金科技、揚騰創新等新型消費、現代服務業領域的優質創新企業打通了上市新通道，跑步運動品牌必邁體育（由李寧前CEO張志勇創辦）正式叩響A股主板大門。

小結

消費不會消失，人們對美好生活的追求不會停止。正如段永平所說，他關心的不是短期盈利波動，而是未來10年至20年的長期價值。在消費行業整體被深度低估的當下，或許我們需要跳出短期的情緒波動，以更長遠的視角重新審視這個已經“便宜”得令人難以置信的板塊。

事實上，多家機構已開始釋放積極信號：中金維持泡泡瑪特“跑贏行業”評級，認為其“目前處于歷史估值低位”；國泰海通認為大眾品復蘇態勢明確，短期波動不改復蘇趨勢；多家券商研報指出消費板塊估值已充分反映市場較低預期，后續有望迎來估值修復……

段永平的百億重倉，或許正是消費鐘擺開始回擺的序曲。