水井坊，做“減法”

7月14日晚，水井坊發布半年度業績預告。公告顯示，水井坊上半年預計實現營業收入10.82億元，同比下降27.78%；歸母凈利潤為-622.21萬元，由盈轉虧。單看數字，這似乎是水井坊近年來交出的一份并不理想的成績單。但數字背后的邏輯，遠比表面呈現的要復雜得多。今年一季度，水井坊尚實現營收8.16億元、凈利潤1.71億元。進入二季度，單季營收約2.66億元，虧損約1.77億元。一季度盈利被二季度虧損完全覆蓋，最終上半年微虧收官。這種“前盈后虧”的走勢，恰恰折射出這家老牌酒企在行業深度調整期做出的一次主動選擇。

營收背后的減法邏輯

2026年的白酒行業，仍處于深度調整的陣痛期。商務宴請、宴席等傳統消費場景恢復節奏偏緩，行業整體仍處于庫存消化階段。萬億級渠道庫存堰塞湖的緩慢出清，讓幾乎所有酒企都面臨同一個選擇題：要規模，還是要健康？

水井坊的選擇頗為鮮明，上半年，水井坊進一步推進渠道庫存結構優化工作，根據市場需求變化主動調整發貨節奏，加強渠道庫存管理，渠道庫存對比去年同期下降50%左右。主動優化庫存直接導致營業收入減少約3億元，毛利減少約2.5億元。

與此同時，水井坊堅持謹慎性原則，對存貨相關事項，或有事項及其他需審慎確認事項進行了充分評估，并根據企業會計準則計提相應準備；疊加政府補助同比減少、供應鏈融資成本增加等因素，最終導致凈利潤為負。可以看到，水井坊在用短期的規模收縮，換取渠道生態的長期健康。

白酒行業分析師肖竹青對此評價道，政企消費萎縮是制度性長期變量，居民消費信心修復需要宏觀周期配合，萬億級渠道庫存堰塞湖至少需要1年到2年緩慢出清。在此背景下，過去單純依靠經銷商壓貨的粗放增長模式永久失效，所有酒企轉向直面消費者是行業不可逆的大趨勢。水井坊上半年的“減法”，正是對這種行業趨勢的精準預判和主動順應。

水井坊在公告中明確指出，隨著水井坊持續加強渠道管理和市場動銷能力建設，渠道生態進一步優化，經營基礎持續夯實，為后續產品動銷提升、市場拓展及經營質量持續改善創造了有利條件。

系統推進渠道革命

水井坊上半年的主動調整，并非臨時起意。把時間線拉長，可以看到一條清晰的戰略脈絡。

2025年，水井坊圍繞“平衡基礎、深化調整、夯實發展”三個方向開展主動管理。進入2026年，這套調整策略進一步加碼。4月，水井坊發布2026年度“提質增效重回報”行動方案，明確提出持續優化營銷體系，推動生意健康可持續增長。

6月30日，水井坊新任總經理干曉峰在股東大會上首次亮相。干曉峰在股東會上表示，水井坊堅持長期主義，主動調整經營節奏，以“慢”為“進”，以結構優化替代規模擴張，為未來穩健發展奠定更堅實基礎。他同時強調，面對行業調整期的客觀挑戰，水井坊不會因為短期的市場波動而改變長期發展的方向，相對于單純追求規模的增長，會更關注經營質量和長期競爭力的建設。

在渠道建設方面，水井坊以維護渠道健康為優先目標，通過階段性優化供貨節奏、動態調整庫存結構、強化市場秩序管理等舉措，協同渠道消化社會庫存，推動終端價格體系逐步修復，避免短期激進增長帶來的風險積累。水井坊同步推進“穹頂萬店”項目，圍繞終端門店開展系統化賦能與長期合作機制建設。

在重點消費場景運營方面，水井坊圍繞宴席與高端鑒賞等核心場景持續強化精細化運營能力，宴席市場通過主題化、沉浸式體驗設計及增值服務體系升級，高端鑒賞場景則通過舉辦圈層鑒賞活動，將文化品鑒與社交互動相結合。

值得關注的是，干曉峰在股東會上披露了一組重要數據：2025年水井坊全年消費者掃碼開瓶量同比增長25%，宴席場次同比增長18%，渠道庫存持續回落。

進入2026年，水井坊動銷改善的趨勢進一步確定。一季度門店動銷同比增長5%，半數省份實現雙位數動銷增長，宴席場次同比小幅增長1.9%，渠道庫存持續去化。一季度水井坊收入環比增長18%，利潤環比增長114.13%，管理費用率環比下降7個百分點，毛利率環比增長1個百分點，經營活動產生的現金流凈額同比增長6.46億元。

增長模式切換

當前，多家頭部企業紛紛更新了行業趨勢判斷：本輪調整并非短期波動，而是弱復蘇、長周期系統性重塑，總量不再增長，進入常態化存量競爭的零和博弈階段。粗放擴張、壓貨放量、簡單量價博弈的舊模式將永久失效，只有放棄短期業績執念、堅持長期主義、精細化渠道治理、聚焦核心單品、穩價保渠道利潤，才是當前的應對之法。

2026年上半年，行業經營指標陷入“三重收縮”，客戶數量減少的企業占61.2%，客單價減少的企業占74.1%，營業額減少的企業占74.8%。渠道庫存高企、次高端競爭白熱化，存量博弈的困局短期內難以解套。

水井坊正在做的事情，本質上是一次從“渠道壓貨”到“終端動銷”的增長模式切換。這種切換在短期內必然帶來陣痛，營收下滑、利潤轉虧，都是這場手術的“麻醉反應”。但從長遠來看，當渠道庫存回到合理水平、價盤穩固、終端動銷成為真正的增長引擎時，水井坊將獲得比過去更為扎實的增長基礎。

事實上，邊際改善的信號已經出現。自2025年三季度以來，水井坊收入與利潤降幅均呈逐季收窄態勢。收入端，2025年四季度較三季度降幅收窄7個百分點，2026年一季度較2025年四季度降幅進一步收窄37個百分點；利潤端，對應兩個季度的降幅收窄幅度分別達到12個百分點和53個百分點。

在產品端，水井坊持續推動產品序列迭代，推出晶獅、井18等新品覆蓋高端商務、宴席聚飲等場景；對臻釀八號酒體工藝升級，強化主力單品品質表達；低度產品通過電商和即時零售切入輕飲、微醺、悅己場景。