鄭氏家族因內斗出局，安徽國資接管杉杉股份董事會

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

7月3日，國內負極材料龍頭企業杉杉股份發布公告，根據控股股東皖維集團提議，杉杉股份董事會完成換屆。

具有安徽國資企業任職背景的管理人員開始集中進駐杉杉股份，這也標志著杉杉股份告別了鄭永剛控制下的鄭氏家族，正式進入了安徽國資控股的時代。

與前幾年利潤持續下滑不同，得益于負極材料價格的復蘇，2026年一季度杉杉股份經營業績大幅回暖。不過由于前控股股東家族內斗及投資者偏好的改變，杉杉股份市值較巔峰期蒸發超700億元。

在擺脫家族內斗和控股股東債務危機的背景下，安徽國資入主后，杉杉股份業績與市值能否重回巔峰？

1、鄭氏家族因內斗出局，安徽國資接管董事會

6月18日，原杉杉集團持有杉杉股份的3.0367億股正式司法過戶至皖維集團名下，剩余杉杉集團+朋澤貿易持有的1.88億股與皖維集團簽署一致行動協議，皖維集團合計控制杉杉股份21.88%表決權成為杉杉股份控股股東。

天眼查顯示，皖維集團是安徽省人民政府100%持股的企業，這也意味著杉杉股份正式成為安徽省國資企業。

在股權完成過戶后，7月1日杉杉股份召開董事會，由皖維集團提名7名非獨立董事進入杉杉股份董事會，其中安徽海螺集團總經理朱勝利也被提名非獨立董事，外界普遍預期朱勝利會接任杉杉股份董事長一職。

此次董事會提名，鄭氏家族的周婷、鄭駒全部退出董事會，這也標志著鄭氏家族徹底喪失杉杉股份的控制權。

鄭氏家族對杉杉股份控制權的喪失最早可追溯至2023年2月，彼時公司創始人、實控人鄭永剛突發疾病離世，驟然離世且沒有留下正式遺囑，圍繞杉杉股份控制權的爭奪也就此展開。

作為鄭永剛的長子，鄭駒依靠杉杉股份的老人，在鄭永剛離世一個月后進入董事會并當選董事長，想要順勢接管父親留下的產業。

而作為鄭永剛遺孀的周婷認為其跟鄭永剛的子女同樣享有繼承權，在此背景下，周婷當庭起訴，要求凍結股權。

由于控制權爭奪激烈，導致公司日常經營決策陷入停頓，重大對外投資、銀行借貸無人敢簽字拍板。內部分裂，銀行開始停止續貸，并要求提前歸還借貸資金。

此前，杉杉集團在鄭永剛帶領下盲目借貸擴張，如其通過質押、減持杉杉股份股權的方式套現超百億元資金。

所獲資金用于杉杉集團的擴張，如巨額投資房地產行業，在寧波、上海、南京斥巨資拿地，2022年房地產下行后，投入資金租售回款極慢，很大程度上影響了公司現金流。

此外，杉杉集團還陸續斥巨資投資醫療、金融、光伏、海外資源等行業，2023年以后光伏行業產能過剩，杉杉集團出現虧損，其日常運營依靠銀行借貸度日。

隨著鄭永剛的離世及鄭氏家族的內斗，銀行對于杉杉集團未來經營擔憂，于是停止借貸，并要求杉杉集團提前還款。

由于缺乏還款能力，杉杉集團被債權人申請破產重組，作為杉杉集團核心資產的杉杉股份被司法拍賣，皖維集團出資超70億元參與了杉杉集團的破產重組，并成為杉杉股份的控股股東。

歷時兩年，圍繞杉杉股份股權爭奪大戰落下帷幕，鄭氏家族也喪失了杉杉股份的控制權。鄭氏家族控股權的喪失，導火索是因為家族的內斗，而核心原因則是鄭永剛盲目擴張所致。

對于杉杉股份來說，投入安徽國資的懷抱，在經營管理及銀行信貸上有了更強的股東背書，也有利于公司在殘酷的負極材料行業競爭中保持優勢。

2、偏光片、負極材料價格回暖，上半年歸母凈利潤增長超260%

在鄭永剛控制下的杉杉股份，有過輝煌時刻，也曾因為鄭永剛的激進讓公司陷入困境。

公開資料顯示，杉杉股份最早可追溯至甬港服裝廠。1989年，年僅31歲的鄭永剛臨危受命接任這家虧損的服裝廠。

鄭永剛上任后，便以雷厲風行的手段砍掉了低效業務，創立了“杉杉”品牌，喊出了“中國西服第一品牌”的口號。

此后，鄭永剛用借來的錢瘋狂營銷，一句“杉杉西服，不要太瀟灑”的廣告語讓杉杉家喻戶曉，公司銷售額迅速發展壯大。

1996年，杉杉股份在A股成功上市，成為中國服裝行業第一家上市公司。1999年，在服裝業務發展如日中天的背景下，杉杉股份開始切入當時看起來不那么性感的鋰電池材料行業。

經過十多年的發展，杉杉股份鋰電池材料業務在2013年首次超過服裝業務收入，成為公司業績增長最重要的推手。

此后，為了聚焦鋰電材料業務發展，杉杉股份將“杉杉品牌”分拆至香港上市，公司徹底成為以鋰電材料為驅動的新能源企業。

2020年，杉杉股份開啟了公司的又一次轉型，以11億美元收購LG化學旗下偏光片業務。憑此，杉杉股份成為全球大偏光片供應商，市占率超40%。

2021年，杉杉股份迎來自成立以來的高光時刻，彼時在雙碳政策刺激下，負極材料價格大漲，加上面板價格大漲，帶動了偏光片價格的回暖。杉杉股份2021年營收達207億元，年利潤超33億元。

好景不長由于LCD面板價格下跌，加之負極材料整體產能過剩，自2023年以后偏光片及負極材料價格均出現大跌。

以中端人造石墨負極材料為例，2022年中端動力人造石墨均價約為5.38萬元/噸，2024年跌至2.72萬元/噸。

在此影響下，公司盈利能力大幅走弱，2023年及2024年公司歸母凈利潤分別為7.65億元、-3.67億元。

在儲能電池出貨量大增帶動下，負極材料價格有所回暖，杉杉股份負極材料毛利率有所回升，加之公司偏光片盈利能力回升，2025年及2026年一季度杉杉股份業績開始回暖，歸母凈利潤分別為4.58億元、3.31億元。

7月12日，杉杉股份發布公告2026年上半年實現歸母凈利潤7.5億元至9億元，同比增長262%到334%。杉杉股份表示，業績增長主要系負極材料和偏光片兩大主業經營業績同比顯著提升。

但負極材料價格能否持續回升還存在很大的變數。高工鋰電（GGII）數據顯示，國內負極名義總產能已突破420萬噸/年，是當年實際需求量的2.15倍；其中低端人造石墨的規劃產能更是達到真實需求的3倍以上，成為產能過剩的重災區。

前幾年由于行業盈利能力較差，負極材料企業主動下調了產能利用率，但隨著價格的回暖，負極材料企業又在重新上調產能，尤其是低端人造石墨。因此，以低端人造石墨產能為主的杉杉股份利潤能否維持還存在很大的變數。

3、股價五年跌超70%，市值累計蒸發超700億元

鄭永剛執掌下的杉杉股份，給股民整體帶來的現金回報并不理想。且由于行業下行、資金被占用、原控股股東債務危機等因素，杉杉股份在資本市場表現也不理想。

Wind數據顯示，2022年至今杉杉股份累計分紅為11億元，同期公司僅定增融資便超過30億元，分紅融資比僅為37%左右，該分紅比例在鋰電池材料行業屬于中下游水平。

分紅融資比是期間公司累計現金分紅總額與累計融資金額的比值，該指標主要用于衡量公司對資本市場的凈回報能力以及盈利質量，是價值投資者評估公司優劣的重要長期指標。

若公司長期低分紅且頻繁融資，可能說明公司缺乏持續盈利能力，或管理層更傾向于通過“畫大餅”式融資來維持擴張，缺乏對股東的實際回報。

實際上杉杉股份長期盈利，且分紅較低，導致其未分配利潤極高，截至其2025年底，杉杉股份未分配利潤超122億元。

由于經營性現金流較好，長期以來，杉杉股份貨幣資金都較為充裕，其賬面上常年維持數十億元的貨幣資金。

此外，杉杉股份資產負債率一直不高，即便過去幾年公司持續借款對外擴產，2025年底杉杉股份資產負債率也僅為49.10%，該資產負債率在行業內處于較為優秀的水平。

從未分配利潤、現金儲備及資產負債率情況來看，杉杉股份完全有能力加大現金分紅。

有意思的是，雖然分紅上杉杉股份較為“吝嗇”，但在給控股股東“輸血”上，杉杉股份卻不余遺力。

此前，上海證券交易所公布的紀律處分決定書顯示，由于自身債務危機，杉杉控股存在通過供應商、工程施工方等方式占用杉杉股份資金情形，2022年1月至2024年4月累計占用17.88億元。

由于資金被占用，加之2023年以后杉杉股份利潤開始下滑，杉杉股份在資本市場表現并不理想。2021年11月，杉杉股份股價最高漲至43元/股，市值逼近千億元。

截至7月14日，公司股價報收12.18元/股，市值僅剩270億元左右，較巔峰期下跌超70%，市值蒸發超700億元，投資者因為公司股價下跌損失慘重。

在皖維集團接手杉杉股份后，由杉杉股份帶來股東層面的影響已經出清。憑借安徽國資的信用背書，杉杉股份在融資、市場形象上都將有極大改善。在偏光片及負極材料價格持續回暖的背景下，背靠安徽國資的杉杉股份能否推動利潤及股價重回頂峰，「子彈財經」將持續保持關注。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。