五糧液上半年凈利預(yù)增近翻倍，Q2單季營收下跌

五糧液上半年凈利預(yù)增近翻倍，Q2單季僅賺不到12億：新管理層“大洗澡”后的淡季陣痛

7月14日晚間，五糧液（000858）披露2026年半年度業(yè)績預(yù)告：上半年預(yù)計歸母凈利潤87.3億至92億元，同比增長88.80%至98.97%。但拆解季度結(jié)構(gòu)，一季度已實現(xiàn)凈利潤80.63億元，意味著二季度單季凈利僅6.67億至11.37億元，環(huán)比一季度暴跌85%至91%。

這份卡著深交所7月15日截止期限發(fā)布的預(yù)告，同比翻倍的表象之下，是Q2利潤斷崖式回落的現(xiàn)實。

Q2環(huán)比暴跌85%~91%，超出白酒行業(yè)正常季節(jié)性波動

白酒行業(yè)淡旺季分化顯著。一季度疊加春節(jié)消費旺季，是全年利潤釋放高峰；二季度進入傳統(tǒng)淡季，商務(wù)宴請、節(jié)慶用酒需求降溫，利潤環(huán)比回落是行業(yè)常態(tài)。

從五糧液歷史數(shù)據(jù)看，2021年至2024年正常年份，Q2單季凈利潤環(huán)比Q1的跌幅通常在58%至64%之間（2021年Q2凈利38.76億環(huán)比Q1的93.24億跌58.4%；2022年42.76億環(huán)比108.23億跌60.5%；2023年44.95億環(huán)比125.42億跌64.2%；2024年50.12億環(huán)比140.45億跌64.3%）。

而2026年Q2的85%至91%的環(huán)比跌幅，明顯超出歷史正常區(qū)間。原因在于：一方面，Q1在2025年同期低基數(shù)上實現(xiàn)異常高的利潤水平（80.63億元），抬高了環(huán)比對比的基準；另一方面，Q2集中計提渠道補貼、經(jīng)銷商返利等費用，疊加主動控貨放緩發(fā)貨節(jié)奏，進一步壓縮了當(dāng)季賬面利潤。

新管理層“大洗澡”：會計差錯更正重塑業(yè)績基數(shù)

五糧液上半年接近翻倍的同比增速，本質(zhì)上源于2025年大規(guī)模會計差錯更正帶來的低基數(shù)效應(yīng)。

2026年1月，五糧液原董事長曾從欽在任上被查。4月30日，公司完成對2025年一季度、半年報、三季報的追溯重述，收入確認口徑從“發(fā)貨即入賬”調(diào)整為“終端動銷簽收后確認”，一次性擠掉渠道壓貨產(chǎn)生的賬面泡沫。調(diào)整后，2025年上半年歸母凈利潤從194.92億元驟降至46.24億元，下調(diào)幅度達76.28%；2025年全年營收從679.16億元壓縮至405.29億元，凈利潤從163.16億元降至89.54億元。

6月26日，化工系統(tǒng)出身的鄧敏正式接任五糧液新帥。新管理層上任即推動會計口徑調(diào)整，將歷史包袱一次性出清。五糧液方面表示，此次調(diào)整是對業(yè)務(wù)模式的全面梳理，屬于合規(guī)會計差錯更正，會計師事務(wù)所已出具標準無保留意見審計報告。

值得注意的是，如果沿用調(diào)整前的舊報表數(shù)據(jù)，五糧液2026年上半年凈利潤不僅沒有翻倍，反而同比2024年上半年的190.57億元下滑超過50%。

渠道改革推進中，普五批價仍承壓

在渠道端，五糧液正從過去的“壓貨沖營收”模式轉(zhuǎn)向“控貨穩(wěn)價、重動銷”。據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，經(jīng)過持續(xù)控量消化，普五主力渠道庫存已降至25至45天（約1至1.5個月），回到行業(yè)公認的健康周轉(zhuǎn)區(qū)間。

但價格體系仍承壓。據(jù)多個行業(yè)信源交叉驗證，第八代五糧液當(dāng)前市場批發(fā)價約830至850元。五糧液名義出廠價為1019元/瓶，但通過2025年底落地的渠道補貼政策（單瓶119元經(jīng)銷商補貼），實際開票價已降至約900元，批發(fā)價與開票價之間仍有約50至70元的倒掛。

為穩(wěn)住渠道信心，五糧液推出了80億至100億元回購注銷計劃、約200億元分紅方案及大股東30億至50億元增持計劃。截至6月30日，回購已實施約2億元。一季報末公司賬面貨幣資金1242.59億元，零有息負債，但Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-25.35億元，銷售收現(xiàn)從上年同期的382.34億元降至133.11億元。

四川白酒集體承壓，行業(yè)處于“底部企穩(wěn)”階段

五糧液Q2的困境并非孤例。同一天披露預(yù)告的舍得酒業(yè)，上半年凈利預(yù)減60%至69%，Q2單季虧損0.57億至0.97億元；水井坊上半年預(yù)虧622萬元，為2015年以來首次半年度虧損，Q2單季虧損約1.77億元。三家川酒企業(yè)不約而同選擇了“控貨、去庫存、前置市場費用”的策略。

據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會聯(lián)合畢馬威發(fā)布的《2026中國白酒市場中期研究報告》，即使在行業(yè)轉(zhuǎn)型期，淡旺季消費差異依然顯著，一季度銷量通常占全年30%至40%，二季度占比僅15%左右。國金證券研報指出，白酒行業(yè)整體處于“底部企穩(wěn)”階段，端午渠道反饋四川、河南等區(qū)域動銷有個位數(shù)增長，但江蘇、安徽仍有10%至20%的下滑。68.5%的白酒企業(yè)認為下半年市場將繼續(xù)下行調(diào)整。

五糧液上半年87至92億的凈利潤，對應(yīng)21家機構(gòu)全年均值預(yù)測177.18億元，上半年已完成及格線以上的進度。但Q2的超常波動提醒市場：白酒行業(yè)的復(fù)蘇并非坦途。接下來的關(guān)鍵觀察窗口，是中秋國慶旺季的渠道回款和普五批價能否企穩(wěn)。