張明：如何推動人民幣國際化行穩致遠？

張明系中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長、中國首席經濟學家論壇理事

注：本文為筆者接受《上海證券報》“上證圓桌”的書面訪談實錄，發表于7月9日，轉載請注明出處。全文請參見上證報相關平臺。

近年來，國際貨幣體系多元化趨勢愈發明顯。與此同時，我國穩步擴大金融領域制度型開放，人民幣跨境支付、貿易融資、離岸市場建設等領域的新舉措不斷落地。在此背景下，人民幣國際化的階段性重點是否發生了轉變？從“結算貨幣”到“融資貨幣”的新路徑能否行穩致遠？如何在這一進程中重估中國資產的全球定價邏輯？

人民幣國際化面臨重要歷史機遇

上海證券報：近年來，全球本幣結算持續擴圍，關于“去美元化”的討論升溫。在這一背景下，國際貨幣體系是否進入新的調整周期？人民幣國際化面臨怎樣的歷史機遇？

張明：國際貨幣體系正在步入新的調整周期，最大的變化來自本屆美國政府對現有體系造成的影響：一是“對等關稅”政策可能影響美國通過經常賬戶逆差輸出美元的傳統機制；二是美聯儲獨立性遭到侵蝕，從而動搖國際貨幣體系的價值錨；三是美國國債作為全球安全資產的聲譽日益受到影響，其他國家因此加快推進國際支付清算體系多元化。

理性看待人民幣國際化進展

上海證券報：從貿易結算到投融資活動，從離岸市場發展到儲備貨幣功能增強，人民幣國際使用范圍不斷擴大。近年來，人民幣國際化的新嘗試取得了哪些進展？如何看待當前的發展成效？

張明：2009年至2017年，推進人民幣國際化的策略可被概括為“舊‘三位一體’”：推動跨境貿易與直接投資的人民幣結算；大力發展以香港為代表的人民幣離岸市場；中國央行與其他央行簽署雙邊本幣互換協議。2018年至今，推進人民幣國際化的策略可被概括為“新‘三位一體’”：大力培育人民幣的大宗商品計價功能；加大在岸金融市場向國際機構投資者的開放力度；在共建“一帶一路”、RCEP相關區域著力培育關于人民幣的真實需求。當前，人民幣在主要維度上均已成長為全球前五大國際貨幣，且在貿易維度上的排名高于金融維度。尤其是在部分周邊國家和共建“一帶一路”國家，人民幣在其本幣匯率定價中的權重已超過歐元，成為僅次于美元的第二大錨貨幣。不過，考慮到人民幣的全球份額依然顯著低于中國經濟體量與貿易體量占全球的比重，人民幣國際化依然有較大空間。

推進人民幣國際化要跨越多重門檻

上海證券報：當前全球市場對人民幣的關注度不斷提升，但人民幣國際化水平與我國經濟體量和貿易規模仍不匹配。成為國際貨幣的底層邏輯是什么？提升人民幣國際化水平，還要跨越哪些關鍵門檻？

張明：為吸引其他國家投資者長期持有人民幣，中國金融市場要提供規模足夠大、流動性足夠強、類型足夠多樣的人民幣金融資產：一方面，大力發展人民幣國債市場，向全球投資者提供規模更大、流動性更強、期限更多的人民幣安全資產；另一方面，大力發展股票市場與債券市場，向全球投資者提供規模更大、投資回報率更具吸引力的人民幣風險資產。為方便外國投資者投資人民幣金融資產，金融市場開放與資本賬戶開放應同時加快。若短期內難以全面開放資本賬戶，那么應積極利用人民幣離岸市場吸引外國投資者。此外，儲備貨幣發行國的本幣匯率形成機制應充分市場化、具有自由浮動的特點，這樣才能更好地建立外匯遠期與期貨市場，方便國際投資者通過市場化手段進行外匯風險頭寸管理。

數字技術為人民幣國際化開辟新賽道

上海證券報：近年來，數字人民幣跨境應用、多邊支付體系建設等取得積極進展。隨著數字技術加速重塑全球金融基礎設施，如何看待其在人民幣國際化進程中的作用？

張明：當前全球局勢仍存在不確定性，在此背景下，可對“新‘三位一體’”策略進行擴展，實施“新新‘三位一體’”策略：加快推進大宗商品交易的人民幣計價結算，以及中國企業主導的全產業鏈人民幣計價結算；加大向國際投資者提供人民幣安全資產的力度，著力發展人民幣的全球融資貨幣功能；大力發展自主可控的人民幣國際支付清算體系；充分利用香港作為全球數字貨幣試驗田的地位，大力推進數字貨幣與數字資產的各種試驗，從而保證人民幣及相關資產在各種形態下均具備較強的國際競爭力。

人民幣國際化發展要統籌發展和安全

上海證券報：面對外部環境深刻變化，未來人民幣國際化應堅持怎樣的發展路徑？如何統籌金融開放、金融安全與國際競爭力提升？

張明：首先，人民幣國際化的進展取決于中國經濟發展情況，以及對系統性金融風險的防控情況；其次，審慎漸進地開放資本賬戶，并充分利用好香港的離岸人民幣金融中心功能；最后，中國制造業競爭力全球領先，通過金融賬戶逆差輸出人民幣、通過經常賬戶順差回籠人民幣，可能是更加符合自身資源稟賦與競爭優勢、更具可持續性的貨幣國際化路徑。