2026年外國機構(gòu)搶發(fā)熊貓債，火爆背后暗藏巨大利益

2026年上半年，中國金融市場出現(xiàn)了一個非常明確且指向性極強的變動：大量外國的主權(quán)政府機構(gòu)和跨國大公司，正排著隊來到中國，發(fā)行一種以人民幣計價的債券。

這種債券在業(yè)內(nèi)被稱為“熊貓債”，他們來到中國市場的核心訴求非常直接，就是為了獲取比本國或者美元市場更低的借款利息。

今天，我們就把這件事情的來龍去脈、具體的發(fā)行規(guī)模，以及背后的利率差異和政策變動，原原本本地梳理一遍。

我們不講高深的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，只看真實的賬本和資金走向，讀完接下來的內(nèi)容，你就能完全明白為什么現(xiàn)在的外國大機構(gòu)都在中國發(fā)行債券借錢。

我們要看明白現(xiàn)在的情況，得先把時間往前推，看看熊貓債過去的真實狀態(tài)。

所謂熊貓債，最基礎(chǔ)的定義就是境外的機構(gòu)在中國境內(nèi)的債券市場發(fā)行的、以人民幣來計算價值和償還本息的債券。

這個業(yè)務(wù)并不是今天才有的，早在2005年左右，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行就在中國發(fā)行過熊貓債，這是整個市場的開端。

但是在隨后的十幾年甚至將近二十年的時間里，這個市場的整體發(fā)行規(guī)模一直都非常小，交易量也不高。

很多時候，一整年下來，整個市場的發(fā)行總額也只有幾百億元人民幣。

當(dāng)時，那些真正的外國大企業(yè)和外國政府，對在中國發(fā)行人民幣債券并沒有太大的實際操作意愿。

造成這種現(xiàn)象的原因，全都是極其現(xiàn)實的客觀條件限制。

在過去很長一段時間里，美國聯(lián)邦儲備委員會的美元利率一直維持在非常低的水平，特別是在2008年之后的大量時間里，美元的借款利息極低。

對于跨國巨頭來說，他們直接在海外市場發(fā)行美元債券借錢，成本非常低廉，完全沒有必要大費周章地跑到中國來借人民幣。

除了利息成本的問題，當(dāng)時的中國債券市場在管理規(guī)則上也有很多具體的限制要求。

比如，以前如果有外國企業(yè)想在中國發(fā)行熊貓債，中國的主管部門要求他們必須在中國境內(nèi)找一家評級機構(gòu)，重新做一次信用評級。

這些外國大企業(yè)在國際上早就有了標(biāo)準(zhǔn)普爾或者穆迪的評級，他們覺得重新在中國做評級既要花費額外的服務(wù)費，又要走很長的審批時間，非常麻煩。

更重要的是資金流動方面的客觀限制，在早期的規(guī)則下，外國企業(yè)通過發(fā)行熊貓債在中國境內(nèi)籌集到的人民幣資金，在資金出境和使用范圍上有著嚴(yán)格的管理規(guī)定。

很多時候，這些募集到的錢只能留在中國境內(nèi)使用，如果企業(yè)想把這些人民幣直接匯到中國境外去支持他們在全球其他地方的業(yè)務(wù)，審批流程非常繁瑣，甚至在某些時期是不被允許的。

由于存在利息沒有優(yōu)勢、評級需要重做、資金出境受限這三個最核心的客觀障礙，早期的熊貓債市場參與者結(jié)構(gòu)非常單一。

大部分發(fā)行熊貓債的機構(gòu)，其實都是中國企業(yè)的海外分支機構(gòu)，也就是大家常說的“紅籌企業(yè)”。

純正的外國政府和純外資跨國企業(yè)占比極低，所以，在很長一段時間里，熊貓債的總存量甚至一直比不上外國機構(gòu)在日本發(fā)行的“武士債”，整個市場處于一個非常緩慢的發(fā)展階段。

但是，當(dāng)我們把視線拉回到最近這三年，尤其是進(jìn)入2024年、2025年和目前的2026年，整個熊貓債市場的各項數(shù)據(jù)出現(xiàn)了極速的上升。

我們可以直接來看具體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：在2024年全年，熊貓債的總發(fā)行量達(dá)到了1978億元人民幣，就是在這一年，熊貓債在市場上的總存量，歷史上第一次超過了日本的“武士債”。

而到了2026年，這個增長速度變得更快。

截至2026年七月上旬，今年年內(nèi)熊貓債的累計發(fā)行規(guī)模已經(jīng)突破了1662億元人民幣，有部分統(tǒng)計機構(gòu)的數(shù)據(jù)甚至顯示達(dá)到了1702億元人民幣。

僅僅用了半年左右的時間，發(fā)行量就達(dá)到了2025年全年發(fā)行總規(guī)模的90%以上，和去年同期相比，增長幅度超過了60%。

如果我們單看2026年第一季度的數(shù)據(jù)，情況更加明顯。

2026年第一季度境內(nèi)熊貓債發(fā)行規(guī)模達(dá)到了779.35億元人民幣，同比去年的增幅高達(dá)96.81%，凈融資額直接實現(xiàn)了翻倍的增長。

在這個極速增長的過程中，截至2026年七月，熊貓債市場的整體存續(xù)存量規(guī)模已經(jīng)正式突破了五千億元人民幣的大關(guān)。

伴隨著發(fā)行總金額的上升，發(fā)行這些債券的機構(gòu)身份也發(fā)生了根本性的改變。

以前是中國企業(yè)的海外分公司唱主角，現(xiàn)在純外方的國際主流機構(gòu)成為了發(fā)行主力，2026年外資機構(gòu)的發(fā)行規(guī)模占比已經(jīng)超過了51%。

現(xiàn)在的發(fā)行名單里，包含了大量的主權(quán)國家政府、全球系統(tǒng)重要性銀行以及國際產(chǎn)業(yè)巨頭。

在主權(quán)政府方面，巴西在2026年7月正式遞交了發(fā)行申請，成為了第一個發(fā)行主權(quán)熊貓債的拉丁美洲國家。

哈薩克斯坦也在2026年落地了中亞地區(qū)的第一單主權(quán)人民幣債券；埃及發(fā)行了非洲首單可持續(xù)發(fā)展主權(quán)熊貓債；此外，匈牙利、波蘭、葡萄牙以及阿拉伯聯(lián)合酋長國的沙迦酋長國，都在發(fā)行名單之中。

在國際金融巨頭方面，德國的德意志銀行在2026年3月發(fā)行了55億元人民幣的熊貓債，投資者認(rèn)購的資金量是發(fā)行量的1.55倍。

法國巴黎銀行也在2026年3月發(fā)行了50億元人民幣，新加坡的大華銀行發(fā)行了50億元。

美國的摩根士丹利在2025年7月發(fā)行了20億元人民幣，這是美資金融機構(gòu)的第一單。

在實體產(chǎn)業(yè)巨頭方面，德國的巴斯夫、寶馬、梅賽德斯奔馳、漢高集團(tuán)，全球大宗商品貿(mào)易商摩科瑞，以及巴西的紙漿生產(chǎn)巨頭公司，都已經(jīng)在排隊發(fā)行熊貓債。

這些全球大型機構(gòu)為什么會在2026年這個時間節(jié)點，如此密集地來到中國發(fā)行債券？最直接的原因完全是出于財務(wù)成本的計算。

目前的實際情況是，美國聯(lián)邦儲備委員會和歐洲中央銀行的基準(zhǔn)利率雖然有變動預(yù)期，但依然維持在一個相對較高的數(shù)值上。

因此，跨國企業(yè)如果在海外發(fā)行美元或者歐元債券，他們需要支付給投資者的利息成本，是非常高的。

與之對應(yīng)的是，中國的貨幣政策目前保持著穩(wěn)定的狀態(tài)，人民幣的融資借款成本處于全球范圍內(nèi)非常低的水平。

在2026年上半年，熊貓債市場的平均發(fā)行利率已經(jīng)降低到了1.83%左右。

作為對比，在同一時期，美元市場的借款利率普遍維持在4.5%到5.5%的高位。

我們可以看幾個具體的執(zhí)行案例：德意志銀行在2026年3月發(fā)行的熊貓債，它向投資者支付的票面利率只有1.95%。

德國化工巨頭巴斯夫在中國發(fā)行的五年期中期票據(jù)，利率僅僅為2.28%，如果巴斯夫在境外發(fā)行同等期限的美元債，票息通常會超過5.5%。

巴西紙漿巨頭公司發(fā)行的三年期綠色熊貓債，利率定在2.8%，而同期的美國國債利率在4.2%到4.3%之間。

通過這些客觀的數(shù)字對比，我們可以看到，這些跨國巨頭和主權(quán)機構(gòu)通過發(fā)行人民幣債券，而不是美元債券，每年可以在利息支出上節(jié)省幾千萬甚至上億元的實際資金。

除了利息便宜，政策的變更和實際的商業(yè)運作需求也是決定性因素。

中國人民銀行和中國銀行間市場交易商協(xié)會修改了管理規(guī)則，現(xiàn)在明確規(guī)定，企業(yè)發(fā)行熊貓債募集到的人民幣資金，可以在中國境內(nèi)自由使用，也可以直接匯到中國境外使用，資金流動的限制被解除了。

同時，強制性的中國國內(nèi)信用評級制度也被逐步取消。

在2025年發(fā)行的熊貓債中，沒有進(jìn)行國內(nèi)評級的債券比例已經(jīng)接近70%。

像德意志銀行、法國巴黎銀行這樣在國際上已經(jīng)有極高信譽的機構(gòu)，可以直接基于其全球信用記錄在中國發(fā)行債券。

另外，在稅收政策上，2026年至2027年期間，境外機構(gòu)投資中國境內(nèi)債券市場的利息收入，中國稅務(wù)部門暫時免征企業(yè)所得稅和增值稅，這極大地提高了境內(nèi)外投資者花錢購買這些熊貓債的積極性。

最后是企業(yè)最真實的資金周轉(zhuǎn)需求，像奔馳、寶馬、巴斯夫這些企業(yè)，中國本身就是他們最大的生產(chǎn)基地和銷售市場之一。

他們在中國本地就有大量的工廠建設(shè)、研發(fā)中心投資需求。

他們直接在中國發(fā)行人民幣債券，拿到人民幣之后立刻投入到中國的工廠項目里，整個資金籌集、項目投資和生產(chǎn)運作的流程都在一個貨幣體系內(nèi)完成，完全免去了把美元換成人民幣過程中的匯率手續(xù)費和波動風(fēng)險。

從更宏觀的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，2025年全球跨境人民幣的收付總金額已經(jīng)達(dá)到了64萬億元人民幣。

全球很多國家的企業(yè)手里通過貿(mào)易積攢了大量的人民幣，熊貓債市場正好為這些留在海外的人民幣資金，提供了一個安全的、能夠持續(xù)產(chǎn)生固定利息的投資渠道。

這就是當(dāng)前熊貓債市場呈現(xiàn)出極速增長狀態(tài)的所有客觀原因。