狂攬21億！塔斯汀、華萊士背后供應(yīng)商沖刺IPO，東莞老板悶聲發(fā)財(cái)

作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：做面包糠起家，如今靠賣醬料，這家東莞公司悶聲發(fā)大財(cái)。

在大多數(shù)人的印象中，漢堡大都是由兩片面包、一片番茄、一片生菜、還有一個(gè)大肉餅組成，咬一口漢堡，大家更多關(guān)注的也是這里面有什么配菜，很少有人會(huì)注意到涂抹在上面的醬料，更別提去了解這層白色的沙拉醬是誰做的了。

但2026年7月3日，制作這層醬料的公司卻主動(dòng)走出了幕后，走到了大眾面前，它就是剛剛順利過會(huì)北交所的百利食品。

事實(shí)上，除了我們?nèi)粘＝佑|的塔斯汀、華萊士等漢堡，還有好利來、鮑師傅、瀘溪河……這些烘焙品牌，它們背后的醬料供應(yīng)商都是百利食品。

而且根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2023年百利食品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已超越日本丘比食品，成為中國(guó)最大的西式調(diào)味料公司。

但這些只不過是繁榮的表象罷了，翻開招股書，你會(huì)發(fā)現(xiàn)百利食品的挑戰(zhàn)其實(shí)才剛剛開始。

從一臺(tái)膨化機(jī)中走出來

走到了北交所門口

按照創(chuàng)立時(shí)間來算，百利食品其實(shí)也算得上是老字號(hào)了。

1998年，徐偉鴻、盧蓮福夫婦在東莞創(chuàng)立了“百利”品牌，剛開始的百利食品其實(shí)并不是賣醬料的，早期的它核心產(chǎn)品是面包糠。

而之所以會(huì)做面包糠，是因?yàn)閯?chuàng)始人看到有人用膨化機(jī)做小吃，由此得到啟發(fā)，研發(fā)出了一套膨化設(shè)備，開始生產(chǎn)面包糠。

做醬料百利食品做成了西式調(diào)味料市場(chǎng)頭部玩家，做面包糠也算是小有成就，成立僅10年，百利食品生產(chǎn)的面包糠就得到了北京奧運(yùn)會(huì)的賞識(shí)，成為北京奧運(yùn)會(huì)的指定產(chǎn)品，這一指定相當(dāng)于就是一塊活招牌，直接就把百利食品的名聲打出去了。

借此東風(fēng)，2012年，廣東百利食品股份有限公司才正式成立，也是從這個(gè)時(shí)候開始，百利食品的業(yè)務(wù)才從面包糠拓展到了各類醬汁產(chǎn)品，直接覆蓋了西式餐飲最核心的調(diào)味需求。

不到六年，百利食品又成為了北京冬奧會(huì)指定食品供應(yīng)品牌，但真正讓百利食品起飛的，還是國(guó)產(chǎn)餐飲品牌的爆發(fā)，它沒有選擇在C端和各類西式調(diào)味巨頭們硬碰硬，而是直接面向企業(yè)，為塔斯汀、華萊士、鮑師傅、好利來這些本土連鎖品牌供應(yīng)原料。

效果也是立竿見影，從2023年到2025年，百利食品來自塔斯汀的收入直接翻了13倍，從1797.69萬元漲到了2.33億元，這就意味著塔斯汀每多開一家店，百利食品的訂單就多一份。

有這么一顆搖錢樹，百利食品的營(yíng)收自然也就不用愁了，招股書顯示，2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為16.05億元、19.12億元和21.49億元，在B端調(diào)味品賽道里，這份成績(jī)單足夠亮眼。

營(yíng)收單一、客戶集中

百利的挑戰(zhàn)還有很多

從東莞一家小小的食品廠做到全國(guó)頭部的西式調(diào)味企業(yè)，百利食品走了28年，確實(shí)不容易，但比“走過去”更難的是“走下去”，百利食品走到如今這一步，所要面臨的挑戰(zhàn)同樣不小。

首先是高度集中的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，招股書顯示，從2023年到2025年，百利食品醬汁類調(diào)味品的營(yíng)收占比分別為77.21%、77.73%、80.59%，幾乎每一年都在上升，而與其形成鮮明對(duì)比的是占比一直在下降的粉體類調(diào)味品和即食配料，也就是說沙拉醬、番茄醬、可士達(dá)醬……這些西式快餐里不可或缺的醬汁類調(diào)味品幾乎就是百利食品的收入來源。

但凡事都有利弊，這種高度集中的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也是企業(yè)面臨的一大潛在風(fēng)險(xiǎn)，一方面，根據(jù)中原證券的研究報(bào)告進(jìn)行預(yù)測(cè)，西式符合調(diào)味市場(chǎng)規(guī)模整體是呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)的，2026年西式復(fù)合調(diào)味市場(chǎng)規(guī)模甚至將達(dá)到488億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約6.3%，按照這個(gè)行情，這種集中于醬汁的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)確實(shí)能給百利食品帶來源源不斷地利益。

另一方面，食品的本質(zhì)還是服務(wù)于消費(fèi)者，只要消費(fèi)者口味變了，或者大客戶開始?jí)嚎s成本、自建供應(yīng)鏈、引入其他供應(yīng)商，百利食品的營(yíng)收就會(huì)受到最直接的影響。

而且并非所有客戶都和塔斯汀一樣，對(duì)百利食品的供應(yīng)需求一直在增大，華萊士的銷售金額的下降就是最好的證明，2025年，華萊士的銷售金額就比2024年減少了超300萬，而這還不是華萊士一家，鮑師傅更是減少了近1000萬。

不論是什么原因，這都說明了一點(diǎn)，這種客戶高度集中的模式很危險(xiǎn)，只要這些大客戶其中一個(gè)品牌增速放緩，或者轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，其對(duì)百利食品的業(yè)績(jī)都將是致命的打擊。

更重要的是，雖然百利食品的醬汁類產(chǎn)品營(yíng)收占比一直在上升，但產(chǎn)品均價(jià)卻一直在下滑，2023年至2025年，醬汁類調(diào)味品銷售單價(jià)分別為9.79元、9.77元、9.76元，這還不是一類產(chǎn)品出現(xiàn)這種情況，而是百利食品旗下所有品類的產(chǎn)品2025年銷售單價(jià)都在下降。

這就說明公司的定價(jià)權(quán)更多還是掌握在客戶手中，整體處在一個(gè)比較被動(dòng)的局面，一旦客戶壓價(jià)，而銷量又提不上去，百利食品的收入自然也要跟著受影響。

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研發(fā)投入不到1%

專利糾紛也懸而未決

翻開招股書，除了不平衡的營(yíng)收結(jié)構(gòu)和高度集中的用戶名單，還有遠(yuǎn)高于同行的毛利率和凈利潤(rùn)，招股書顯示，從2023年到2025年百利食品的毛利率和凈利潤(rùn)都是上升的，截至2025年，百利食品的毛利率為32.07%，凈利潤(rùn)更是達(dá)到了3.2億。

而百利之所以能夠擁有高于同行水平的毛利率和凈利潤(rùn)，一方面靠的是對(duì)各類費(fèi)用的控制，招股書顯示，從2023年到2025年，百利食品的銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收的比例基本控制在10%左右。

另一方面，則是其永遠(yuǎn)徘徊在1%以下的研發(fā)投入，2023年至2025年，百利食品研發(fā)費(fèi)用分別為1482.13萬元、1577.85萬元和1918.19萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.92%、0.83%和0.89%。

反觀同樣是主打西式調(diào)味料領(lǐng)域的寶立食品和立高食品，2025年這兩家公司的研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為1.97%和2.99%，這么一對(duì)比，百利食品的研發(fā)投入占比甚至還不到這兩家的一半，確實(shí)有些不夠看了。

更值得注意的是百利食品發(fā)明專利的申請(qǐng)時(shí)間，據(jù)招股書披露，百利食品目前擁有的5項(xiàng)發(fā)明專利，基本上都是在2024年申請(qǐng)的，而這種集中申請(qǐng)專利的行為，與同類企業(yè)長(zhǎng)期技術(shù)積累的路子有著明顯的差異。

在一條口味迭代頻繁的賽道上，這樣的研發(fā)投入水平能否撐起產(chǎn)品持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力還不好說，但無論如何，研發(fā)投入占比始終不足1%，依然是市場(chǎng)對(duì)公司未來產(chǎn)品迭代能力的最大顧慮，特別是對(duì)一個(gè)產(chǎn)品集中于醬汁這個(gè)單一品類的品牌來說，一旦醬汁的品質(zhì)跟不上，客戶換供應(yīng)商也只是時(shí)間問題。

尤其是在調(diào)味品這個(gè)賽道，產(chǎn)品的配方、口感、穩(wěn)定性都將直接決定了下游客戶的復(fù)購(gòu)意愿，只要客戶對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可度下降，或者市面上出現(xiàn)了性價(jià)比更高的替代品，百利食品的營(yíng)收都將面臨實(shí)質(zhì)性的沖擊。

而除了內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題，百利食品還面臨著一個(gè)不小的外部壓力——和全球沙拉醬巨頭丘比一場(chǎng)持續(xù)了近4年的專利糾紛。

剛開始丘比還只是就專利問題向百利食品索賠，算在民事糾紛范圍內(nèi)，可漸漸地性質(zhì)就變了，如今這場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)已經(jīng)演變成了行政訴訟。

在IPO過會(huì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，任何未經(jīng)裁決訴訟的潛在風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)被市場(chǎng)放大，一旦最終裁決不利，百利食品不僅可能面臨巨額賠償，其核心產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售也可能受到限制。

從東莞茶山的一家食品廠，到超越丘比坐上國(guó)內(nèi)西式調(diào)味料頭把交椅，再到站在北交所門口，百利食品之所以能夠崛起，很大程度上是踩中了市場(chǎng)的需求，成立初期，做面包糠，踩中的是膨化食品的興起，后來轉(zhuǎn)而做醬料則是踩中了西式快餐的興起。

不管在什么時(shí)候，百利食品做的東西似乎總能精準(zhǔn)的抓住消費(fèi)者口味變化的大趨勢(shì)，這也是它能夠在該行業(yè)摸爬滾打28年，仍然屹立不倒的原因。

如今，百利食品雖然已經(jīng)成功過會(huì)，但距離登陸北交所始終還差一步，看似只有一步之遙，背后卻堆積著許多亟待解決的發(fā)展問題——營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一、客戶集中度偏高、研發(fā)投入薄弱以及專利糾紛等一系列難題能否妥善化解，或許將直接決定百利食品本次上市能否成功。

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