薛鶴翔：中東&印尼，攪動未來鋁市風(fēng)云的兩大關(guān)鍵

薛鶴翔、柴玉榮（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇成員）

摘要

? 2026年，全球鋁市場經(jīng)歷了一場前所未有的供給端震蕩。2月底爆發(fā)的中東地緣沖突，將全球近10%的電解鋁產(chǎn)能推入不確定性漩渦，與此同時，以印尼為代表的新興鋁產(chǎn)能正在快速崛起，重塑全球鋁產(chǎn)業(yè)的供給版圖。中東與印尼，一個代表著舊有供給體系的脆弱與韌性，一個代表著新興產(chǎn)能的擴張與野心，正共同成為攪動未來鋁市風(fēng)云的兩大關(guān)鍵變量。

? 中東地緣沖突暴露了全球鋁供應(yīng)鏈的脆弱性—高度集中的產(chǎn)能分布、單一的海運通道、對外部原料的深度依賴，構(gòu)成了系統(tǒng)性風(fēng)險。而印尼的崛起則代表著全球鋁產(chǎn)業(yè)向資源國轉(zhuǎn)移的長期趨勢—豐富的鋁土礦資源、明確的政策導(dǎo)向、中資企業(yè)的大規(guī)模投入，正在將印尼從一個單純的資源出口國轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛑匾匿X生產(chǎn)中心。與此同時，中東的供給收縮與印尼的產(chǎn)能擴張，正在從兩個相反的方向重塑全球鋁市場的供需平衡。2026年上半年，中東沖突造成的供給缺口主導(dǎo)了市場情緒。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，海外電解鋁已累計同比減少61.41萬噸，按照這個增速線性推算，全年海外電解鋁產(chǎn)量累計減少124萬噸，沖突爆發(fā)后市場普遍預(yù)期2026年全球原鋁市場將維持百萬噸級缺口。然而，進入下半年，兩股力量的此消彼長開始改變市場預(yù)期。一方面中東復(fù)產(chǎn)提速，高盛將2026年市場缺口預(yù)測從72萬噸大幅收窄至10萬噸。另一方面，印尼產(chǎn)能加速釋放，高盛預(yù)計2027年全球鋁市場將轉(zhuǎn)為約150萬噸的過剩狀態(tài)。我們推算，如果維持中東1年全面復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，按照印尼當(dāng)前的排產(chǎn)情況，預(yù)計2026年全球電解鋁仍有不到10萬噸的供給缺口，但2027年將面臨近200萬噸的供給過剩壓力。

風(fēng)險提示

1、中東地緣局勢變化超預(yù)期；2、印尼產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；3、全球宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致鋁需求大幅萎縮；4、能源價格劇烈波動；5、各國貿(mào)易政策變化。

報告正文

一、引言

2026年，全球鋁市場經(jīng)歷了一場前所未有的供給端震蕩。2月底爆發(fā)的中東地緣沖突，將全球近10%的電解鋁產(chǎn)能推入不確定性漩渦，與此同時，以印尼為代表的新興鋁產(chǎn)能正在快速崛起，重塑全球鋁產(chǎn)業(yè)的供給版圖。中東與印尼，一個代表著舊有供給體系的脆弱與韌性，一個代表著新興產(chǎn)能的擴張與野心，正共同成為攪動未來鋁市風(fēng)云的兩大關(guān)鍵變量。

二、中東：地緣沖突下的供給驟降與緩慢復(fù)蘇

中東地區(qū)是全球電解鋁生產(chǎn)的重要一極。中東六國（伊朗、沙特、阿聯(lián)酋、巴林、卡塔爾、阿曼）電解鋁建成產(chǎn)能約697.2萬噸/年，2025年實際產(chǎn)量約706萬噸，占全球總產(chǎn)量（7428萬噸）的9.5%，出口占比高達65%，核心優(yōu)勢在于低廉的天然氣電力成本。然而，這一產(chǎn)業(yè)布局存在兩大結(jié)構(gòu)性脆弱點。其一，氧化鋁自給率僅34%，除沙特和伊朗部分鋁廠可實現(xiàn)氧化鋁自給外，其他鋁廠的氧化鋁原料均依賴進口，且90%以上的進口需經(jīng)霍爾木茲海峽；其二，90%的生產(chǎn)依賴天然氣發(fā)電，能源結(jié)構(gòu)單一。這兩大弱點在2026年初的地緣沖突中被充分暴露。

2026年2月28日，美以聯(lián)合對伊朗發(fā)動軍事打擊，伊朗隨即實施報復(fù)并封鎖霍爾木茲海峽。卡塔爾的Qatalum鋁冶煉廠、巴林鋁業(yè)、EGA的AlTaweelah冶煉廠以及伊朗的阿拉克鋁廠先后因天然氣斷供或直接遭到襲擊減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，3月起受影響的中東六國電解鋁產(chǎn)能約在240-280多萬噸左右，按停產(chǎn)3個月的預(yù)期下，全球電解鋁從緊平衡到缺口擴大至100萬噸左右，推動了倫鋁在2月底至6月初的強勢。至于市場在沖突之初擔(dān)憂的氧化鋁等原料斷供風(fēng)險而導(dǎo)致的減產(chǎn)，因原料陸運通道打開，數(shù)據(jù)顯示4月我國氧化鋁向中東出口也出現(xiàn)了顯著增長，中東鋁廠也未傳出進一步的減產(chǎn)消息。

6月18日，美伊電子簽署諒解備忘錄，霍爾木茲海峽復(fù)航和中東鋁廠復(fù)供預(yù)期升溫。7月2日，EGA發(fā)布的公告中稱AITaweelah鋁廠受損基礎(chǔ)設(shè)施修復(fù)工作進展迅速，廠內(nèi)基本公用設(shè)施已恢復(fù)，天然氣與電力供應(yīng)將按重啟計劃需求逐步提升。為恢復(fù)冶煉廠鋁水生產(chǎn)，EGA需逐步修復(fù)全部1262個電解槽:目前陽極移除工作已全部完成，槽內(nèi)清洗完成約90%，超20%的電解槽已清除凍結(jié)金屬。首個修復(fù)電解槽于5月26日重啟，目前已有89個電解槽恢復(fù)運行（約7%）。鋁水產(chǎn)量將隨電解槽逐步恢復(fù)而提升，預(yù)計需長達1年時間才能恢復(fù)至事故前水平。中東鋁供給的恢復(fù)是一個緩慢的過程，而非一蹴而就。冶煉廠需要數(shù)月而不是數(shù)周才能恢復(fù)正常運營，在樂觀條件下通常也需要三至六個月，歷史先例表明沖突后全面產(chǎn)能恢復(fù)需六至十二個月。我們按照不同冶煉廠遭損的程度以及1年的全面恢復(fù)期測算，以7月作為鋁廠的復(fù)產(chǎn)節(jié)點，預(yù)計2026年影響中東鋁產(chǎn)能在180萬噸左右，較3月收窄100萬噸左右。

7月7日晚間，美國中央司令部表示，美軍中央司令部部隊已開始對伊朗發(fā)動一系列強力打擊，以回應(yīng)伊朗針對國際水道中由平民船員操作的商業(yè)航運實施瞄準(zhǔn)和襲擊，標(biāo)志著美伊沖突的再度升級，霍爾木茲海峽再度進入高風(fēng)險狀態(tài)。對于中東電解鋁產(chǎn)能的影響，考慮到原料陸運和沖突再起暫未對鋁廠實行打擊，目前我們暫未上調(diào)受損產(chǎn)能，還是維持6月底的排產(chǎn)預(yù)期，重點還是關(guān)注各鋁廠會否遭受直接打擊以及天然氣的供給價格情況。

三、印尼：從資源國到鋁業(yè)強國的躍遷

印尼的鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑清晰而堅定。自2023年實施鋁土礦出口禁令以來，印尼持續(xù)推動資源下游化戰(zhàn)略。2026年，政策進一步加碼，印尼能礦部確認(rèn)將于第三季度實施鋁土礦出口新規(guī)，禁止未配套冶煉廠的項目續(xù)簽許可。印尼專家警示，印尼需吸取鎳產(chǎn)業(yè)的教訓(xùn)—2020年禁止鎳礦出口后大量資金涌入，導(dǎo)致2025年全球鎳供應(yīng)過剩、價格承壓。當(dāng)前印尼鋁產(chǎn)業(yè)正站在類似的十字路口，新增電解鋁產(chǎn)能可能加劇供應(yīng)過剩。盡管存在過剩隱憂，高利潤下，印尼電解鋁產(chǎn)能的擴張勢頭已不可阻擋。

根據(jù)CRU數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前印尼已投產(chǎn)、建設(shè)中、待建設(shè)的電解鋁項目總計有10個，合計總規(guī)劃產(chǎn)能接近750萬噸。二季度以來，印尼電解鋁廠投產(chǎn)進度超前。（1）南山鋁業(yè)在印尼賓坦島的項目遠(yuǎn)期規(guī)劃100萬噸電解鋁產(chǎn)能，一期規(guī)劃25萬噸，原官方口徑于2027年建成投產(chǎn)，目前企業(yè)預(yù)計年底建成12.5萬噸。（2）先鋒鋁業(yè)在印尼韋達貝小K島的項目總計35萬噸，原計劃Q3開始投產(chǎn)，現(xiàn)5月已通電，6月開始投產(chǎn)。（3）泰景鋁業(yè)同樣在印尼韋達貝小K島的項目一期60萬噸，5月已通電且當(dāng)月投產(chǎn)。（4）力勤和阿達羅合資投產(chǎn)的KAI項目總計150萬噸，分三期建設(shè)，原計劃Q2等待機組，Q3開始投產(chǎn)，現(xiàn)Q2持續(xù)爬產(chǎn)，Q4前完成投產(chǎn)。

由于印尼整個投產(chǎn)進度的加快，2026年預(yù)計印尼新增電解鋁產(chǎn)量接近90萬噸，一定程度上對沖了因地緣沖突引發(fā)的中東供給缺口。2027年隨著前述項目的爬產(chǎn)達產(chǎn)，預(yù)計新增電解鋁產(chǎn)量將增至126萬噸左右。

四、雙輪驅(qū)動下的全球鋁市新格局

2026年，中東與印尼以截然不同的方式深刻影響著全球鋁供給格局。中東地緣沖突暴露了全球鋁供應(yīng)鏈的脆弱性—高度集中的產(chǎn)能分布、單一的海運通道、對外部原料的深度依賴，構(gòu)成了系統(tǒng)性風(fēng)險。而印尼的崛起則代表著全球鋁產(chǎn)業(yè)向資源國轉(zhuǎn)移的長期趨勢—豐富的鋁土礦資源、明確的政策導(dǎo)向、中資企業(yè)的大規(guī)模投入，正在將印尼從一個單純的資源出口國轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛑匾匿X生產(chǎn)中心。

與此同時，中東的供給收縮與印尼的產(chǎn)能擴張，正在從兩個相反的方向重塑全球鋁市場的供需平衡。2026年上半年，中東沖突造成的供給缺口主導(dǎo)了市場情緒。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，海外電解鋁已累計同比減少61.41萬噸，按照這個增速線性推算，全年海外電解鋁產(chǎn)量累計減少124萬噸，沖突爆發(fā)后市場普遍預(yù)期2026年全球原鋁市場將維持百萬噸級缺口。然而，進入下半年，兩股力量的此消彼長開始改變市場預(yù)期。一方面中東復(fù)產(chǎn)提速，高盛將2026年市場缺口預(yù)測從72萬噸大幅收窄至10萬噸。另一方面，印尼產(chǎn)能加速釋放，高盛預(yù)計2027年全球鋁市場將轉(zhuǎn)為約150萬噸的過剩狀態(tài)。我們推算，如果維持中東1年全面復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，按照印尼當(dāng)前的排產(chǎn)情況，預(yù)計2026年全球電解鋁仍有不到10萬噸的供給缺口，但2027年將面臨近200萬噸的供給過剩壓力。

風(fēng)險提示

1、中東地緣局勢變化超預(yù)期：霍爾木茲海峽封鎖、軍事沖突升級或停火進程反復(fù)，均可能顯著改變中東鋁廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，供給恢復(fù)速度存在較大不確定性。

2、印尼產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期：電力配套、港口物流、環(huán)保審批等因素可能拖累印尼新建項目投產(chǎn)節(jié)奏，實際供給增量或低于當(dāng)前樂觀預(yù)測。

3、全球宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致鋁需求大幅萎縮：若歐美經(jīng)濟衰退程度加深或中國房地產(chǎn)、汽車消費乏力，需求端收縮可能抵消供給端擾動，鋁價面臨雙重壓力。

4、能源價格劇烈波動：天然氣、煤炭等電解鋁核心能源成本大幅波動，將直接影響中東復(fù)產(chǎn)經(jīng)濟性及印尼新產(chǎn)能的盈利預(yù)期，進而改變企業(yè)生產(chǎn)決策。

5、各國貿(mào)易政策變化：歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）、美國對華鋁產(chǎn)品關(guān)稅調(diào)整、印尼資源出口管控細(xì)則等政策變動，可能改變?nèi)蜾X貿(mào)易流向，引發(fā)區(qū)域供需失衡。