明陽(yáng)電氣股權(quán)激勵(lì)，會(huì)否好心辦成壞事？

文丨郭小興編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1500字）

7月7日盤后，明陽(yáng)電氣披露2026年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，最引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議的是行權(quán)定價(jià)：40.27元/股的行權(quán)價(jià)，較公告當(dāng)日35.36元/股的收盤價(jià)溢價(jià)約13.9%，在A股股權(quán)激勵(lì)案例中頗為反常。

二級(jí)市場(chǎng)上，7月8日，股價(jià)大漲11.43%，報(bào)39.40元/股（前復(fù)權(quán)，下同），盤中一度逼近行權(quán)價(jià)；但7月9日行情隨即反轉(zhuǎn)，報(bào)收37.50元/股，跌幅4.82%，熱度快速退潮。

股價(jià)起落背后，是市場(chǎng)的核心疑問：讓員工以高于市價(jià)的價(jià)格買股，到底是價(jià)值自信的真實(shí)信號(hào)，還是另一種形式的市值托舉？

根據(jù)公告，本次激勵(lì)為一次性授予，擬向288名核心骨干員工授予1046萬份股票期權(quán)，占公司總股本的3.33%。

業(yè)績(jī)層面設(shè)置了兩年考核目標(biāo)：歸母凈利潤(rùn)，2026年不低于6億元，2027年不低于7億元。

正經(jīng)社分析師注意到，對(duì)比歷史業(yè)績(jī)來看，考核門檻并不算高：2025年，歸母凈利潤(rùn)為5.88億元，2026年目標(biāo)僅同比增長(zhǎng)約2%，更偏向保平穩(wěn)基數(shù)，員工達(dá)成業(yè)績(jī)條件的難度并不大。

但行權(quán)獲利的真正門檻不在業(yè)績(jī)，而在股價(jià)。激勵(lì)對(duì)象最終需以40.27元/股的價(jià)格行權(quán)買入股票，若未來股價(jià)長(zhǎng)期低于該價(jià)格，即便完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，行權(quán)也意味著賬面虧損，期權(quán)將失去實(shí)際激勵(lì)價(jià)值。

針對(duì)市場(chǎng)對(duì)定價(jià)的質(zhì)疑，明陽(yáng)電氣在公開回應(yīng)中明確宣稱：當(dāng)前公司股價(jià)處于階段性低迷，市場(chǎng)估值與內(nèi)在價(jià)值存在背離，希望通過本次激勵(lì)修復(fù)市場(chǎng)信心。

對(duì)內(nèi)而言，高行權(quán)價(jià)也被視為長(zhǎng)期綁定機(jī)制：只有推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)改善、價(jià)值提升，帶動(dòng)股價(jià)上漲，核心團(tuán)隊(duì)才能獲得實(shí)際收益，理論上能將員工利益與公司長(zhǎng)期發(fā)展深度綁定。

從盤面表現(xiàn)看，信心信號(hào)的效力只維持了一個(gè)交易日。股價(jià)大漲次日便快速回落，說明市場(chǎng)并未完全認(rèn)可溢價(jià)的估值邏輯，分歧的根源，在于當(dāng)前承壓的基本面。

2025年，明陽(yáng)電氣已顯現(xiàn)增長(zhǎng)疲態(tài)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.1億元，同比增長(zhǎng)7.22%；歸母凈利潤(rùn)5.88億元，同比下滑11.20%，陷入增收不增利的局面。

進(jìn)入2026年，業(yè)績(jī)壓力進(jìn)一步放大：一季度營(yíng)收9.62億元，同比大降26.28%；歸母凈利潤(rùn)2460.67萬元，同比大跌78.08%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-3.75億元，盈利與現(xiàn)金流雙雙承壓。

在業(yè)績(jī)大幅下滑的基本面背景下，40.27元/股的行權(quán)價(jià)是否真的對(duì)應(yīng)公允內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)顯然存疑。

即使有著短期情緒炒作，但資金最終還是會(huì)回歸對(duì)業(yè)績(jī)的理性判斷。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，溢價(jià)股權(quán)激勵(lì)的出發(fā)點(diǎn)是綁定團(tuán)隊(duì)、提振信心，但落地過程中暗藏多重風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎便可能好心辦壞事。

第一，是激勵(lì)失效的反向效果。期權(quán)激勵(lì)的核心是收益預(yù)期，若后續(xù)股價(jià)長(zhǎng)期無法站穩(wěn)40.27元/股上方，即便員工完成業(yè)績(jī)考核，行權(quán)也無利可圖，甚至可能虧損。

屆時(shí)，期權(quán)不僅無法調(diào)動(dòng)積極性，反而可能打擊核心團(tuán)隊(duì)信心，與激勵(lì)初衷背道而馳。而股價(jià)走勢(shì)受行業(yè)周期、市場(chǎng)情緒、流動(dòng)性等多重因素影響，并非經(jīng)營(yíng)層面完全可控。

第二，是低考核門檻稀釋激勵(lì)含金量。2026年凈利潤(rùn)目標(biāo)僅較2025年實(shí)際值增長(zhǎng)2%，偏低的業(yè)績(jī)門檻意味著激勵(lì)對(duì)象無需推動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)明顯突破即可滿足行權(quán)條件，某種程度上降低了激勵(lì)的約束性，也讓市場(chǎng)對(duì)“激勵(lì)”的實(shí)際成色打了折扣。

第三，是信心信號(hào)的反噬效應(yīng)。溢價(jià)激勵(lì)本質(zhì)是一次信心喊話，而信心需要業(yè)績(jī)兌現(xiàn)支撐。

如果后續(xù)公司基本面持續(xù)承壓、業(yè)績(jī)修復(fù)不及預(yù)期，原本的價(jià)值低估信號(hào)反而可能被解讀為“管理層急于托市”，不僅無法修復(fù)長(zhǎng)期預(yù)期，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的不信任感。

信心喊出來容易，落地到財(cái)報(bào)里難。這份股權(quán)激勵(lì)最終是成為價(jià)值發(fā)現(xiàn)的信號(hào)，還是淪為一場(chǎng)無果的市值嘗試，答案最終要靠經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來書寫。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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