華為智駕最大對(duì)手，成功上市敲鐘

號(hào)稱“物理AI第一股”的Momenta今日正式登陸港交所。

開盤價(jià)301港元，較發(fā)行價(jià)295.6港元高出1.8%，開盤市值約710億港元。截至收盤，股價(jià)穩(wěn)定在300港元上方，總市值突破700億港元。

圖源：微博

Momenta是誰？如果你開的不是華為系或者智駕自研的新勢(shì)力的車，你車上那套輔助駕駛系統(tǒng)，大概率就是它提供的。

這家深耕行業(yè)十年、被媒體稱為華為智駕最大對(duì)手的第三方智駕龍頭，用10年時(shí)間走完了從創(chuàng)業(yè)到上市的路。

可是很多人卻好奇，一家給車企“打工”的智駕供應(yīng)商，憑什么值700億。

三年?duì)I收翻三倍，毛利率從17%飆到71%

正如標(biāo)題提到的那樣夸張，Momenta近三年的營收曲線幾乎是一條直線往上走。

2023年?duì)I收7.43億元，2024年漲到13.2億元，2025年直接突破24.13億元，三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率超80%。

毛利率的表現(xiàn)更是亮眼。2023年Momenta毛利率僅17.5%，還處在低利潤的項(xiàng)目服務(wù)階段；2024年飆升至49.2%；2025年直接突破71.6%，三年足足翻了四倍，盈利能力遠(yuǎn)超行業(yè)多數(shù)同行。

這份質(zhì)變，源于公司商業(yè)模式的徹底升級(jí)。

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2023年，Momenta 96.8%的收入來自技術(shù)開發(fā)服務(wù)，說白了，就是按項(xiàng)目接單，靠工程師人力輸出賺錢，做一單賺一單的錢，人力成本高、邊際收益低，是典型的辛苦生意。

但到了2025年，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)徹底反轉(zhuǎn)。傳統(tǒng)項(xiàng)目服務(wù)收入占比回落至59.9%，而專利許可收入占比飆升至40.1%。

而這就是市場(chǎng)愿意給700億估值的核心邏輯。一套智駕方案，一次性研發(fā)落地后，后續(xù)每搭載到一臺(tái)量產(chǎn)車上，就能收取一筆授權(quán)費(fèi)，幾乎沒有額外邊際成本。

研發(fā)一次，就能持續(xù)躺賺規(guī)模化收益，商業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

與此同時(shí)，財(cái)務(wù)基本面也在持續(xù)優(yōu)化。截至2025年底，公司手握超100億元現(xiàn)金儲(chǔ)備，資金儲(chǔ)備充足。

圖源：Momenta IPO招股書

而本次IPO的發(fā)行陣容，更是盡顯行業(yè)認(rèn)可度，扎實(shí)到無可挑剔。

本次全球發(fā)售約1994萬股，募資總額58.9億港元，引入14家頂級(jí)基石投資者，合計(jì)認(rèn)購30億港元。

其中新加坡政府投資公司、富達(dá)國際兩大長(zhǎng)線資本，各投1億美元領(lǐng)投；產(chǎn)業(yè)資本端，奔馳注資2500萬美元、比亞迪注資1500萬美元，都是行業(yè)頭部客戶真金白銀的站臺(tái)。

圖源：36Kr

資本市場(chǎng)熱度更是爆棚，公開發(fā)售超額認(rèn)購414倍，國際機(jī)構(gòu)訂單突破1000億港元。

主權(quán)基金、頂級(jí)資管、主流車企集體入局，足以證明：Momenta不是炒概念的賽道玩家，而是能落地、能規(guī)模化、能賺錢的硬核實(shí)體企業(yè)。

Momenta與華為形成“雙寡頭”

再回到開頭的問題，Momenta憑什么拿到這個(gè)估值？其實(shí)光看它的市場(chǎng)份額就足以說明一切。

據(jù)CIC灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2025年3月至2026年2月，在中國第三方城市NOA供應(yīng)商市場(chǎng)中，Momenta以65%的市占率位居行業(yè)首位。

如果再算上華為，兩家巨頭合計(jì)吃掉超過80%的市場(chǎng)份額。

圖源：CIC灼識(shí)

另有數(shù)據(jù)顯示，華為（含五界）與Momenta合計(jì)占據(jù)國內(nèi)城市NOA市場(chǎng)72.8%的份額。其中Momenta單一主體市占率達(dá)30%。

城市NOA是當(dāng)下智能駕駛競(jìng)爭(zhēng)最激烈的戰(zhàn)場(chǎng)，也是衡量智駕供應(yīng)商商業(yè)化能力的核心標(biāo)尺。能在這個(gè)賽道拿下絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，足以印證Momenta的行業(yè)地位。

對(duì)于行業(yè)終局，Momenta創(chuàng)始人曹旭東的判斷十分激進(jìn)：2026年之后，國內(nèi)真正能站穩(wěn)腳跟的智駕公司只剩三家，未來的核心競(jìng)爭(zhēng)，只會(huì)集中在Momenta、華為、地平線等少數(shù)頭部玩家之間。

他敢這么說，背后是Momenta的另一道堅(jiān)固壁壘，廣泛且深度的客戶資源。

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截至目前，Momenta已與全球24家車企建立合作關(guān)系，客戶覆蓋國內(nèi)幾乎全部主流乘用車企。全球前十大車企中有9家與其合作。

合作品牌包括奔馳、寶馬、奧迪、豐田、大眾、比亞迪、上汽、奇瑞等。搭載其系統(tǒng)的量產(chǎn)車輛規(guī)模已超100萬臺(tái)，落地量產(chǎn)車型超100款，累計(jì)定點(diǎn)車型更是超210款。

比如大家耳熟能詳?shù)?strong>奔馳GLC、寶馬7系、東風(fēng)日產(chǎn)N7等車型，在他們的全新版本上都搭載了與Momenta聯(lián)合開發(fā)的輔助駕駛系統(tǒng)。

圖源：微博

更重要的是，Momenta的交付速度也在大幅提升。2022年完成第一個(gè)10萬臺(tái)量產(chǎn)耗時(shí)24個(gè)月，如今最快不到40天就能完成同等交付規(guī)模。

Momenta還與上汽智己構(gòu)建了一種“雙向持股、戰(zhàn)略共生”的合作模式。上汽是Momenta第一大機(jī)構(gòu)股東，Momenta則反向持股智己汽車。

雙方從底層架構(gòu)出發(fā)聯(lián)合共創(chuàng)，讓智己用戶優(yōu)先享受到Momenta最領(lǐng)先的技術(shù)迭代成果。這種深度綁定的客戶關(guān)系，讓資本看到了Momenta區(qū)別于其他智駕供應(yīng)商的核心優(yōu)勢(shì)。

通過以上種種，資本市場(chǎng)被打動(dòng)、Momenta擁有超700億港元的市值也就不奇怪了。

高光上市后，Momenta迎來真正的挑戰(zhàn)

Momenta的上市故事很漂亮，但并不代表前路平坦。

首先，有個(gè)問題不止投資人想問：盈利還有多遠(yuǎn)？

賬面數(shù)據(jù)來看，2023年到2025年，Momenta的凈虧損分別為25.7億元、32.1億元、34.6億元。雖說2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損已收窄到3億元，但始終還未轉(zhuǎn)正。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

高毛利和高虧損并存，是當(dāng)下最尷尬的現(xiàn)狀。核心原因依舊是高額研發(fā)投入，招股書明確披露，本次IPO募資約60%將持續(xù)投入核心算法、閉環(huán)工具鏈、AI算力研發(fā)。

可以說，持續(xù)燒錢的模式短期內(nèi)不會(huì)有所改變，因此公司真正的盈利時(shí)間目前仍無法明確。

更關(guān)鍵的是，華為在往下打。

華為乾崑智駕在P3中國智能駕駛測(cè)評(píng)中連續(xù)三年蟬聯(lián)第一。截至2025年9月，華為ADS城區(qū)領(lǐng)航輔助駕駛市占率達(dá)27.8%，位居國內(nèi)首位；35萬元以上豪華車型中，華為市占率超過50%。

而乾崑智駕大放異彩，足以證明華為正在從高端向中端市場(chǎng)下探。

有分析指出，2026年華為乾崑的輔助駕駛和智能座艙很可能會(huì)下探到15萬級(jí)市場(chǎng)，而這正是Momenta和地平線主打的價(jià)格區(qū)間。

如果華為真的殺進(jìn)15萬級(jí)市場(chǎng)，Momenta的“中端霸主”地位將面臨直接沖擊。

不同于華為的全棧自研模式，Momenta的芯片完全依賴外部采購。上游供應(yīng)鏈的任何波動(dòng)，都會(huì)直接影響產(chǎn)品迭代節(jié)奏，這也是其面臨的另一個(gè)核心挑戰(zhàn)。

而且，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的質(zhì)疑聲也從未停止。

在Momenta通過港交所聆訊后，地平線創(chuàng)始人余凱發(fā)了一條微博：“地平線的確不太會(huì)混社會(huì)，自動(dòng)駕駛芯片第一股，自動(dòng)駕駛第一股，物理AI第一股 … ，等‘xxx第一股’從來都沒搞過，是一家比較無聊的公司。”

圖源：微博

這話表面是自嘲，實(shí)則是在暗指Momenta的“第一股”光環(huán)到底有多少含金量，需要打個(gè)問號(hào)。

曹旭東自己說過，物理AI的實(shí)現(xiàn)有兩個(gè)核心：數(shù)據(jù)閉環(huán)和商業(yè)閉環(huán)。

目前Momenta已經(jīng)積累超120億公里的實(shí)車行駛里程，數(shù)據(jù)閉環(huán)基本成型；上市融資后，也拿到了打通商業(yè)閉環(huán)的充足彈藥。但能不能真正跑通完整閉環(huán)，關(guān)鍵要看它能否在華為、地平線等同行的步步緊逼下，守住自己的市場(chǎng)陣地。

從2016年創(chuàng)立到2026年上市，Momenta用了十年。它跑贏了一大批自動(dòng)駕駛創(chuàng)業(yè)公司，成為這個(gè)賽道里少數(shù)活下來、還能上市的玩家。

但上市不是終點(diǎn)，而是另一場(chǎng)競(jìng)賽的起點(diǎn)。

700億市值是市場(chǎng)對(duì)“物理AI”故事的投票，而故事能不能變成現(xiàn)實(shí)，要看的不是敲鐘那一刻的掌聲，而是接下來幾年里，它能不能跑出獨(dú)屬于自己的節(jié)奏。

作者| 劉峰