四川
金價已從每10克16.4萬盧比的高點，回落至目前約14萬盧比。對黃金交易型開放式指數基金，也就是黃金ETF而言，這并不是好消息，因為金價下跌會直接拖累其回報。
事實上，印度國內黃金ETF在5月出現約725億盧比凈流出，扭轉了此前一年多來投資者持續高漲的熱情。4月至5月間投資者賬戶數量下降，也清楚表明，投資者正在賣出所持黃金ETF。
這與2025—2026財年的情況形成鮮明反差。彼時，黃金ETF凈流入飆升至68868億盧比，超過此前5個財年合計30213億盧比總流入的兩倍。去年黃金ETF之受歡迎，以至于到2026年1月，印度黃金ETF凈流入首次超過股票型共同基金。
首先，作為底層資產的黃金，需求已不如之前強勁。隨著霍爾木茲海峽緊張局勢緩和，黃金的避險需求有所減弱。更高的進口關稅也壓低了印度這個全球主要黃金消費國之一的黃金進口量。美國持續通脹強化了市場對年底前加息的預期，美元因此對主要貨幣走強。美元走強會抬高新興經濟體購買黃金的成本，尤其是印度等主要買家，從而壓低黃金需求。
5月初，在總理納倫德拉·莫迪呼吁民眾減少購金后，印度多家大型共同基金限制了黃金ETF及投資于黃金ETF的聯接基金的直接申購和轉換轉入。針對大額投資者，單筆投資上限被設為25億盧比；針對較小投資者，則設為每名投資者每月100萬盧比。此舉原本意在限制高凈值和企業投資者的黃金投資，同時不影響零售投資者和定投計劃，但整體市場情緒仍然受到沖擊。黃金ETF的回報，取決于金價和匯率兩方面的變化。
由于國際黃金以美元計價，而印度大部分黃金依賴進口，持有黃金本質上也意味著持有美元敞口。黃金ETF持有人既能受益于金價上漲，也能受益于盧比貶值。2025年1月至2026年2月，這兩個因素同時發揮作用，推高了ETF回報：以美元計的金價幾乎月月上漲，盧比對美元則持續走弱。
對ETF持有人來說，2025年的表現甚至好于2022年。2022年烏克蘭戰爭和通脹雖令盧比承壓，但并未像2025年那樣顯著推高金價。遺憾的是，過去兩個月，這種“雙重收益推動”已明顯減弱。隨著金價大幅回落、盧比相對趨穩，黃金ETF回報也趨于平淡。
展望后市，石油和天然氣供應恢復，預計將緩解經常賬戶赤字，從而減輕盧比貶值壓力。這在短期內可能不利于黃金ETF回報。但從長期看，在印度市場，黃金ETF仍逐漸成為配置黃金最全面的選擇。
長期以來，印度人一直偏愛黃金，但越來越多的需求，已從實物珠寶、金條和金幣，轉向數字黃金以及黃金支持的金融產品。
券商澤羅達的一份報告顯示，2025年金價飆升壓制了珠寶需求，卻帶動了金幣、金條和ETF的購買。金價上漲還提高了黃金抵押品價值，推動零售黃金貸款大幅增加。
因此，高金價推動黃金需求從消費品轉向投資資產，黃金也成為信貸和流動性的來源。如果金價下跌，需求預計會朝相反方向部分回擺。珠寶需求會回升，但ETF需求的回落更可能只是暫時和周期性的。
原因在于，那些已經體驗過黃金ETF分散風險和提升回報作用的投資者，往往會愿意在價格回落時繼續加倉。而每一輪獲利了結之后，黃金ETF在投資組合中的位置也會進一步鞏固。
與其他黃金投資方式相比，實物黃金面臨儲存和安全問題。數字黃金，也就是電子黃金，因投資門檻低、操作方便，受到零售投資者歡迎。但數字黃金市場缺乏監管，如果銷售電子黃金的平臺消失或破產，整筆投資都可能面臨風險。
2025年11月，印度證券交易委員會曾就數字黃金產品發出警告，指出在缺乏監管保障的情況下，通過線上交易平臺進行此類交易，存在顯著的交易對手風險和操作風險。電子黃金憑證可在孟買證券交易所和印度國家證券交易所買賣，但交易量偏低、流動性不足。主權黃金債券也曾是受歡迎的黃金支持資產，但近幾個月未再推出新一期產品。
在這種情況下，黃金ETF仍是獲取黃金敞口的一種安全、便捷且流動性較強的方式。實物黃金存在儲存和安全方面的挑戰，而數字黃金雖然因投資門檻低、操作便捷而受到青睞，卻缺乏監管。
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