江蘇
區(qū)區(qū)85萬(wàn)，拖住了310億美元獨(dú)角獸企業(yè)的上市路。你說(shuō)這事魔幻不魔幻？小某書(shū)這回搞了個(gè)大烏龍，上市前夜因?yàn)椴脝T不當(dāng)，把自己的大動(dòng)脈給裁了，典型的丟了芝麻撿西瓜，這事值得所有做企業(yè)的好好看一看。
先把事情給大家交代一下。6月28日，原小某書(shū)商業(yè)化華南直銷(xiāo)負(fù)責(zé)人陳某，向港交所上市部和香港證監(jiān)會(huì)提交了一份實(shí)名投訴材料。附件塞得滿(mǎn)滿(mǎn)當(dāng)當(dāng)：一、二審判決書(shū)、期權(quán)訴訟卷宗、離職證明，還有近50名離職員工的佐證。
就在三天前，市場(chǎng)還在傳小某書(shū)計(jì)劃6月底保密遞表，高盛和中金兩大頂級(jí)券商聯(lián)合保薦，估值310億美元。那時(shí)候小某書(shū)高層估計(jì)還在開(kāi)慶功會(huì)呢，沒(méi)想到最后拖住這份IPO的，是一樁85萬(wàn)元的勞動(dòng)糾紛。
這事得從VIE架構(gòu)講起，不然你看不懂后面為什么殺傷力這么大。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市，幾乎清一色走的是VIE架構(gòu)，原因很簡(jiǎn)單，外資不能支持境內(nèi)增值電信業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也屬于限制類(lèi)，所以沒(méi)法讓境外投資者直接拿境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)。那怎么辦？創(chuàng)始人在開(kāi)曼注冊(cè)一家殼公司當(dāng)上市主體，下設(shè)香港子公司，香港子公司再在境內(nèi)設(shè)一家外商獨(dú)資企業(yè)，跟境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體簽一攬子協(xié)議，什么獨(dú)家服務(wù)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、投票權(quán)委托協(xié)議，全打包進(jìn)去。靠協(xié)議控制，境外上市主體合并境內(nèi)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。
這套架構(gòu)能轉(zhuǎn)起來(lái)，有個(gè)前提：你在所有場(chǎng)合都得承認(rèn)，境內(nèi)外是同一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。記住這個(gè)知識(shí)點(diǎn)，后面要考。
小某書(shū)上市，用的就是這一套，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體是"薯一薯二文化傳媒（上海）有限公司"，境外期權(quán)發(fā)放主體是開(kāi)曼群島注冊(cè)的海外公司。靠這個(gè)架構(gòu)，小某書(shū)從創(chuàng)業(yè)公司一路跑到獨(dú)角獸：2024年7月老股轉(zhuǎn)讓估值170億美元，2025年6月漲到310億；月活破4億，日活超1.7億，廣告收入占總營(yíng)收76%以上；據(jù)彭博報(bào)道，公司給股東預(yù)測(cè)2025全年凈利潤(rùn)就有30億美元，業(yè)績(jī)那是相當(dāng)漂亮。
說(shuō)完了小某書(shū)的上市架構(gòu)，回來(lái)再看這樁勞動(dòng)糾紛。2022年6月，陳某入職，勞動(dòng)合同簽在境內(nèi)的薯一薯二公司，期權(quán)由境外公司發(fā)，3萬(wàn)股分4年行權(quán)。2023年12月，距離首批期權(quán)成熟只剩5個(gè)月，公司以"不勝任工作"為由單方辭退了陳某，3萬(wàn)股票期權(quán)全部作廢。
陳某當(dāng)然不干了，二話沒(méi)說(shuō)申請(qǐng)了勞動(dòng)仲裁，這事最后還鬧到了法院。案件經(jīng)歷了一次仲裁、三次庭審、一場(chǎng)調(diào)解，歷時(shí)將近兩年。2026年初，廣州中院終審判決：小某書(shū)違法解除勞動(dòng)合同，要賠償陳某合計(jì)約85萬(wàn)元，其中66.15萬(wàn)元就是期權(quán)損失。重點(diǎn)來(lái)了，這是國(guó)內(nèi)首例明確認(rèn)定"VIE架構(gòu)下境外期權(quán)屬于勞動(dòng)報(bào)酬"的生效判決。
小某書(shū)當(dāng)時(shí)為了少賠那筆期權(quán)的錢(qián)，想了個(gè)自以為絕妙的主意：訴訟里主張"期權(quán)是境外獨(dú)立主體發(fā)的，跟境內(nèi)勞動(dòng)合同沒(méi)關(guān)系，國(guó)內(nèi)法院沒(méi)管轄權(quán)"。
可VIE上市，不是在所有場(chǎng)合對(duì)境內(nèi)外主體都得保持"同一經(jīng)濟(jì)體"嗎？你折騰半天搭這套架構(gòu)，不就是為了證明境內(nèi)外有關(guān)聯(lián)，才能合并報(bào)表、才能上市嗎？
現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了：上市的時(shí)候你說(shuō)"有關(guān)"，勞動(dòng)糾紛的時(shí)候你說(shuō)"無(wú)關(guān)"，兩套說(shuō)辭難道能同時(shí)成立？被人翻出來(lái)對(duì)比，這就是信息披露矛盾。于是就有了開(kāi)頭那一幕：陳某把材料寄到了港交所和香港證監(jiān)會(huì)。
這封舉報(bào)信精準(zhǔn)在哪兒？三條訴求，每條都踩在上市審核紅線上。
第一，VIE信息披露前后矛盾。兩套相反表述寫(xiě)在不同法律文書(shū)里，涉嫌信息披露不實(shí)，這是港股IPO審核里的大忌。
第二，行權(quán)前批量裁員。包括陳某在內(nèi)，一共有將近50名離職員工有同類(lèi)遭遇，都是期權(quán)即將歸屬的節(jié)點(diǎn)被辭退。這已經(jīng)不是個(gè)案了，是規(guī)模化的操作模式。
第三，勞工合規(guī)缺陷。批量裁員、不實(shí)離職證明、勞動(dòng)訴訟記錄沒(méi)完整披露，直接撞上了港交所審核的紅線。
這下，事情鬧大了，港股IPO有嚴(yán)格時(shí)效，遞表后6個(gè)月內(nèi)必須完成聆訊，否則資料要推倒重來(lái)，再交一遍。小某書(shū)原計(jì)劃6月底保密遞表，年內(nèi)完成上市，現(xiàn)在倒好，整了這么一出，今年這波窗口期基本懸了，推到明年完全有可能，到時(shí)候市場(chǎng)情緒、估值預(yù)期全是另一碼事了。
還有一個(gè)細(xì)節(jié)，現(xiàn)在只是陳某一個(gè)人的投訴，要是50名員工再搞一個(gè)集體索賠，小某書(shū)被索賠的金額可能要超過(guò)千萬(wàn)，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，港交所有可能直接暫停審核。
那問(wèn)題來(lái)了：小某書(shū)為什么要搞這種"行權(quán)前突擊裁"的騷操作？行業(yè)里這套打法流傳很久了，員工期權(quán)一般是4年行權(quán)，第4年成熟25%，很多公司會(huì)在員工第3年半左右找理由辭退，理由是"不勝任""末位淘汰"或者"組織架構(gòu)調(diào)整"，目的是什么，腳指頭想都猜得到：省下一大筆期權(quán)兌付成本，順便殺雞儆猴，告訴其他快到行權(quán)期的員工"你們好好干，不然也別惦記那筆錢(qián)"。之前確實(shí)沒(méi)人較真打到底，仲裁階段公司基本都能壓下來(lái)，畢竟打兩年官司，很多員工根本耗不起，大多就私了結(jié)束。
小某書(shū)2023年底大概率也是這么算的賬：上萬(wàn)股期權(quán)，按當(dāng)時(shí)老股170億估值攤下來(lái)，這批成熟部分市價(jià)不低，裁掉一個(gè)，就能省幾十萬(wàn)，你看多劃算。
等于說(shuō)小某書(shū)為了省幾十萬(wàn)，換來(lái)一張難以自證的生效判決+近50個(gè)潛在原告+一份寄到港交所的舉報(bào)信，典型的撿了芝麻丟了西瓜。
資本市場(chǎng)耐心有限。每推遲一個(gè)季度，市場(chǎng)情緒、投資者信心全在變。小某書(shū)用三年把估值從170億推到310億，又被一份85萬(wàn)的判決書(shū)讓這一切懸在半空。你說(shuō)這是黑色幽默也行，說(shuō)是教科書(shū)級(jí)反面案例也行。
企業(yè)格局這個(gè)事，真的不能光掛在PPT上，該給的錢(qián)給到位，該走的流程走正規(guī)，比什么都強(qiáng)。你想著省那三瓜兩棗，最后賠進(jìn)去的可能是整個(gè)上市窗口期，可能是估值砍一刀，可能是失去投資人信任，這本賬，所有老板都該好好算一遍。
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