降溫，但不是撤退：上半年險(xiǎn)企增資發(fā)債"補(bǔ)血"全景解讀

一邊是頭部險(xiǎn)企從容發(fā)債增資，一邊是尾部險(xiǎn)企引戰(zhàn)求生。

文/每日財(cái)報(bào) 栗佳

2026年已過半，保險(xiǎn)業(yè)的資本動(dòng)作卻比去年"安靜"了不少。

兩組數(shù)據(jù)將這種反差映照了出來。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年上半年險(xiǎn)資累計(jì)完成或獲批17次資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債發(fā)行（含新華保險(xiǎn)100億獲批但尚未簿記永續(xù)債），合計(jì)規(guī)模約419.1億元，較2025年同期下滑約8.27%。股東增資側(cè)，則是10家險(xiǎn)企合計(jì)增資約83.28億元，若剔除去年平安人壽那筆199.99億的天量級注資做參照，今年上半年險(xiǎn)企的增資體量降幅超過了70%。

有人用"輕舟已過萬重山"來形容行業(yè)“補(bǔ)血”的從容：保險(xiǎn)市場已跨越關(guān)鍵瓶頸期或劇烈震蕩期，在經(jīng)歷陣痛后進(jìn)入節(jié)奏穩(wěn)健、戰(zhàn)略平和、發(fā)展路徑清晰的新階段?。但真的如此嗎？先舉個(gè)例子，目前長生人壽核心償付能力充足率45.4%、綜合償付能力充足率55.5%，雙雙跌破監(jiān)管紅線，引戰(zhàn)增資迫在眉睫。

一邊是頭部險(xiǎn)企從容發(fā)債增資，一邊是尾部險(xiǎn)企引戰(zhàn)求生。這種分化，或許才是2026年上半年險(xiǎn)企“補(bǔ)血潮”最值得關(guān)注的真實(shí)面貌。

股東"錢袋子"收緊，

每一筆增資更審慎

2026年上半年，保險(xiǎn)公司通過股東增資"補(bǔ)血"的節(jié)奏明顯放緩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年共有10家險(xiǎn)企推進(jìn)股東增資計(jì)劃，累計(jì)增資總規(guī)模約83.28億元。

數(shù)字背后是結(jié)構(gòu)的變化。過去幾年動(dòng)輒數(shù)十億、上百億的大手筆增資，在2026年上半年變成了"小額分批、同比例、算賬精細(xì)"的模式。

陸家嘴國泰人壽的案例頗為典型。6月29日，公司公告經(jīng)股東會(huì)審議，同意增加資本金20億元。兩大現(xiàn)有股東——上海陸家嘴金融發(fā)展與國泰人壽各出資10億元，持股比例保持50%不變。待監(jiān)管批準(zhǔn)后，公司注冊資本將由30億元增至50億元。

這種同比例增資的設(shè)計(jì)，既避免了股權(quán)稀釋引發(fā)的控制權(quán)爭議，也體現(xiàn)了股東對公司長期發(fā)展的謹(jǐn)慎樂觀。但20億元的增資規(guī)模，較行業(yè)高峰期的單筆增資已明顯克制。

匯豐人壽的增資路徑則展現(xiàn)了外資保險(xiǎn)公司的另一面。1月8日，匯豐人壽公告，唯一股東匯豐保險(xiǎn)（亞洲）擬全額出資5.56億元參與增資。6月23日，上海金融監(jiān)管局正式批復(fù)同意，匯豐人壽注冊資本由26.76億元增至32.32億元。

這是匯豐人壽四年多來的第四次增資。增資額度從2022年的6.35億元、2023年的6.54億元，到2025年的3.62億元，再到2026年的5.56億元，匯豐保險(xiǎn)（亞洲）累計(jì)向匯豐人壽注資超22億元。

外資股東持續(xù)"托底"的背后，是匯豐人壽近年來業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的資本消耗。2026年一季度末，其核心償付能力充足率130.39%、綜合償付能力充足率184.61%，雖滿足監(jiān)管要求，但較上季度分別下降20.72和22.63個(gè)百分點(diǎn)，消耗幅度還是很快的。

華泰人壽選擇了定向增發(fā)的方式。5月14日，公司公告2025年度股東會(huì)審議通過增資議案，擬發(fā)行9.7億股新股，募集資金9.7億元。此次增資全部由控股股東華泰保險(xiǎn)集團(tuán)認(rèn)購。增資完成后，華泰保險(xiǎn)集團(tuán)持股比例將提升至83%以上，公司注冊資本由43.125億元增至52.825億元。

定向增發(fā)的設(shè)計(jì)頗為實(shí)際：既不引入新股東稀釋現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，又通過母公司全額認(rèn)購強(qiáng)化了控制權(quán)。對于華泰人壽這樣的中型壽險(xiǎn)公司而言，這種"不求人、不稀釋"的增資方式，在當(dāng)前市場環(huán)境下顯得非常務(wù)實(shí)。

表面上看，險(xiǎn)企增資是為了滿足償付能力監(jiān)管要求。但如果深挖一層，會(huì)發(fā)現(xiàn)這一輪增資潮背后有三層原因，且層層遞進(jìn)。

第一層：償二代二期全面落地，核心資本認(rèn)定收緊。

2021年12月，"償二代"二期規(guī)則發(fā)布，設(shè)三年過渡期，后延長至2025年底。2026年起，新規(guī)全面落地完整執(zhí)行。二期規(guī)則對險(xiǎn)企資本計(jì)量更趨嚴(yán)格——提高了未上市股權(quán)、房地產(chǎn)等資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，取消了保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本超額累退，強(qiáng)化穿透式計(jì)量與集中度風(fēng)險(xiǎn)要求。

數(shù)據(jù)最具說服力。西部證券研報(bào)顯示，2026年一季度末，樣本72家人身險(xiǎn)公司平均核心/綜合償付能力充足率分別環(huán)比下降12.98/16.54pct；同期87家財(cái)險(xiǎn)公司平均核心/綜合環(huán)比各降7.51/7.69pct。這意味著，即便不考慮業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的資本消耗，僅因監(jiān)管規(guī)則收緊，就有大量險(xiǎn)企核心資本充足率出現(xiàn)下滑。

第二層：IFRS17非上市險(xiǎn)企2026年起執(zhí)行，準(zhǔn)備金計(jì)提更嚴(yán)。

2026年另一個(gè)影響險(xiǎn)企資本的變量是IFRS17（保險(xiǎn)合同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）的執(zhí)行范圍擴(kuò)大。2023年起，上市險(xiǎn)企已開始執(zhí)行IFRS17；2026年起，非上市險(xiǎn)企也納入執(zhí)行范圍。

IFRS17的核心變化是改用"通用模型法"計(jì)量保險(xiǎn)合同負(fù)債，對準(zhǔn)備金計(jì)提提出了更嚴(yán)格的要求。在利率下行環(huán)境下，準(zhǔn)備金計(jì)提的增加直接擠壓凈資產(chǎn)，進(jìn)一步放大了險(xiǎn)企的資本缺口。

第三層：股東側(cè)分化，"造血"不足與"提款機(jī)"疲勞。

增資的底層邏輯，終究要回到股東意愿上。今年上半年增資市場的核心變化是：中小險(xiǎn)企"造血"能力不足，財(cái)務(wù)股東在撤，留下來的股東只愿"小額分批、同比例"，不愿大額溢價(jià)。

一個(gè)典型案例是愛心人壽。近年來，愛心人壽的財(cái)務(wù)股東頻繁清倉式退出，折射出中小險(xiǎn)企股權(quán)投資的吸引力下降。在股東回報(bào)率不高、投融資渠道收窄的背景下，財(cái)務(wù)投資者對增資擴(kuò)股的積極性明顯降低。

而留下來的股東也并非"無限提款機(jī)"。多位險(xiǎn)企高管在受訪時(shí)坦言，大股東對增資的態(tài)度已從"全力支持"轉(zhuǎn)向"算賬精細(xì)"——要看到明確的資本回報(bào)路徑，才愿意掏錢，這是很理性且很現(xiàn)實(shí)的投資邏輯。

增資對保險(xiǎn)公司而言，最大的好處是"夯實(shí)地基"：補(bǔ)充核心一級資本，無剛性償債壓力，是永久性的風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊。尤其在償二代二期全面落地的背景下，核心一級資本的"含金量"顯著提升。

但增資的代價(jià)也不容忽視。首先是股權(quán)稀釋問題，尤其是引入新股東時(shí)，現(xiàn)有股東的控制權(quán)可能被削弱。其次是審批周期長，從股東會(huì)審議通過到監(jiān)管批復(fù)，往往需要大半年時(shí)間，無法應(yīng)對緊急的資本需求。最關(guān)鍵的還是股東意愿問題——在行業(yè)分化加劇、投資回報(bào)率走低的背景下，指望股東持續(xù)大額增資并不現(xiàn)實(shí)。

一句話作總結(jié)：增資是"夯地基"，但背后有一個(gè)顯著變化，那就是股東不愿意再當(dāng)"無限提款機(jī)"了，投資行為更趨于理性審慎。

發(fā)債總規(guī)模419億，

背后的"算賬邏輯"

與增資的"降溫"形成對比的是，險(xiǎn)企發(fā)債市場雖然規(guī)?；芈洌Y(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，共有15家保險(xiǎn)公司累計(jì)完成或獲批17次債券發(fā)行，合計(jì)規(guī)模約419.1億元，其中中信保誠人壽和中英人壽連續(xù)發(fā)行兩次。從債券類型看，永續(xù)債合計(jì)發(fā)行293.4億元（含新華保險(xiǎn)），占總發(fā)行規(guī)模的70%；傳統(tǒng)資本補(bǔ)充債發(fā)行約125.7億元，占比30%。這是永續(xù)債首次在規(guī)模上超過資本補(bǔ)充債，標(biāo)志著險(xiǎn)企資本補(bǔ)充工具的選擇發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

從發(fā)行主體看，15家發(fā)債險(xiǎn)企中，14家為人身險(xiǎn)公司，僅1家為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司（中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)），人身險(xiǎn)公司是絕對主力。這與人身險(xiǎn)公司負(fù)債久期更長、資本消耗更快的業(yè)務(wù)特性密切相關(guān)。

從票面利率看，上半年險(xiǎn)企發(fā)債利率區(qū)間為2.05%至2.98%，整體呈逐月走低趨勢。其中，中荷人壽發(fā)行的12.40億元永續(xù)債票面利率低至2.05%，創(chuàng)下近年來險(xiǎn)企發(fā)債利率的歷史新低。

從發(fā)行節(jié)奏看，3月（約110.7億元）和6月（約218.4億元）發(fā)債形成雙峰。尤其是6月，恰逢半年度償付能力考核窗口，多家險(xiǎn)企集中發(fā)債以夯實(shí)中期償付能力數(shù)據(jù)。

可看到，中信保誠人壽和中英人壽是2026年上半年發(fā)債最積極的險(xiǎn)企之一。比如，1月22日，中信保誠人壽發(fā)行50億元永續(xù)債，票面利率2.50%；6月3日，公司再度發(fā)行40億元永續(xù)債，票面利率2.08%。短短五個(gè)多月，同一家公司、同一類債券，票面利率下行42個(gè)基點(diǎn)。

這一案例最能說明險(xiǎn)企2026年發(fā)債的核心邏輯：搶低成本窗口。在利率下行周期中，鎖定長期低成本資金，哪怕當(dāng)前不缺資本，也先備著。

橫琴人壽的案例展示了另一種發(fā)債邏輯——存量債務(wù)的置換優(yōu)化。2020年，橫琴人壽發(fā)行11億元資本補(bǔ)充債，票面利率高達(dá)5.5%，2025年10月公司公告行使贖回權(quán)。緊接著，在今年6月新發(fā)6.6億元資本補(bǔ)充債（26橫琴人壽資本補(bǔ)充債01），票面利率僅2.98%。

贖舊發(fā)新的直接效果是：存量債務(wù)利率從5.5%降至2.98%，降幅達(dá)252個(gè)基點(diǎn)，疊加4.4億高息債務(wù)清零，對于橫琴人壽這樣的中小險(xiǎn)企而言，每年可節(jié)省利息支出約0.41億元（11億×5.5%?6.6億×2.98%）。

招商信諾人壽6月15日發(fā)行31億元永續(xù)債，票面利率2.05%，與中荷人壽并列上半年最低。招商信諾人壽是招商銀行與信諾保險(xiǎn)集團(tuán)的合資公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。選擇發(fā)行永續(xù)債而非增資，核心考量是：不稀釋股東權(quán)益、不改變控制權(quán)，卻能有效補(bǔ)充核心二級資本。

這一案例折射出合資險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充偏好：在股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、但單方增資意愿不強(qiáng)的情況下，發(fā)債成為"不攤薄、能補(bǔ)資本"的最優(yōu)解。

新華保險(xiǎn)的案例則更具標(biāo)志性。6月18日，新華保險(xiǎn)公告，收到金融監(jiān)管總局批復(fù)，公司獲批在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過100億元永續(xù)債。作為頭部險(xiǎn)企，新華保險(xiǎn)2026年一季度核心償付能力充足率130.55%、綜合償付能力充足率204.41%，資本充足率遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線。

頭部險(xiǎn)企也進(jìn)場發(fā)債，說明永續(xù)債已不是中小險(xiǎn)企的"專屬工具"，而是全行業(yè)主動(dòng)管理資本結(jié)構(gòu)、鎖定低成本長期資金的戰(zhàn)略選擇。同時(shí)，此次新華保險(xiǎn)百億級永續(xù)債的獲批，也反映出監(jiān)管對優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企資本補(bǔ)充的支持態(tài)度。

透過上述典型案例，《每日財(cái)報(bào)》分析認(rèn)為，眾多險(xiǎn)企之所以選擇發(fā)債而非增資，主要有四個(gè)驅(qū)動(dòng)力。

一是，低成本窗口難得，趁便宜鎖長錢。

2.05%的票面利率是什么概念？比很多銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率還低。在利率下行周期中，險(xiǎn)企"趁便宜鎖長錢"的動(dòng)機(jī)非常強(qiáng)——哪怕當(dāng)前不急需資本，也先發(fā)行債券儲(chǔ)備"彈藥"，為未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張或債務(wù)置換留出空間。

二是，不稀釋股權(quán)，不改變控制權(quán)，股東樂見。

與增資需要股東掏真金白銀、且可能稀釋控制權(quán)不同，發(fā)債是公司向市場借錢，不影響股東股權(quán)比例。對于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、股東之間利益沖突較多的險(xiǎn)企而言，發(fā)債是"不攤薄、能補(bǔ)資本"的折中選擇。

三是，永續(xù)債能補(bǔ)核心二級資本，對口償二代二期需求。

償二代二期規(guī)則下，"核心資本"比"綜合資本"更金貴——只有核心資本才能真正吸收損失。永續(xù)債作為無固定期限資本債券，可以補(bǔ)充核心二級資本，正好對口償二代二期下的資本計(jì)量需求。這也是永續(xù)債在今年上半年首次超過資本補(bǔ)充債的根本原因。

四是，"贖舊發(fā)新"本身就能省息，存量置換動(dòng)力強(qiáng)。

2026年，保險(xiǎn)行業(yè)有超500億元資本補(bǔ)充債進(jìn)入贖回窗口。這些存量債券大多發(fā)行于2020年至2021年，票面利率普遍在3.6%至5.5%之間，其中，頭部央企多集中在3.6%-4.4%，中小險(xiǎn)企則普遍在4.5%-5.5%。

在當(dāng)前新發(fā)永續(xù)債2.05%-2.5%、資本補(bǔ)充債2.35%-2.98%的發(fā)債利率環(huán)境下，贖回高息舊債、新發(fā)低息債券，本身就是一筆劃算的"省息賬"。

發(fā)債對險(xiǎn)企而言，最大的優(yōu)勢是"快、便宜、不稀釋、匹配長久期負(fù)債"。尤其是永續(xù)債，作為"類股權(quán)"的債務(wù)工具，既能補(bǔ)充核心資本，又不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，堪稱險(xiǎn)企資本管理的"瑞士軍刀"。

但發(fā)債的隱憂也不容忽視。首先，這是債務(wù)，要付息。即便票面利率只有2.05%，累計(jì)起來的利息支出也是一筆不小的負(fù)擔(dān)。其次，永續(xù)債雖然名義上"永續(xù)"，但大多設(shè)有利率跳升條款和遞延付息條款，如果公司財(cái)務(wù)狀況惡化，利息負(fù)擔(dān)會(huì)進(jìn)一步加重。最后，過度依賴發(fā)債的中小險(xiǎn)企，可能陷入"發(fā)新債還舊債"的循環(huán)，馬太效應(yīng)加劇。

降溫之后，

行業(yè)正用"資本"定義自己

在《每日財(cái)報(bào)》看來，2026年上半年的險(xiǎn)企“補(bǔ)血潮”降溫，不是危機(jī)信號(hào)，而是行業(yè)走向成熟的注腳。

降的是節(jié)奏，不是警報(bào)。截至2026年一季度末，行業(yè)平均綜合償付能力充足率181%、核心償付能力充足率131.9%，遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線。這說明什么？說明這輪“補(bǔ)血潮”雖規(guī)模降了，節(jié)奏變慢了，但算賬更細(xì)了。10家增資、15家發(fā)債，也表明行業(yè)在主動(dòng)管理資本，而非被動(dòng)應(yīng)對危機(jī)。

但分化是真問題。頭部險(xiǎn)企能發(fā)永續(xù)債、股東愿意同比例增資；尾部險(xiǎn)企像長生人壽已經(jīng)要引戰(zhàn)，資本工具的可獲得性本身在分層。這種分化，在未來幾年或許只會(huì)加劇，不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

補(bǔ)血終究是治標(biāo)，但并不能治本，真正的分水嶺還是在"內(nèi)生造血"。負(fù)債端壓高耗、投資端提收益、資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，這才是償二代二期與IFRS17疊完后，險(xiǎn)企要答的終極考卷。資本補(bǔ)充可以買時(shí)間，但買不來核心競爭力。

320億元發(fā)債和83億元增資背后，保險(xiǎn)業(yè)正在學(xué)會(huì)用"資本"而不是"規(guī)模"來定義自己。這或許才是這輪“補(bǔ)血潮”最值得關(guān)注的深層邏輯。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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