威邦運動IPO再沖刺：兩次大手筆分紅8.58億，募資額下調(diào)5億

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

4月15日，威邦運動科技集團股份公司（以下簡稱，威邦運動）的上交所主板IPO獲受理，保薦機構為國泰海通證券。

威邦運動曾于2023年5月首次向上交所主板遞交招股書，保薦機構為國泰君安證券。在經(jīng)歷過一輪審核問詢后，2025年2月，公司申請撤回申請文件。于此前的問詢環(huán)節(jié)，監(jiān)管層圍繞歷史沿革、客戶集中、內(nèi)控規(guī)范、關聯(lián)方及關聯(lián)交易等共計21條問題進行詳細關注。

一年2個月后，公司再度遞表卷土重來，威邦運動能否如愿？

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ODM、OEM模式占比較高

據(jù)天眼查及招股書顯示，威邦運動成立于1995年，公司專注于戶外運動用品領域，主要從事地上泳池核心配件、戶外露營運動產(chǎn)品以及充氣運動產(chǎn)品核心配件等戶外運動用品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。地上泳池核心配件主要包括泳池支架、過濾器和泳池扶梯等，主要對地上泳池起固定支撐、水處理和出入泳池等作用；戶外露營運動產(chǎn)品主要包括戶外功能椅、蹦床等系列產(chǎn)品，主要應用于戶外露營活動中；充氣運動產(chǎn)品核心配件主要包括馬達和充氣泵等，主要對充氣類產(chǎn)品起充放氣作用。

從2023年-2025年（以下簡稱，報告期內(nèi)），地上泳池核心配件、充氣運動產(chǎn)品核心配件及戶外露營運動產(chǎn)品銷售收入合計占主營業(yè)務收入比例分別為93.03%、93.71%和95.29%，為公司主要收入來源。

分類別來看，報告期內(nèi)，地上泳池核心配件貢獻收入分別為6.44億元、9.08億元和10.53億元，占當期主營業(yè)務的44.99%、49.26%和52.5%；戶外露營運動產(chǎn)品實現(xiàn)收入分別為4.09億元、4.16億元和4.73億元，占當期主營業(yè)務的28.61%、22.55%和23.57%；充氣運動產(chǎn)品核心配件實現(xiàn)收入分別為2.78億元、4.04億元和3.85億元，占當期主營業(yè)務的19.43%、21.91%和19.22%。

威邦運動的銷售模式主要為直銷，主要包括ODM模式和OEM模式。報告期內(nèi)，ODM模式實現(xiàn)收入分別為10.86億元、15.13億元和16.66億元，占比75.91%、82.07%和83.09%；OEM模式實現(xiàn)收入3.45億元、3.30億元和3.35億元，占比24.09%、17.93%和16.70%。

報告期內(nèi)，隨著下游客戶采購的產(chǎn)品庫存逐步得到充分消化，下游市場需求開始回暖，行業(yè)發(fā)展及公司業(yè)績開始逐步回歸正常增長態(tài)勢。報告期內(nèi)，威邦運動實現(xiàn)收入分別為14.38億元、18.52億元和20.15億元，凈利潤分別為2.33億元、2.96億元和3.21億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.15億元、2.88億元和3.13億元，主營業(yè)務毛利率分別27.23%、27.36%和28.19%。

2024年、2025年，公司收入分別同比增長28.7%、8.8%，凈利潤增速分別27.0%、8.4%，扣非后歸母凈利潤增速分別為33.95%、8.68%。期內(nèi)，公司業(yè)績基本面均保持穩(wěn)定增長，2025年公司營收、凈利潤及扣非后凈利潤增幅較2024年有小幅收窄。

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依賴大客戶百適樂集團，應收賬款及存貨攀升

報告期內(nèi)，威邦運動來自前五大客戶的收入均占當期總收入的97%以上，其中公司來自第一大客戶百適樂集團的收入占比始終保持在60%以上，因而公司存在依賴前五大客戶尤其是第一大客戶的情形。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入分別為13.94億元、17.98億元和19.55億元，占當期主營業(yè)務的97.40%、97.56%和97.48%；來自第一大客戶百適樂集團的銷售收入分別為9.89億元、14.25億元和15.77億元，占當期主營業(yè)務收入的69.12%、77.31%和78.67%。

威邦運動坦言，若未來公司無法維持與百適樂集團的合作關系，或因百適樂集團自建地上泳池支架核心配件等產(chǎn)線而降低與公司采購規(guī)模，又無法通過拓展其他客戶來彌補百適樂集團銷售收入下降帶來的影響，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響。

資深財稅與上市公司合規(guī)專家劉志耕認為：威邦運動對百適樂集團的依賴逐年加速，是行業(yè)特性和企業(yè)自身模式共同作用的結果，同時也暗藏顯著的經(jīng)營風險，從三方面簡單分析如下：

1，依賴形成的客觀背景。?全球地上泳池市場由百適樂等兩家頭部企業(yè)主導，2024年百適樂的市場占有率達52.21%，威邦運動和其有超20年合作，2021年還簽訂了8年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作穩(wěn)定且符合行業(yè)集中的特性。

2，?核心的潛在經(jīng)營風險。?該公司對百適樂的收入占比已從69.12%攀升至78.67%，遠超50%的重大依賴監(jiān)管紅線，一旦合作生變，其經(jīng)營穩(wěn)定性會直接受沖擊；同時長期代工模式讓它幾乎沒有定價權，2025年才起步布局的自有品牌營收占比僅0.21%，難以對沖客戶流失風險。

3，?長期發(fā)展的制約隱患?。這種深度綁定讓企業(yè)淪為依附型代工廠，研發(fā)投入占比不升反降，難以構建技術護城河，后續(xù)在行業(yè)競爭中很難跳出價值鏈底端的困境。

在客戶集中度較高的同時，威邦運動來自下游客戶的應收賬款還出現(xiàn)明顯增長。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為2.83億元、5.18億元和5.35億元；應收賬款賬面價值分別為2.69億元、4.92億元和5.08億元，應收賬款賬面價值占當期營業(yè)收入的比例分別為18.70%、26.57%和25.21%；應收賬款壞賬準備分別為1415.35萬元、2589.40萬元和2673.68萬元。

2024年，公司期末應收賬款余額占當期收入比重較上期提升7.87個百分點，主要系第四季度收入實現(xiàn)金額較多且占比較高、同時部分客戶減少了以票據(jù)進行結算的金額；2025年末應收賬款金額及其占當期收入比重與上年末相比較為穩(wěn)定，變動不大。

在應收賬款走高的同時，存貨金額也在悄然增長。威邦運動的存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為4.16億元、4.94億元和4.90億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為29.86%、28.30%和25.80%。

受到應收賬款、存貨等逐步走高等因素的影響，威邦運動期內(nèi)的現(xiàn)金流出現(xiàn)波動態(tài)勢。報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.76億元、2.6億元和3.11億元。

2024年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年度有所下降，主要系2023年度由于收回較大金額以前年度應收賬款，導致當年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較大，相對導致2024年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額有所下降。

2025年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期實現(xiàn)增長，主要是隨著公司經(jīng)營規(guī)模的增加，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增幅大于購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增幅。

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兩次大手筆分紅8.58億，IPO募資額下調(diào)5億

股權結構方面，本次發(fā)行前，公司實際控制人陳校波直接持有公司27.00%的股權，并通過其控制的威邦控股間接控制公司58.48%的股權、通過其控制的鑫邦合伙間接控制公司2.63%的股權、通過其控制的富邦合伙間接控制公司3.40%的股權，合計直接或間接控制公司91.50%的股權。

本次發(fā)行1億股后，實際控制人可控制和影響的公司表決權比例將下降至73.20%，仍對公司具有較強的控制權。

威邦運動的募投計劃也是此次公司二闖上交所備受關注的熱點之一，爭議點在于：一方面公司期內(nèi)產(chǎn)能利用率處于中等水平，而大舉擴產(chǎn)帶來的產(chǎn)能消化存疑；另一方面，公司此次募資額也較前次IPO時有所變動。

此次IPO，威邦運動計劃募集資金10.85億元，其中2.98億元用于地上泳池及核心配件生產(chǎn)建設項目；2.29億元用于高端地上泳池及過濾凈化系統(tǒng)生產(chǎn)建設項目；9036.58萬元用于地上泳池過濾凈化系統(tǒng)及充氣裝置生產(chǎn)線自動化升級項目；1.98億元用于研發(fā)中心建設項目；6997.15萬元用于營銷體系及品牌推廣建設項目；2億元用于補充流動資金。

截至2025年度，威邦運動的泳池支架、泳池扶梯、過濾器、戶外功能椅和馬達的產(chǎn)能利用率分別為78.88%、65.26%、58.44%、58.00%和59.93%。

前次招股書顯示，威邦運動募資16億元，其中8.05億元用于新建擴產(chǎn)項目，1.65億元用于技改升級項目，1.64億元用于研發(fā)中心建設項目，6579.81萬元用于營銷體系及品牌推廣建設項目，4億元用于補充流動資金。

通過對比不難看出，威邦運動募投的多個項目金額都由前次時出現(xiàn)了明顯的下滑調(diào)整。另外，在前次招股書中，公司方面還豪擲8億分紅。

2025年3月，威邦運動完成分紅5800萬元（稅前）。

左手募資補流，右手大手筆分紅。威邦運動募投的合理性與必要性無疑值得需要向大眾說明。

劉志耕指出：大額分紅后公司又計劃通過IPO募資補充流動資金，首次IPO擬拿4億元補流，二次IPO仍安排2億元補流，這種“先把利潤分走、再從股市融資補血”的操作，引發(fā)市場對其上市動機的廣泛質(zhì)疑，也被監(jiān)管列為重點問詢事項。2024年監(jiān)管已明確將上市前突擊清倉式分紅納入發(fā)行上市負面清單，威邦運動的這類操作，本身就和從嚴把關IPO準入的導向相悖，也讓投資者對其資金規(guī)劃的合理性產(chǎn)生強烈不信任。

內(nèi)控方面，報告期內(nèi)，公司前獨立董事胡春榮（已于2025年2月離任）作為浙江萬里揚股份有限公司時任財務總監(jiān)因未按規(guī)定及時履行資金占用審議程序和信息披露義務事項被浙江證監(jiān)局采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

根據(jù)浙江萬里揚股份有限公司于2023年8月22日披露的《關于對浙江萬里揚股份有限公司及相關當事人的監(jiān)管函》公告，深圳證券交易所上市公司管理二部就前述事項對浙江萬里揚股份有限公司、時任財務總監(jiān)胡春榮及其他人員采取出具監(jiān)管函措施。

報告期各期末，公司員工社會保險繳納比例分別為93.56%、94.44%和96.52%，員工住房公積金繳納比例分別為89.96%、93.74%和95.59%。對于部分未繳納社會保險或住房公積金的情況，公司方面表示，主要為自愿放棄、新入職員工、退休返聘。（港灣財經(jīng)出品）