燒錢換跌勢！AI軍備競賽反噬股價，互聯網巨頭估值邏輯迎來重構

今年下半年伊始，全球AI硬件賽道震蕩加劇，市場資金正在進一步驗證科技巨頭們燒錢的持續性。

回顧今年上半年，全球大型互聯網科技公司的瘋狂開支，換來的卻是資金的大幅撤離，股價大幅下跌。在中國市場上，以AI硬件為代表的科創50指數上半年上漲64.25%，而以互聯網科技巨頭為代表的恒生科技指數下跌18.92%。

美股市場亦是如此，以芯片、存儲為代表的費城半導體指數上漲了101.14%，美股“七巨頭”上半年整體反而下跌了3%，微軟上半年跌了超22%，Meta也跌了14%，絕大多數都跑輸了標普500大盤。

顯然，中國和美國的互聯網平臺公司，都不得不開始大規模投入研發和資本開支以保持在AI的牌桌上。但是，進入AI時代后，平臺公司正在從“輕資產互聯網平臺”逐步演變為重資產的“智能工廠”，而AI收入規模是否支撐資本開支（Capex），將決定重資產投入模式能否持續。

天量砸錢換來股價下行

值得注意的是，這一輪AI行情的核心源頭，本質就是美國科技大廠被生存恐懼推著瘋狂燒錢向外溢出的效應。

其中，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta四家頭部云廠商2026年合計的資本開支上限已經沖到了7250億美元，較2025年暴漲77%，其中谷歌全年資本開支同比翻倍，微軟也同比增長61%。

這些錢幾乎全砸在了AI數據中心建設和算力硬件采購上，甚至不少公司已經開始靠發債來維持投入強度，自由現金流承壓已經板上釘釘。這種高昂的資本開支在國內互聯網科技巨頭上也有明顯體現。

但是，與這種砸錢力度反差的是，下游科技巨頭拉胯的股價表現：美股“七巨頭”上半年整體反而下跌了3%，微軟上半年跌超22%，Meta也跌了14%，絕大多數都跑輸了標普500大盤。反觀美國AI上游的芯片、存儲、光模塊整條產業鏈，在今年上半年的漲幅更為驚人，費城半導體指數上漲了101.14%。

結合中國市場表現來看，全球投資者正在低配那些天量砸錢的互聯網科技巨頭股，而更青睞AI的上游受益者，例如全面聚焦AI算力、半導體、高端制造等硬科技賽道的企業。相關指數的一漲一跌，就是最明顯的證明。

但是，6月下旬以來，科技巨頭們這輪燒錢的持續性正在進一步受到考驗。最典型的信號就是Meta已經正式對外推出算力出租業務，從純燒錢的軍備競賽參與者，順帶做起了算力服務商的生意。

資金大幅撤離的背后

對此，高盛集團衍生品專家Brian Garret表示，資金從大型科技股撤離的原因很簡單：支出。他認為，市場現在看好那些從人工智能投資中獲得回報的公司，同時對那些進行支出的公司持懷疑態度?！笆袌隼硭斎坏鬲剟钅切┯墓荆ㄙY本支出受益者、半導體等），同時質疑那些支出的公司（超大規模數據中心運營商）?！?/p>

該行進一步指出，谷歌、Meta、微軟和亞馬遜等超大規模數據中心運營商正在向數據中心基礎設施投入數千億美元，以產生所需的計算能力，并保持其在人工智能競賽中的主導地位?！俺浅笠幠祿行恼宫F出更強勁的盈利增長，否則投資者可能會對市值巨大的科技公司采取更加謹慎的態度?！钡?，限制超大規模數據中心運營商支出的舉措或許對個別公司有利，但對整個市場而言最終將是負面的?；诖?，“低配大型股票似乎是目前投資者普遍采用的策略?！?/p>

國內私募機構禪龍資本認為，市場的顧慮非常簡單，這么天量的砸錢，短期根本看不到像樣的回報，最后大概率變成巨額沉沒成本?？赡呐率袌鲇媚_投票，這些大廠也根本停不下來：AI賽道的頭部競爭本質上就是零和博弈，你停下算力擴容、模型迭代的腳步，對手就會快速拉開代差，最后直接被踢出第一梯隊，這種對落后出局的恐懼，遠比短期的盈利壓力更致命，也正是這種近乎被迫的持續投入，把天量訂單源源不斷地輸送給了上游的芯片、存儲、光模塊整條產業鏈。

禪龍資本也提醒，當前AI整個產業鏈的風險和波動在被同步放大。凡有一家頭部廠商放緩資本開支，或者大模型訓練的階段性高峰過去，上游的訂單就會出現邊際下行。目前上游半導體公司的估值已經充分透支了未來兩三年的擴產紅利，接下來任何一點需求端的風吹草動，都會演變成板塊的大幅波動，看似牢不可破的供需緊平衡，實則脆弱。

互聯網平臺公司需要重新審視

景林資產管理合伙人、CEO高云程在日前《2026年中給投資者的一封信》中表示，AI并不只是一個新的軟件工具，而是一場新的工業革命，能源、廣義半導體系統、AI大模型、數據中心和應用層正共同構成新的“智能生產體系”。

高云程認為，過去二十年，全球最優秀的平臺公司通常具有輕資產、高ROE、高自由現金流、網絡效應強和邊際成本極低等特征；但進入AI時代后，智能生成不再“免費”，每一次推理和調用背后都需要算力、存儲、網絡通信、能源和數據中心支撐，這意味著平臺公司正在從“輕資產互聯網平臺”逐步演變為重資產的“智能工廠”。

基于這一變化，高云程認為，過去圍繞用戶數、流量、廣告收入和利潤率建立的平臺公司估值體系，需要被重新審視。未來市場更應關注算力投入效率、模型能力、數據閉環、AI商業化能力以及資本開支回報率。

聚鳴投資董事長、投資總監劉曉龍認為，中國的互聯網平臺公司不得不開始大規模投入研發和資本開支，以保持在AI的牌桌上。但是目前，中美領先的模型公司好像都是新的創業公司，這可能是一種規律。目前，平臺公司的研發開支可能最后沒什么用，但他們不得不投，這極大地吞噬了他們的現金流。與2—3年前相比，這些公司的現金儲備情況都大幅惡化了。其余一些垂類消費品和互聯網公司，基本面總體乏善可陳，多數不如去年。有些股息率不錯，但基本面是否能夠不下滑，把握度不高。雖然估值不貴，10—20倍PE居多，有些未納入港股通的已是個位數PE，但流動性又太差，只適合小資金長期持有，總體預期收益率不高。

責編：戰術恒

排版：羅曉霞

校對：李凌鋒

違法和不良信息舉報電話：0755-83514034

郵箱：bwb@stcn.com