上交所最新監管警示揭易加增材科創板IPO鎩羽之謎

導讀：早在易加增材宣布終止IPO的當天，即有來自于北京某中字頭大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經，“在IPO遞交材料后，如果問詢反饋進展緩慢，長期處于未推進狀態且未宣告‘中止’，那么很大可能就是遭遇到了監管層有針對性的現場督導或現場檢查”。果不其然。從上交所日前最新公布的針對易加增材的監管措施決定細節顯示，正是一場來自于監管層的現場督導成為了易加增材IPO告敗的導火線。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：紀沐陽@北京

編校：翟 睿@北京

在以主動撤回上市申報文件終止IPO三個多月后，上交所以一系列監管警示決定揭開了杭州易加三維增材技術股份有限公司（下稱“易加增材”）闖關科創板終遭鎩羽之謎。

2026年6月底，上交所發布監管措施決定書，宣布對易加增材及其時任董事長、總經理及財務負責人予以監管警示的決定，直指易加增材在申報科創板上市的過程中，存在著多項違規。

同日，上交所也在另一份監管措施決定書中，也公告了對兩名來自于中信證券的保薦代表人進行追責。

一年前的2025年6月30日，趕在2025年上半年財務報告期截止的最后一日，上交所科創板一口氣共受理了多家企業的IPO申請，其中即包括了本文的主角——易加增材。

為此次易加增材闖關科創板IPO擔任“保駕護航”任務的保薦機構則正是素有A股“投行王者”之稱的中信證券。

作為一家專注于工業級增材制造（3D 打印）設備研發、生產和銷售的企業，在向上交所遞交的IPO申報材料中，易加增材表示自己多年來始終致力于降低增材技術的工業應用門檻，讓3D打印走向直接制造，已是全球范圍內技術水平先進的工業級增材設備制造商之一。

按照易加增材原本的上市計劃，其欲通過此次科創板IPO發行不超過2922.2萬股以募集12億資金投向“北京易加三維金屬3D打印擴產”、“杭州增材制造設備產業化 ”、“杭州研發中心建設”和“技術服務網絡建設”等四大項目。

在彼時成功向上交所遞交科創板上市申請后，2025年7月19日，上交所即展開了對易加增材的首輪審核問詢。

以易加增材的基本面和創新能力，再兼有業務能力強悍的中信證券做“保”，其IPO前景原本頗受業內看好。

在過去幾年中，易加增材的經營態勢可謂可圈可點。

據易加增材向上交所遞交的有關上市材料披露，2022年至2024年中，其營業收入分別錄得2.47億、4.08億和4.71億，三年間營收的復合增長率超過了38%，對應的凈利潤則從最初的不到2900萬，至2024年時已持續增長至9881.34萬。

在2025年上半年，易加增材的業績表現也堪稱穩健，在營業收入達到2.54億的基礎上，凈利潤也超過了5140萬。

而在科創板IPO所看重的創新能力指標上，易加增材也不遑多讓。

易加增材堅稱在過去幾年中，自己高度重視研發投入，研發投入金額逐年提高，核心技術不斷完善，專利成果持續落地。

如在2022年至2024年中，其研發投入金額合計 7556.32萬元，占同期累計營業收入比例為 6.71%；且截至2025年8月31日，公司共擁有發明專利50項，軟件著作權45項。

“公司是國家級‘專精特新’小巨人，榮獲軍事科學技術進步獎一等獎、北京市科學技術獎二等獎、浙江省科學技術獎三等獎等科技獎項”，在上市申報材料中，易加增材對自己在近年來獲得的贊譽如數家珍，其還透露“公司積極參與行業標準的制定，已牽頭或參與制定及修訂了14項增材制造技術國家標準及行業標準，助力增材制造行業標準化發展。面向科技前沿，公司服務國家重大科技發展計劃，牽頭或參與了5項國家重點研發計劃和4項浙江省重點研發計劃，參與多項增材制造技術攻關任務”。

在經營層面和創新能力方面看似幾乎并無短板的易加增材，卻在2026年3月24日突然被宣布其科創板IPO上市審核遭到了上交所終止，理由即是因其主動撤回了相關上市申報材料。

是什么樣的緣由使得易加增材不得不放棄自己籌謀多年的上市之旅呢？

事實上，對于易加增材IPO的鎩羽，在其被監管層正式叫停之前也并非沒有征兆。

如上述所言，早在2025年7月19日，上交所即對易加增材發出了IPO審核的首輪問詢函。

按照審核規定，擬上市企業在接到交易所的審核問詢函后需在20個工作日內對相關意見逐項予以落實，通過審核系統上傳問詢意見回復文件全套電子版 （含簽字蓋章掃描頁）。如不能按期回復的，則需及時通過審核系統提交延期回復的申請。

然而整整8個多月過去了，除了在2025年9月30日更新了一版招股書（申報稿）外，易加增材都始終未能披露上交所對其上市的首輪問詢函的回復，直到其IPO被確認終止的最后時刻，易加增材科創板闖關上市的進度都始終停留在首輪問詢函尚待回復的審核階段。

“從問詢函回復的‘難產’就已明確反映出，在易加增材IPO的審核過程中很大可能出現了變數。”早在易加增材宣布終止IPO的當天，即有來自于北京某中字頭大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經，“在IPO遞交材料后，如果問詢反饋進展緩慢，長期處于未推進狀態且未宣告‘中止’，那么很大可能就是遭遇到了監管層有針對性的現場督導或現場檢查”。

果不其然。

從上交所日前最新公布的針對易加增材的監管措施決定細節顯示，正是一場來自于監管層的現場督導成為了易加增材IPO告敗的導火線。

眾所周知，科創板現場督導于2019年6月開始啟動，是科創板試點注冊制中，落實以信息披露為核心、把好上市企業“入口關”的探索和具體措施。

交易所對申報IPO的項目提起現場督導，大部分皆是以問題導向為由頭切入。即是監管層在對該擬上市項目進行審核時，發現了難以通過問詢回復等方式解釋清楚的風險點，遂根據需要對相關項目的保薦人、獨立財務顧問、證券服務機構執業質量進行現場監督和核查的行為。

“現場督導一般都是交易所在問詢環節發現了有關問題而對項目有針對性地展開的，所以針對性非常強，大部分企業都很難經受得住監管層的相關核查。”上述資深保薦代表人坦言，在過去幾年中，被交易所通過現場督導揪出種種硬傷而倒在上市審核路上的擬IPO企業早已層出不窮，其對擬IPO項目的“震懾”已不用多言。

1）兩大硬傷絆倒易加增材上市路

從某種意義上來說，此次闖關科創板IPO已經不是易加增材首次試水國內資本市場了。

早在五年前的2020年11月，一家主營3D數字化與3D打印設備及相關智能軟件研發、生產、銷售的新三板掛牌企業就曾申報北交所試圖闖關上市。這家企業的其中一家控股子公司全資持有著一家名為杭州先臨易加三維科技有限公司（下稱“杭州易加”）的股權。

杭州易加即為易加增材的前身。

2021年7月，這家曾間接控股易加增材的新三板掛牌企業北交所上市告敗，與此同時，該企業也宣布“擬出售剝離工業3D打印業務”。

在隨后幾年中，通過一系列復雜的資產騰挪和發展布局，杭州易加轉身更名為了如今的易加增材，在承載上述新三板掛牌企業的相關“工業3D打印業務”資產后，一家全新的擬獨立上市企業的雛形就浮出了水面。

據叩叩財經獲悉，在2025年6月底，易加增材正式向科創板IPO邁出實質性一步之時，就有業內人士曾對其相關上市資產的合規性提出過爭議。也正是因為有這一段曾作為擬上市公司的資產的經歷，在對其IPO的審核過程中，監管層也頗為審慎。

除了資產來源的合規外，易加增材在IPO申報材料中引以為傲的創新實力，也成為了上交所的審核重點。

表面上看，在一系列科技創新榮譽頭銜和50項發明專利的加持下，易加增材的研發實力不容小覷。

但另一方面，在衡量企業創新能力的重要指標——研發投入上，易加增材卻又與其號稱的行業“先進性”出現了背離。

2024年4月，重新修訂后的《科創屬性評價指引》明確指出，申報科創板上市需滿足的指標之一即是“最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在8000萬元以上”。

在2022年至2024年，易加增材的研發投入金額分別為2117.9萬、2377.39萬、3061.03萬，也即是說其在2025年6月遞交IPO申報時，其“最近三年研發投入金額累計”僅有7556.32萬。

不過幸運的是，在同期這三年中，易加增材的研發投入占其當期的營收比重分別為8.57%、5.82%和6.50%，算是好不容易滿足了科創板上市申報所要求的“三年研發投入占營業收入比例在5%以上”。

但對比同行業可比企業，易加增材在研發投入上著實“捉襟見肘”。

要知道在2022年至2024年同一時期，易加增材認可的同行業可比企業的研發投入占比平均則達到了14.87%、14.53%和16.79%。

就研發投入與同行業可比企業相較的巨大差距，易加增材給出的解釋也頗令人“玩味”，其坦言自己“研發費用整體金額與同行業上市公司相比較低”，是因為“更加注重研發項目的實效性”，且“公司研發活動的效率較高，報告期內以相對有限的投入完成技術突破和經驗積累，實現產品性能和質量的提升”。

“在注冊制全面推行、資本市場監管持續精細化的背景下，研發費用作為衡量企業科創屬性、技術研發能力的核心指標，成為IPO審核中的重中之重”，上述資深保薦代表人告訴叩叩財經，在近年來，監管層對擬IPO企業的研發費用的核查已從“形式審核”轉向“穿透式核查”，不再局限于財務數據的表面匹配，而是深入核查研發活動的真實性、費用歸集的合規性、內控執行的有效性，形成了全維度、全流程的審核體系。

所以，在易加增材此次科創板IPO審核過程中，也不難理解其會遭到監管層的帶有問題“指向性”的現場督導了。

也正是這一督導，易加增材在研發內控和費用歸集上的“硬傷”被曝光于眾。

據上交所最新公布的這份針對易加增材的監管措施決定中稱，經過現場督導，共發現其在申報科創板IPO的過程中存在兩大違規行為。

其一為研發相關內部控制執行不到位與信息披露不一致。

根據易加增材向上交所遞交的IPO申報文件稱，其在此次IPO報告期內，已按照相關制度嚴格執行研發人員的工時管理，研發工時填報、研發工時審批相關的內部控制制度設計有效并且得到了有效執行，工時記錄的數據以及相關原始資料準確、有效，不存在修改情況。

但事實的真相卻是，易加增材的研發活動相關的內部控制執行不到位、信息披露不準確。

原來，上交所在對易加增材現場督導中發現，其在申報材料中所謂的嚴格執行的研發人員工時管理，不僅基礎歷史資料不完整、不規范，未能做得準確有效，其還存在事后集中補編工時臺賬的情形。

不僅如此，易加增材其他研發項目資料可靠性也不足，如其釘釘系統也同樣存在集中補編歷史廢料處理單、收發存臺賬、立項資料、會議資料、變更審批單等資料的情況，不同來源的項目資料內容存在矛盾。

在IPO申報材料中披露的研發費用金額不準確，則是易加增材被上交所認定的第二大違規之處。

據上交所查實，易加增材的部分所謂全時研發人員卻存在從事生產、銷售相關非研發活動的記錄；部分非全時研發人員工時臺賬則存在不準確的情況。同時，易加增材計算研發費用時，還存在房租費用分攤不準確、部分材料領用和設備折舊計入研發費用的依據不足等問題，這導致了易加增材2022年至2024年研發費用歸集不準確。

上交所就此認為，易加增材作為信息披露第一責任人，研發相關內部控制執行不到位且與信息披露不一致，研發投入金額披露不準確，履行信息披露職責不到位。違反了《上海證券交易所股票發行上市審核規則（2024年4月修訂）》相關規定。

2）“新財富最佳保薦代表人”遭罰

對易加增材在IPO報告期內的研發內控有效性、研發費用歸集準確性相關核查不到位，作為此次IPO的保薦代表人——來自中信證券的董超和余啟東自然責無旁貸。

在易加增材及其一眾時任高管紛紛被上交所予以監管警示，并要求“引以為戒，針對違規問題采取有效措施進行整改”的同時，董超和余啟東也同樣因“保薦職責履行不到位”被予以監管警示。

上交所認為，董超和余啟東二人作為保薦代表人，未充分核查易加增材研發工時統計記錄的準確性，未審慎評估工時記錄不準確對研發薪酬分攤計算的影響，未充分關注異常研發領料的去向、研發設備的實際用途及研發部門費用分攤不準確等問題。

除了在研發內控和歸集問題上的履職不到位外，董超和余啟東二人之所以遭到上交所的懲罰，還因為其未充分關注到易加增材股東之間的密切和異常關系。

據公開信息披露，杭州藍晟管理咨詢有限公司（下稱“杭州藍晟”）為其間接持股股東。

在易加增材闖關此次科創板IPO之時，杭州藍晟通過其實際控制的杭州源志多盈股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“源志多盈”）持有易加增材1.14%股權。

經過上交所的現場督導發現，杭州藍晟與易加增材控股股東——杭州永盛控股集團有限公司（下稱“永盛控股”）關系密切，如存在永盛控股子公司人員擔任杭州藍晟總經理、工商預留郵箱及手機號重疊等問題。而杭州藍晟不僅曾配合永盛控股有過大量資金過橋行為，且源志多盈入股易加增材的資金也有來自于永盛控股關聯公司借款等多項異常情況。

易加增材自己曾在IPO申報材料中披露，在報告期前，杭州藍晟控股股東曾為永盛控股代持易加增材股權。

上交所認為董超和余啟東未充分關注上述種種異常情形，未充分核查杭州藍晟與永盛控股之間是否存在股權代持或其他利益安排，履職盡責不到位。

對于上交所履職不到位的指控，作為在2022年8月才注冊成為保薦代表人的“新人”余啟東來說，其還可以“缺乏經驗”為由，勉強尚能“情有可原”。

但對于已在中信證券從業十余年的資深保薦代表人董超而言，其在易加增材IPO保薦過程中的不盡職，恐怕就不是一句“不審慎”能解釋過去的。

余啟東于2019年從浙江大學畢業后進入中信證券，而易加增材是其從業史上首單出任簽字保薦代表人的擬IPO項目，在此之前，注冊成為保薦代表人后，余啟東也僅在2025年6月接替中信證券另一位保薦代表人王鵬因工作變動而出任安杰思上市后的持續督導工作。

相較于余啟東的“青澀”，和其搭檔保薦易加增材IPO的董超則可謂相當“成熟”。

作為一名由中信證券一手培養起來的保薦代表人，董超如今已是這家A股投行王者中的中堅力量。

雖然董超在2019年11月才正式注冊成為保薦代表人，距今也不到七年的光陰，但其保代履歷，卻足以讓同行業大部分人汗顏。

在過去的五年中，作為保薦代表人，董超的繁忙程度都讓人不得不懷疑其是否有足夠的時間對保薦項目進行充分的履職盡責。

從2021年開始至今，除了2024年因國內IPO強監管政策帶來的“行業寒潮”影響外，董超每一年都有保薦成功的投行項目，如2021年的福萊蒽特主板IPO、禾邁電力科創板上市，2022年的振德醫療定向增發，2023年的海森藥業主板IPO、潔美電子的定向增發，2025年的思看科技上市以及在2026年2月剛剛登陸北交所的海圣醫療，其簽字保薦代表人一欄，皆可見這位來自中信證券的保薦代表人的名字。

在浙江省股權交易中心的官網上，對董超的介紹則為“中信證券投資銀行管理委員會高級副總裁，保薦代表人、‘新財富最佳保薦代表人’”，稱其還曾負責或參與國泰君安主板IPO上市、申萬宏源重大資產重組、常熟汽飾主板IPO上市、廣匯汽車借殼上市等項目以及長陽科技、大越期貨、中信資本等改制或財務顧問等項目。

值得一提的是，據叩叩財經獲悉，在2026年上半年，曾有一家申報科創板IPO的企業在上市委會議上遭到了上市委員們的“暫緩審議”，這也是上交所2026年以來第一家被“暫緩”的IPO企業，而其保薦代表人之一，即為董超。

（完）