2026年，王興終于后悔了

2026年6月26日，美團(tuán)年度股東大會在北京召開。創(chuàng)始人王興站在臺上，面對臺下一眾股東，說出了一句很多大佬一輩子都不肯說的話，“過去幾年股價(jià)不理想，我責(zé)任重大。”

這話從王興嘴里說出來，分量很重。

熟悉互聯(lián)網(wǎng)的人都知道，王興向來以理性、能扛著稱，百團(tuán)大戰(zhàn)、千團(tuán)大戰(zhàn)殺到尸橫遍野，他都沒低過頭。這次當(dāng)著所有股東的面主動(dòng)攬責(zé)，等于把公司的戰(zhàn)略失誤擺到了臺面上。

01、85%是怎么跌沒的？

2021年，美團(tuán)股價(jià)攀上460港元的巔峰，市值接近3萬億港元。而到了2026年6月26日股東大會當(dāng)天，美團(tuán)股價(jià)收于64.25港元，股價(jià)跌破69港元的IPO發(fā)行價(jià)，總市值約3967億港元。

從巔峰到谷底，跌幅超過85%，市值蒸發(fā)超過2.5萬億港元，相當(dāng)于美團(tuán)上市八年，重新回到了起點(diǎn)。

美團(tuán)跌成這樣，到底是什么原因？港股市場可能要背一部分鍋——由于港股流動(dòng)性收緊，恒生科技指數(shù)年內(nèi)累跌超22%，帶動(dòng)了整個(gè)科網(wǎng)股板塊都在估值收縮。

但最大的原因還是美團(tuán)自己，因?yàn)樵谡麄€(gè)科網(wǎng)股板塊，美團(tuán)的跌幅也屬于靠前的位置。

其實(shí)美團(tuán)財(cái)報(bào)給出了一部分答案——外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)。

2024年，美團(tuán)還盈利358億元。到了2025年，全年凈虧損234億元，經(jīng)營虧損170億元。其中核心本地商業(yè)板塊從盈利524億元直接轉(zhuǎn)為虧損69億元。一進(jìn)一出，將近600億利潤憑空蒸發(fā)。

錢去哪了？燒在了外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)里。過去兩年多，美團(tuán)、阿里、京東三方在外賣和即時(shí)零售賽道瘋狂砸錢補(bǔ)貼，行業(yè)總燒錢規(guī)模超過2000億。而外賣行業(yè)本身的利潤率只有3%左右。

02、除了股價(jià)，美團(tuán)更大的損失是什么？

更值得關(guān)注的是，利潤減少，只是外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)帶來的眾多后果中比較輕的那一個(gè)。

更關(guān)鍵的是，這場大戰(zhàn)打掉了美團(tuán)的護(hù)城河。

因?yàn)榇髴?zhàn)之前，資本市場的共識是，外賣是天然的網(wǎng)絡(luò)生意，美團(tuán)一家獨(dú)大，具備穩(wěn)固的護(hù)城河，屬于近乎永續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)金牛資產(chǎn)，所以投資者愿意為壟斷壁壘支付長期溢價(jià)。

但京東、阿里攜巨額資金跨界入局之后，市場才發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)也不是堅(jiān)不可摧的，高盛等頭部機(jī)構(gòu)接連下調(diào)美團(tuán)外賣長期份額預(yù)期，從 75% 下修至 50%—55%。

這樣一來，資本不再把美團(tuán)視作獨(dú)占賽道的龍頭，僅僅將其視為外賣市場中一個(gè)體量較大的競爭參與者而已。美團(tuán)“永續(xù)現(xiàn)金流資產(chǎn)”的敘事破產(chǎn)，過去支撐萬億市值的核心敘事就此瓦解。

而且，外賣市場的這場內(nèi)耗讓美團(tuán)錯(cuò)失了兩大時(shí)代級機(jī)遇。

王興在股東會上復(fù)盤了這兩大戰(zhàn)略失誤。第一個(gè)是出海。早在2018到2019年，海外本地生活賽道迎來爆發(fā)拐點(diǎn)，那是美團(tuán)全球化突圍的最佳時(shí)機(jī)。但彼時(shí)的美團(tuán)全身心撲在國內(nèi)補(bǔ)貼戰(zhàn)中，無暇顧及海外。等美團(tuán)幡然醒悟，字節(jié)、拼多多、攜程早已完成全球化初步布局。如今美團(tuán)只能靠Keeta品牌倉促補(bǔ)課——拿下香港市場、落地中東、官宣五年10億美元重注巴西——但先發(fā)優(yōu)勢已經(jīng)歸零。

第二個(gè)是AI。如果說出海是“沒布局”，那AI就是“有底牌卻沒發(fā)力”。美團(tuán)手握海量本地生活數(shù)據(jù)和真實(shí)交易場景，本應(yīng)是AI落地的最佳土壤，卻因?yàn)槊χ蛲赓u補(bǔ)貼大戰(zhàn)，白白浪費(fèi)了兩年窗口期。

說起來有意思，這場讓美團(tuán)損失慘重的外賣補(bǔ)貼大戰(zhàn)，根源正是美團(tuán)自己。

2024 年美團(tuán)閃購強(qiáng)勢擴(kuò)張數(shù)碼業(yè)務(wù)，依托 30 分鐘即時(shí)配送，手機(jī)、電腦等 3C 品類訂單快速攀升，部分類目訂單量已經(jīng)逼近甚至超越京東自營，直接侵蝕京東賴以生存的核心地盤。美團(tuán) “用外賣高頻流量帶動(dòng)低頻 3C 零售” 的戰(zhàn)略，讓京東的次日達(dá)電商體系遭遇降維沖擊。

美團(tuán)的這一舉動(dòng)，讓京東感受到巨大的威脅，于是下定決心反擊的根源。但京東沒有在 3C 賽道被動(dòng)防守，而是采取以攻代守：2025 年 2 月直接殺入美團(tuán)的大本營 —— 外賣市場，拋出零傭金 + 百億補(bǔ)貼，主動(dòng)點(diǎn)燃價(jià)格戰(zhàn)。

03、美團(tuán)能講好AI故事嗎？

面對股價(jià)長期低迷，王興在推出一整套自救方案。

首先是美團(tuán)計(jì)劃重啟股份回購穩(wěn)定股價(jià)。王興也公開表態(tài)，自創(chuàng)業(yè)以來從未減持公司股票，未來也沒有減持計(jì)劃，以此提振市場信心。

其次， AI 才是美團(tuán)搭建股價(jià)新故事的核心抓手。

大模型方面，美團(tuán)于 6 月 30 日正式發(fā)布 LongCat-2.0 大模型，整體參數(shù)規(guī)模達(dá)到 1.6 萬億，也是全球首個(gè)全程依托國產(chǎn)算力完成訓(xùn)練與推理的萬億級大模型。這款模型此前匿名接入 OpenRouter 平臺，月度調(diào)用量穩(wěn)居全球前三，智能體任務(wù)能力僅次于 Claude Opus。

另外美團(tuán)也開始講AI融入業(yè)務(wù)的故事。美團(tuán) App 內(nèi)部灰度上線 AI 助手 “小團(tuán)”，同時(shí)把跑腿服務(wù)封裝成技能接口，向豆包、Kimi 等第三方 AI 開放，用戶無需打開軟件，一句話就能完成下單。

此外，美團(tuán)也開始對外投資，入股智譜 AI 夯實(shí)基礎(chǔ)大模型能力，投資宇樹科技布局四足機(jī)器人，自主研發(fā)無人配送車與無人機(jī)，在北京、深圳等多個(gè)城市投入試運(yùn)行。

不過大模型研發(fā)、無人配送、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)都屬于重資產(chǎn)長線投入，很難在一兩年內(nèi)兌現(xiàn)利潤。真正決定股價(jià)走向的核心變量，依舊是外賣行業(yè)競爭何時(shí)趨于緩和、盈利水平何時(shí)回歸常態(tài)。

美團(tuán)還有翻盤的機(jī)會嗎？答案是肯定的，跌了85%的美團(tuán)，雖然傷得不輕。但外賣基本盤還在，手里還有650億的投資底牌、正在加速落地的AI布局、以及一個(gè)已經(jīng)意識到問題并公開認(rèn)錯(cuò)的創(chuàng)始人。

至于股價(jià)能不能修復(fù)，取決于兩件事：補(bǔ)貼大戰(zhàn)是不是真的結(jié)束了，AI能不能真正幫美團(tuán)把效率和利潤做出來。

這兩件事，2026年下半年應(yīng)該能看到答案。