風(fēng)險(xiǎn)未消！嬴城控股上億元執(zhí)行案和解：近22億有息債務(wù)高懸，三年3.85億政府補(bǔ)助仍難逃凈利兩連跌

山東嬴城控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嬴城控股”）是濟(jì)南市萊蕪區(qū)產(chǎn)業(yè)園區(qū)開(kāi)發(fā)與基礎(chǔ)設(shè)施代建的核心城投主體。近期，大額執(zhí)行案件、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)走弱、債務(wù)承壓等多重風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)，這家區(qū)域城投平臺(tái)持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。

6月29日，嬴城控股與山東正順建設(shè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“正順建設(shè)”）就涉案標(biāo)的1.016億元的建設(shè)工程施工合同糾紛達(dá)成執(zhí)行和解。申請(qǐng)執(zhí)行人已撤回強(qiáng)制執(zhí)行申請(qǐng)，這筆引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的大額執(zhí)行案件表面暫告一段落。但公司子公司濟(jì)南市萊蕪區(qū)欣達(dá)化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“欣達(dá)化工”）仍留存兩條被執(zhí)行人記錄，被執(zhí)行金額合計(jì)104.42萬(wàn)元。

大額執(zhí)行糾紛壓力得到階段性緩釋?zhuān)?025年度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)經(jīng)營(yíng)端持續(xù)承壓。財(cái)報(bào)顯示，嬴城控股當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.57億元，同比增長(zhǎng)26.38%，營(yíng)收規(guī)模保持增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)卻同比下降13.98%至1.06億元，連續(xù)兩年盈利下降。值得注意的是，2025年公司營(yíng)業(yè)外支出項(xiàng)下滯納金金額增至1,001.49萬(wàn)元，2024年該項(xiàng)金額僅2.7元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)存在巨大落差。政府補(bǔ)助成為支撐公司賬面利潤(rùn)的核心來(lái)源，2023至2025年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助累計(jì)3.85億元。以2025年為例，當(dāng)期補(bǔ)助金額占利潤(rùn)總額比重達(dá)135.14%。

截至2025年末，嬴城控股有息負(fù)債余額21.84億元，較上年下降33.98%，債務(wù)總規(guī)模有所壓降；短期償債指標(biāo)并未同步修復(fù)，期末流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為88.91%、84.40%，短期流動(dòng)性?xún)?chǔ)備持續(xù)縮減。利息保障能力同步走低，當(dāng)年EBITDA利息保障倍數(shù)由上年5.72倍回落至4.38倍。此外，公司對(duì)外擔(dān)保余額34.97億元，擔(dān)?？傤~占凈資產(chǎn)比重超73%。

超1億元被執(zhí)行標(biāo)的達(dá)成和解

2026年6月30日，嬴城控股發(fā)布公告稱(chēng)，公司因建設(shè)工程施工合同糾紛被正順建設(shè)起訴，法院判決支付工程款9,833.609萬(wàn)元及利息、設(shè)計(jì)費(fèi)等共計(jì)1.016億元。案件進(jìn)入執(zhí)行程序后，雙方于2026年6月29日達(dá)成執(zhí)行和解協(xié)議，申請(qǐng)執(zhí)行人同意撤回強(qiáng)制執(zhí)行申請(qǐng)。

本次訴訟糾紛緣起萊蕪醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園二期商務(wù)、研發(fā)、活動(dòng)中心及配套項(xiàng)目。2025年，正順建設(shè)向濟(jì)南市萊蕪區(qū)人民法院提起訴訟，被告包含嬴城控股、山東嬴城產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嬴城產(chǎn)發(fā)”），案件編號(hào)（2025）魯0116民初8477號(hào)。起訴之初，原告主張未結(jié)工程款1.09億元，同步追索利息與項(xiàng)目設(shè)計(jì)費(fèi)用；案件審理階段，原告下調(diào)工程款訴求至1.0048億元，同時(shí)主張嬴城產(chǎn)發(fā)對(duì)全部欠款承擔(dān)連帶清償義務(wù)，并申請(qǐng)確認(rèn)正順建設(shè)享有涉案工程價(jià)款優(yōu)先受償權(quán)。

2026年5月6日，濟(jì)南市萊蕪區(qū)人民法院作出一審判決，判令嬴城控股支付工程款9,833.61萬(wàn)元，分段核算支付逾期利息；另行給付項(xiàng)目設(shè)計(jì)費(fèi)、總包服務(wù)費(fèi)合計(jì)214.43萬(wàn)元，并全額承擔(dān)62.02萬(wàn)元案件鑒定費(fèi)用，駁回原告其他訴求。隨后，正順建設(shè)提起上訴。

值得注意的是，正順建設(shè)在收到上訴繳費(fèi)通知后，于2026年6月向濟(jì)南市中級(jí)人民法院申請(qǐng)撤回上訴，該法院6月11日裁定準(zhǔn)許撤訴，一審判決正式生效。6月26日，正順建設(shè)提交強(qiáng)制執(zhí)行申請(qǐng)，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)1.0165億元。僅隔三日，雙方達(dá)成執(zhí)行和解，正順建設(shè)承諾于6月30日前向法院撤回全部強(qiáng)制執(zhí)行申請(qǐng)。

上圖來(lái)源：中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)

上圖來(lái)源：中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)

此外，中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)顯示，公司子公司欣達(dá)化工年內(nèi)兩度被濟(jì)南市萊蕪區(qū)人民法院列入被執(zhí)行人名單：1月29日新增執(zhí)行記錄，涉案金額1.42萬(wàn)元，案號(hào)（2026）魯0116執(zhí)1230號(hào)；5月27日再添一筆執(zhí)行記錄，執(zhí)行標(biāo)的100萬(wàn)元，案號(hào)（2026）魯0116執(zhí)3162號(hào)。

凈利潤(rùn)“兩連降”，三年獲政府補(bǔ)貼3.85億

嬴城控股成立于2013年9月，注冊(cè)資本5億元，經(jīng)營(yíng)范圍包括城市基礎(chǔ)設(shè)施、市政工程、公用設(shè)施投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理；水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

2025年，嬴城控股營(yíng)業(yè)收入4.57億元，同比增長(zhǎng)26.38%，營(yíng)收規(guī)模保持?jǐn)U張。但利潤(rùn)端指標(biāo)同步走弱，當(dāng)期凈利潤(rùn)1.06億元，同比下滑13.98%。這也是公司凈利潤(rùn)連續(xù)第二年下滑，2024年公司凈利潤(rùn)1.23億元，同比下降13.48%。營(yíng)收增長(zhǎng)、利潤(rùn)持續(xù)下行的走勢(shì)，反映公司增收不增利，盈利水平持續(xù)走低。

分業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)顯示，公司各板塊經(jīng)營(yíng)走勢(shì)分化明顯。工程業(yè)務(wù)為第一大收入來(lái)源，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.48億元，同比增長(zhǎng)29.20%，仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與之形成對(duì)比的是租賃業(yè)務(wù)，當(dāng)期營(yíng)收3,157.46萬(wàn)元，同比大幅下滑52%，收入規(guī)模大幅收縮。公司當(dāng)期新增銷(xiāo)售業(yè)務(wù)營(yíng)收2,208.90萬(wàn)元。

營(yíng)業(yè)外支出中的滯納金款項(xiàng)，兩年數(shù)據(jù)出現(xiàn)巨大落差。2025年公司滯納金支出1,001.49萬(wàn)元，2024年該項(xiàng)支出僅2.70元，年度支出規(guī)模相差千萬(wàn)元量級(jí)。

除各板塊經(jīng)營(yíng)承壓外，嬴城控股高度依托政府補(bǔ)助。2023至2025年，公司其他收益以政府補(bǔ)助為主，三年金額分別為1.23億元、1.12億元、1.50億元，累計(jì)合計(jì)3.85億元。對(duì)照同期利潤(rùn)總額測(cè)算，三年政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額比重分別達(dá)75.93%、82.96%、135.14%。2025年政府補(bǔ)助規(guī)模已超過(guò)當(dāng)期利潤(rùn)總額。

近22億有息債務(wù)高懸，對(duì)外擔(dān)保比率超73%

2025年末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，嬴城控股債務(wù)壓降工作取得階段性結(jié)果，公司有息債務(wù)規(guī)?；芈渲?1.84億元，較上一年度降幅超三成。其中，公司銀行貸款余額18.21億元，在全部有息債務(wù)中占比達(dá)83.38%；存量信用債余額僅1.80億元，占比8.24%；其他類(lèi)型有息債務(wù)1.83億元，占比8.38%。

公司短期償債緩沖空間持續(xù)壓縮，兩項(xiàng)核心流動(dòng)性指標(biāo)同步走弱。2025年末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別降至88.91%、84.40%，較上年同期下降10.38個(gè)百分點(diǎn)、8.69個(gè)百分點(diǎn)。盈利付息保障能力同步出現(xiàn)明顯回落，EBITDA利息保障倍數(shù)由2024年5.72倍降至4.38倍，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)覆蓋債務(wù)利息的能力持續(xù)下降。

現(xiàn)金流同步釋放偏弱信號(hào)，成為公司財(cái)務(wù)承壓的重要體現(xiàn)。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入14.43億元，對(duì)比2024年19.47億元規(guī)模同比下滑25.89%，變動(dòng)核心因素為收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)現(xiàn)金大幅減少。

投資端現(xiàn)金支出規(guī)模有所縮減，全年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出1.98億元，2024年該項(xiàng)指標(biāo)凈流出5.55億元，變動(dòng)源于長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置投入下降。

籌資端資金持續(xù)凈流出狀態(tài)并未扭轉(zhuǎn)，2025年籌資活動(dòng)凈流出金額12.14億元，上年同期凈流出14.16億元。

對(duì)外擔(dān)保規(guī)模偏高，是公司另一項(xiàng)顯著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患。截至2025年末，嬴城控股對(duì)外擔(dān)保余額34.97億元，對(duì)應(yīng)公司47.77億元凈資產(chǎn)，擔(dān)保率達(dá)73.20%。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：趙強(qiáng)

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