本末科技秘密遞表通過聆訊：市場競爭力優劣明顯，收入暴增仍虧超10億

《港灣商業觀察》王璐

日前，本末動力（北京）科技股份有限公司（以下簡稱，本末科技）通過港交所上市聆訊，如無意外，公司即將很快登陸港股資本市場。

據悉，公司采取秘密遞表形式，6月29日其招股書也被外界一目了然。

據招股書及天眼查顯示，本末科技成立于2020年3月，一家以直驅技術為核心能力的機器人技術公司。公司主要在中國從事機器人動力模組的銷售，其次是機器人的銷售。

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市場競爭力優劣明顯

根據弗若斯特沙利文的資料，按2025年的收入計，公司在中國消費機器人動力模組行業排名第八，市場份額為2.4%；及在中國消費機器人直驅動力模組行業（占中國消費機器人動力模組行業3.9%的細分市場）排名第一，市場份額為61.1%。

按2025年的收入計，本末科技在中國輪足機器人行業排名第四，市場份額為4.7%；及在中國雙輪足機器人行業排名第二，市場份額為18.6%。

據悉，D1機器人于2025年10月推出，是全球首款商業化推出的整機模組化雙輪足機器人。公司是全球機器人行業中少數能夠在輪足機器人中實現群體控制的公司之一，群體控制是指多個機器人作為一個統一整體運作的能力。

身處熱門的機器人領域，據本末科技介紹，截至最后實際可行日期，公司機器人均為輪足機器人，包括刑天、TITA、TITATIT及D1。

根據弗若斯特沙利文的資料，刑天機器人于2021年推出，刑天是全球首款商業化推出的直驅型雙輪足機器人；TITA機器人是全球首款商業化推出的八自由度雙輪足機器人，TITATIT機器人于2024年推出，由兩臺TITA機器人拼接而成，是全球首款商業化推出的可拼接輪足機器人。

市場份額方面，招股書披露，中國機器人動力模組市場的主要參與者為傳統動力模組公司。以2025年收入計，前五大參與者合計收入占約45%的總市場份額，而前十家公司則占58.9%。市場其余部分仍高度分散。于中國消費機器人動力模組市場，按收入計，公司于2025年排名第八，市場份額為2.4%。前十大參與者合共占市場約47.1%。

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收入暴增仍虧超10億，經營現金流持續為負

財務數據層面，2023年-2025年（報告期內），本末科技實現營收分別為1753.8萬元、7980.2萬元和2.82億元，凈虧損分別為7558.5萬元、9373.5萬元和8.81億元，經調整凈虧損分別為6122.3萬元、6159.4萬元和4324.7萬元，其中贖回負債的賬面值變動分別為1231.1萬元、1679.1萬元和7.70億元。

主要財務比率方面，公司期內毛利率分別為13.5%、19.3%和21.5%，凈虧損率分別為431.0%、117.5%和312.7%，經調整凈虧損率分別為349.1%、77.2%和15.4%，流動比率分別為0.2、0.3和0.3，速動比率分別為0.1、0.2和0.3。

從業務占比來看，報告期內，公司機器人動力模組占比分別為81%、94.2%和97.4%，其中機器人直驅動力模組的工商業占比分別為62.7%、10.6%和7.0%，機器人直驅動力模組的消費占比分別為18.3%、80.2%和88.0%；機器人占比分別為18.9%、5.8%和2.6%。

按客戶類別劃分的話，機器人提供商占比分別為97.8%、98.5%和99.8%，研究機構占比分別為2.2%、1.5%和0.2%。

報告期內，公司銷售成本分別為1517.6萬元、6440.6萬元和2.21億元，材料成本分別占銷售成本的47.0%、65.1%和67.9%。

同一時期，公司銷售及經銷開支分別為1066.2萬元、1165.1萬元和1293.4萬元，費用率分別為60.8%、14.6%和4.6%；行政開支分別為1465.6萬元、3478.6萬元和9868.5萬元，費用率分別為83.6%、43.6%和35.0%；研發開支分別為3904萬元、4292.4萬元和5543.7萬元，費用率分別為222.6%、53.8%和19.7%。

現金流層面，本末科技期內經營活動所用現金流量凈額分別為-5296萬元、-6668.7萬元和-6956.3萬元，年末現金及現金等價物分別為41.2萬元、1584萬元和3.54億元。

股權結構上，截至最后實際可行日期，公司股份由：沃壤眾合（由創始人張笛控制）持有約21.96%；沃壤眾創（由其普通合伙人聚無限（張笛全資擁有的公司）控制）持有約15.92%；及固源投資（由聚無限作為普通合伙人控制，且最終由張笛控制）持有約3.42%。眾創一號、眾創二號及眾創三號（均為沃壤眾創的有限合伙人）各自的普通合伙人亦為聚無限。因此，張笛有權在本公司股東大會上行使總計約41.30%的表決權。

融資方面，公司于2025年3月完成1.4億元B輪融資，投后估值為7.7億元；同年5月完成4000萬B+輪融資，投后估值為8.4億元；2025年9月完成1.08億元B++輪融資，投后估值為12億元；同年12月完成1.86億元融資，投后估值為31.85億元。

頭豹研究院此前研報指出，從上市難度看，港股包容性更強，適合尚未盈利的科技成長性企業。機器人產業鏈普遍面臨高研發、高投入、長周期的商業化路徑，部分企業尚未實現盈利，但營收持續增長、虧損逐步收窄，具備較好的成長性。從全球機器人市場來看，中國、日本、美國、韓國和德國是全球前五大機器人市場，中國機器人企業選擇赴港上市對于快速打開下游多元化市場具有重要戰略意義。（港灣財經出品）