“國產寵物糧一哥”乖寶，股價跌成狗了

作者 | 劉杰 編輯 | 魏曉

你身邊一定有這樣一群人，他們管自己叫“鏟屎官”，把貓狗喚作“毛孩子”。逢年過節先給主子囤罐頭，購物車里半壁江山是凍干和貓砂。

自己的外賣湊滿減湊到精神恍惚，吃著拼好飯，但主子的糧必須看配方表、扒測評帖、挑產地，一樣不能含糊。主打一個“自己可以湊合，毛孩子必須吃好”。

這幫養寵人，正在用真金白銀喂養出一個千億級的賽道。中國城鎮寵物消費市場規模已突破3000億元，寵物經濟早已從“情感陪伴”進化成了“家庭剛需”。

而在這個賽道里，乖寶寵物是不折不扣的“國產寵物糧一哥”，麥富迪、弗列加特，乃至新納入麾下的新西蘭K9，都在它的版圖之內。

只是，這個“一哥”的日子，眼下并不好過。

最近，乖寶的股價從去年125.38元歷史高點持續下行，一路逼近39.99元的發行價；總市值也從巔峰時期的超300億元縮水至約163億元，幾近腰斬。2026年一季度，其凈利潤驟降近四成，凈利率跌至上市以來同期最差。

就連早期投資方KKR、君聯晟源也接連撤退，累計套現數以億計。

而這一切，都與一個關鍵詞有關：高端化。

那么，“國產寵糧一哥”的高端夢，究竟卡在了哪里？

高端化算盤，為何越打越疼？

乖寶寵物正在經歷一場高端化轉型的陣痛。

麥富迪是乖寶的基本盤。這個國民平價品牌長期錨定在15-25元/kg的區間，靠性價比打出名號。

但要往高端走，光靠麥富迪遠遠不夠。

于是，乖寶推出了弗列加特，價格帶上探至80-100元/kg，在寵物糧行業，這已經踏入了高端的門檻。

近期，其又在超高端市場布局，一口氣買下K9 Natural和Feline Natural兩大新西蘭知名高端寵物糧品牌，產品覆蓋貓狗凍干、罐頭等。在天貓旗艦店，K9凍干售價約1300元/kg，罐頭約200元/kg，屬于真正的超高端價位。

作為一家代工起家的國產寵物食品企業，它憑借平價策略立足市場，如今又要向高端市場發力，這條路注定不會輕松。

新品牌要打出認知度，就得瘋狂鋪營銷。

在社交媒體上，弗列加特、K9的種草帖、測評視頻、直播間鏈接鋪天蓋地。兩大品牌不僅雙雙登上李佳琦直播間，弗列加特更曾冠名《朋友請聽好》《向往的生活》等熱門綜藝，營銷攻勢可見一斑。

錢也確實燒得兇。2025年，乖寶的銷售費用高達15.27億元，同比增長44.79%，其中僅“業務宣傳費”一項就燒掉8.37億元，比全年凈利潤還要高出近兩億。進入2026年一季度，其銷售費用依然同比增長38.08%，遠超同期11.08%的營收增速。

但失控的銷售費用，正在成為吞噬利潤的元兇。

2025年全年，乖寶營收67.69億元，同比增長29.06%，但歸母凈利潤僅6.73億元，同比增速只有7.75%。進入2026年一季度，情況急轉直下，其營收增長11.08%，凈利潤卻驟降39.5%，凈利率滑落至7.5%，為上市以來同期最差。

其董事長秦華在年報中說，公司“不被短期利潤波動干擾長期布局”。可當一個季度的利潤跌掉四成，這早已不是“波動”，是“警報”。

而比財務數據更致命的是，產品信任的裂縫。

一位四川的消費者小麗對AI藍媒匯說道，“去年12月底買的弗列加特紅色烘焙貓糧，當時就看到網上一些測評不是很好，但覺得大品牌有些差評也正常?？梢粋€多月以前，感覺不對勁兒了，直到最近明顯感覺貓后腿無力?！?/p>

在社交平臺搜索“弗列加特貓糧后腿無力”的關鍵詞，相關討論帖也不在少數。

更值得關注的是，今年3月，黑貓投訴平臺出現關于乖寶寵物旗下高端貓糧品牌“弗列加特”的集體投訴，共計21起。

投訴集中反映貓咪食用后出現后肢無力、站立不穩、走路搖晃、跑步摔倒等癥狀，嚴重者致后肢癱瘓。有投訴人稱，寵物醫院排除外傷、遺傳等病因后，高度懷疑與食用該貓糧存在關聯。

對此，乖寶寵物迅速回應，表示每批次產品均經CNAS認證檢測合格。此前（2025年5月），弗列加特曾否認產品會導致后肢無力，并將相關言論認定為不實信息。

也有不少弗列加特的忠實消費者為其正名?！拔壹覂芍回埑粤怂規啄炅耍紱]問題?！币晃幌M者對AI藍媒匯表示。

但在許多養寵人的世界里，沒有“大概率安全”這回事。

毛孩子不僅僅是寵物，更是家人。喂進嘴里的每一口，都天然地預設為100%安全。謹慎不是選擇，而是每一個主人的本能。

一位養了7年貓的白領小熊對AI藍媒匯說：“刷到那些帖子之后，再也不會考慮他家了。不可能抱著僥幸心理，拿自己家‘孩子’的命去賭。”

事實上，每一個負面爭議，都在毛孩子家長心里扎進一根刺，拔不干凈，也忘不掉。

畢竟，舍得花大價錢購買高端寵物糧，求的本就是一份安心。但當信任出現裂痕，再去修復它，需要付出的成本則要高得多。

一場“冒進”的高端化賭局

產品質量出現信任裂痕背后，是乖寶的重心已從品控偏移至高端化，且步伐過于急促。

今年，其最大的手筆便是6月份擬以不超過2.25億元收購新西蘭K9 Natural旗下品牌在中國大陸的全部知識產權。

這筆交易的特別之處在于，其買的是自己曾經代理過的品牌。

乖寶早年是K9 Natural的中國總代理商，2022年，其相關代理收入做到了1.41億元。2023年3月，雙方終止合作。

時隔三年，乖寶打算花數億元把品牌買回來。但問題是，此時，K9品牌在中國內地的營收已降至8808.78萬元，比乖寶自己做代理時，還下滑了37.5%。

買一個自己丟掉、且正在萎縮的品牌，這筆賬算得讓人有點看不懂。

而品牌要重新打開國內市場，營銷費用自然水漲船高，這也不難解釋其銷售費用為何一路高漲。

但乖寶的投入結構，更值得細看。

2025年全年，乖寶的研發費用是9234.96萬元，而同期銷售費用是多少？15.27億。銷售費用是研發費用的16倍。一家號稱要做“高端”的公司，把收入的22%砸向營銷，只拿出1.4%做研發。

買一個洋品牌，再靠瘋狂燒錢砸營銷，這條路恐怕越走越逼仄。

高端化的底色，本應是扎實的產品力、持續的研發投入和過硬的質量管控。一旦這些跟不上，所謂的高端化就只是一戳就破的泡沫。

更何況，高端品牌還未站穩腳跟，乖寶就已展開重資產擴張：新西蘭5萬噸高端寵糧基地投資9.5億元，國內年產30萬噸的高端主糧項目再投5億元，合計近15億。而截至2026年3月末，其賬面貨幣資金僅有7.71億元，投資規模遠超資金儲備，資金鏈的壓力躍然紙上。

與此同時，乖寶的股東們也在用腳投票。2026年2月，持股5%以上的股東北京君聯晟源披露減持計劃，擬減持不超過761萬股，截至5月已套現約1億元。另一重要早期投資方KKR更已通過多輪減持，累計套現近15億元。

對于乖寶的高端化轉型，這已經不是表態，而是真金白銀的投票。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬對AI藍媒匯分析道，“乖寶的高端化進程略顯冒進。當前其品牌效應、規模效應、粉絲黏性以及供應鏈完整度，都還未完全成熟。而中國寵物賽道已進入‘百家爭鳴’階段，內卷正在加劇，此時大舉沖擊高端，時機并不理想。如果放在兩年后，等品牌基礎更扎實、規模效應更顯著之后再推進，勝算會大得多。”

那問題來了，乖寶就老老實實做“國內平價寵物糧一哥”，不好嗎？

答案是，很難。

因為平價市場的天花板太低了。基礎寵糧技術門檻不高，競爭早已白熱化，價格戰是常態，增長空間極其有限。

而行業格局正處在“窗口期”。與高度集中的美國市場（CR5達66%）不同，中國寵物食品市場仍然分散（CR5僅25%）。這意味著，誰能搶先建立起強大的品牌，誰就能在未來占據主導。

再加上乖寶起家的代工業務，正面臨貿易摩擦、匯率波動等風險，毛利率持續下滑。自有品牌，尤其是高溢價的高端品牌，才是掌握定價權的出路。

說白了，乖寶寵物是被逼著必須做高端，但進程確實略顯激進。

并且，問題的關鍵不在于“要不要做”，而在于“怎么做”。從收購一個正在萎縮的洋品牌，到16倍于研發的營銷投入，再到遠超資金能力的重資產布局。

這一系列操作，讓人很難不懷疑：這場高端化轉型，究竟是深思熟慮的戰略，還是一場不計代價的豪賭？

而賭桌上的籌碼，是投資者的真金白銀，也是千千萬萬“毛孩子”的健康與安全。

Lanmeih/今日話題

你家寵物吃過乖寶寵物的糧嗎？

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