AI上市公司的下半場底牌：占領Token經濟高地，重新定義企業價值

出品 | 子彈財經

作者 | 文斐

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

AI下半場已經“鳴哨”。在一批大模型創業公司受到資本追捧之后，“技術+算力”雙重定價權，正成為Token經濟時代的主流敘事，而企業是否真正擁有規模化商業能力也極為關鍵。

市場冷熱交織的溫差背后，作為中國AI產業的“領頭兵”，商湯科技已經擁有三個價值重估的支點：

一是以“小浣熊”為代表的AI應用商業化價值被驗證，以C2B模式驗證AI行業誰抓住真正的客戶痛點，誰才能拿下這一波AI市場的商業紅利。

二是構建起Token經濟時代的“技術+算力”雙重定價權。

三是X創新業務獨立發展和成功融資所釋放的母體價值凸顯。

以此三大支點的規模化商業效應，已在財報數據上有所體現：2025年商湯集團財報顯示總收入增長33%，超50億元，創歷史新高，增幅為近三年最快；全年凈虧損大幅收窄58.6%，下半年息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為3.8億元，上市后首次轉正，超市場預期，目前是AI上市企業收入規模最大的上市公司。然而，商湯科技當前市值與其綜合合理公司價值之間，存在明顯的認知差。

1、小浣熊筑C2B護城河一個月WAU破200萬

商湯科技旗下辦公Agent“小浣熊”等系列產品，已構筑起AI應用矩陣，獲得規模化商業驗證。

“小浣熊”于4月下旬才開啟內測，5月中下旬轉入公測。短短一個月，小浣熊周活躍用戶（WAU）超過200萬，并仍在持續增長，服務超萬家企業客戶，總服務人數已突破2000萬。

這不是一個普通的用戶增長故事，而是跑通“C2B”獨特商業模式的一場驗證。即在C端形成口碑后，自發向企業場景擴散。這打破了傳統B2C銷售“自上而下”的增長瓶頸，形成了一條“從個人到組織”的高效率滲透路徑。

這個模式下的鮮活樣本已經出現。某頭部電商巨頭平臺上，B端客戶的企業內的C端用戶自發體驗使用小浣熊之后，發現它在日常工作中具有非常強的實用價值。

在這個過程中，經由他們的口口相傳，越來越多的普通C端用戶加入“使用大軍”，最終反向推動企業層面形成規模化采購，從而促使小浣熊跑通標準化、可交付的商業路徑，這正是C2B模式最有力的注腳。

小浣熊的誕生，源自于一個樸素的洞察：行業在為“極客”造工具，而世界由“普通人”構成。

在千億參數與萬億Token的敘事喧囂中，商湯科技清醒地意識到，真正的用戶不會寫Prompt，甚至不知道什么是Token。80%的職場人需要的不是炫技，是一個能聽懂人話、給出確定答案的助手。老師用它備課，醫生用它整理病歷，銷售用它寫郵件，運營用它出方案。這些“沉默用戶”的日常，才是小浣熊真正的戰場。

這種產品哲學，源于商湯科技從計算機視覺時代沉淀的“肌肉記憶”。其C to B演進路徑是，C端探路，在真實場景中打磨產品；B端復制，以標準化能力快速滲透行業頭部。從個人到組織，一條高效率的商業通道由此貫通。

這一模式的深度，體現在三種能力上，包括軟硬協同的部署能力、信創適配的安全能力以及基于企業真實數據的決策能力。

小浣熊在企業端的落地名單印證了一點，即商湯科技已完成從技術驗證到商業驗證的躍遷。中國移動、中國電信、平安科技、麒麟軟件、寧波銀行、聯想、360、零跑科技等數千家領軍企業已完成部署。

2025年全年，小浣熊系列實現了7倍月活增長，企業級數據分析產品將業務分析周期縮短90%，數據分析精度高達95%。

這意味著商湯“小浣熊”在B端不僅拿到了“門票”，更建立了“護城河”。

小浣熊僅是日日新大模型旗下AI應用矩陣當中的一個。由小浣熊延展開來，它這套快速收獲大批個人用戶的產品能力，然后走通“從個人到組織”的高效率滲透路徑，意味著其擁有的企業端大規模商業化能力，可以快速被復制到其它AI應用當中。

可以預期的是，小浣熊的C2B模式，一旦全面鋪開，每一個產品線都可能形成“個人口碑→企業采購”的增長飛輪。這套可復制、可標準化的商業機制，疊加效應將遠超單一產品的想象空間。

據第三方機構預測，微軟Copilot2026財年總收入將達到150億美元，同比增長248%，到2030年總收入有望突破500億美元，成為微軟第二大收入板塊，僅次于智能云。據分析師給出股價的目標價可知，其亮眼財務數據預期，將支撐微軟股價的長期上漲。

與之對標，在中國這個龐大的企業軟件市場，誕生一個百億級人民幣收入的AI辦公產品并非遙不可期。小浣熊作為國內增速最快的AI辦公工具，其增長的市場潛力值得被看見。

2、Token調用量增7倍U1 Pro對標GPT-Image 2

如果應用端破圈是商湯科技商業化的“面子”，那么大裝置與日日新大模型技術能力構成的雙重Token定價權，則是其最深層的“里子”。

商湯科技在技術發展路線上篤定原創多模態技術路線，技術迭代持續處于“摸高”位置，是第一塊基石。

4月底，日日新SenseNova U1系列發布并開源，基于自研NEO-unify架構，在單一模型中統一多模態理解、推理與生成，摒棄拼接式設計，首次實現連續性圖文創作。它僅憑8B-MoT的較小規格，便在AI2D理解基準取得91.7分，復雜信息圖生成任務平均得分50.7，后者為開源模型最強表現。

日前，商湯日日新SenseNova-U1 Pro被媒體曝光，預計其將于7月啟動邀請測試。它以“理解·生成·行動”原生統一內核，對標GPT-Image 2，率先支持原生8K商用輸出。從24節氣全圖到導演級超高分鏡稿，它像“會思考的設計師”自主完成復雜創作，宣告“設計”正成為AI模型的下一個主戰場。

針對這一模型劇透和商湯以往模型產品的性能表現，有業內人士指出，“Coding看Anthropic，設計看商湯”。

5月，商湯科技推出日日新SenseNova 6.7 Flash-Lite模型，其采用原生多模態架構，取消視覺轉文本中間層，以更小參數量釋放智能體能力，在權威智能體基準測試中，斬獲同級別多項SOTA，直指“真實世界工作流”場景。

NEO架構的極致效率也不容忽視。這一架構僅需業界同等模型十分之一的訓練數據和算力即可達到SOTA性能，這意味著同樣的算力投入，商湯科技可以產出數倍于同行的模型能力。

日日新SenseNova 6.7 Flash-Lite模型，在信息搜索等場景中，Token消耗對比純文本智能體直降60%，并實現毫秒級反饋，是真正意義的“技術降本”。

具身智能世界模型也被視為下一代AI入口，商湯科技同樣構筑了技術高地。

近日，商湯旗下X生態企業大曉機器人發布的開悟世界模型（Kairos）3.0在RoboTwin 2.0、LIBERO-Plus等四大權威評測中全部登頂，超越Cosmos3、PI等主流模型，一舉奪冠。

其中，雙臂操作基準RoboTwin 2.0平均成功率高達96.1%，位列全球第一；開悟3.0支持最長7分鐘視頻生成，推理速度領先所有同類主流模型。商湯科技正以系統級創新，加速AI從數字走向物理世界。

迭代新品體驗優越，從而引發用戶廣泛追捧。商湯科技自5月推出“Token Plan”以來，Token調用量單月增長7倍。

這一爆發式增長絕非偶然，而是技術效率積累到臨界點后的必然釋放。

此外，商湯大裝置AIDC（智算中心）構筑起的算力壁壘，也保障了上述Token調用量的爆發。

在國產算力出海方面真正做到落地的AI企業目前僅有商湯。依托香港作為“超級聯系人”的角色6月16日商湯科技與香港科技園正式簽約，計劃于2030年前建成全港最大國產智算中心，總算力目標4萬P+，首階段預計今年內完工。

這一戰略落子的意義遠不止于算力規模，也正成為國產算力走向國際的“橋頭堡”，逐漸形成“國內訓練、香港輻射全球”的創新格局。

而早在2025年，商湯科技就在中東部署首個國產算力集群，其搭載的中國自研芯片，正為當地教育等多個領域提供算力支撐。

國產模型與Token的規模國際化，由此從愿景走向現實。

目前，商湯大裝置已完成多款國產AI芯片適配，有效突破單一芯片限制，實現了國產算力規模化商用。近日來自全球權威機構Omdia的報告，已將它列為全球原生AI云廠商的典型代表。

至此，商湯科技構建起了清晰的Token經濟生態商業閉環。原創技術“摸高”→產品體驗領先→用戶踴躍調用（Token調用7倍增長）→技術原生降本（Token消耗降60%）→輔以大裝置算力底座→形成稀缺的Token定價權。

僅以大裝置業務，對標美國“AI算力賣水人”CoreWeave，其為微軟、OpenAI等提供云端算力租賃，其當前市值已超600億美元，由此可見商湯集團的整體估值已處于顯著低估狀態。

而商湯與CoreWeave的本質區別在于，CoreWeave只有算力，商湯科技有“算力+模型+應用”三位一體的全棧能力。如果CoreWeave值600億美元，那商湯大裝置加上模型能力、加上應用矩陣、加上X業務的價值，其整體價值體系值得重估。

3、1+X架構雙重效應商湯成AI“貝塔”投資標的

在投資人的話語體系里，有一個針對AI上市公司的關鍵判斷：貝塔（Beta）是行業β，所有AI公司共享的市場紅利；阿爾法（Alpha）是公司α，超越行業的超額收益。而商湯科技更像在AI上市企業中的貝塔式投資標的，它的發展更穩健、盈利趨勢明確，適合長期持有、并看重取得確定性收益的投資者。

同時，投資人越來越發現，“1+X”架構的雙重效應正在凸顯。2024年底，商湯科技完成“1+X”戰略重組，1為核心業務，X為獨立融資的創新業務。

這套模式的精妙之處，在于雙重效應的疊加。第一重為價值發現效應。今年醫療業務率先撞線“獨角獸”。包括醫療業務、大曉機器人等的X業務，紛紛在一級市場獲得投資機構的高度認可，外部資本的“獨立定價”，正在驗證這些業務的真實商業化潛力。

第二重為生態反哺效應。X業務的成長并非孤立的，它們所積累的行業數據、場景理解、客戶資源，反過來可以反哺“1”的大模型能力迭代。尤其是在具身智能、智慧醫療等前沿領域，這種協同效應在未來會愈發顯著。

當多數AI公司仍在虧損中掙扎時，商湯科技已實現EBITDA轉正、生成式AI收入高速增長、X業務獨立驗證價值。X業務的出表預期越來越清晰，集團整體盈利趨勢愈發穩健。

4、結語

此時，資本市場已經開始重新認識商湯科技，價值待重估。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。