賽美特收入大增凈利潤微降：研發費用率下滑，遞表前套現上億

《港灣商業觀察》施子夫

今年3月末，賽美特信息集團股份有限公司（以下簡稱，賽美特）遞表港交所獲受理，這已經是公司的第二度遞表沖刺，國泰海通為獨家保薦人。

此次IPO，賽美特計劃將募集資金主要用于提升研發及創新能力；未來三年的戰略投資與收購；提升交付能力與商業化進程；營運資金及一般公司用途。

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2025年收入大增，凈利潤微降

據招股書及天眼查顯示，賽美特成立于2017年，是中國領先的智能工業軟件解決方案提供商。根據灼識咨詢的資料，公司擁有卓越的商業化能力，是中國少數實現盈利的本土先進工業智能制造軟件企業之一。

于往績記錄期間，賽美特的收入主要來源于為客戶提供智能制造軟件解決方案及經營管理軟件解決方案。從2023年-2025年（以下簡稱，報告期內），智能制造軟件解決方案實現收入分別為2.54億元、3.73億元和4.37億元，占當期收入的88.6%、74.6%和59.7%。2024年、2025年，智能制造軟件解決方案同比增長46.8%、17.2%，增長較快。

另一邊，經營管理軟件解決方案收入分別為2921.5萬元、1.01億元和2.94億元，占當期收入的10.2%、20.2%和40.3%。

盡管主營業務收入規模均有所增長，但不能看出，兩大主營業務的占比在期內呈現出不同的走勢。而由于業務結構的變動也直接影響當期公司的毛利率水平。報告期內，賽美特的毛利率分別為44.0%、39.6%及35.6%。三年時間，公司毛利率合計下滑8.4個百分點，下滑較多。

得益于主營業務實現較快增長，賽美特在期內營收規模不斷擴大。不過公司凈利潤表現則略顯平淡，尤其在2025年，賽美特凈利潤并未同步提升，凈利率也出現下滑。

報告期內，賽美特實現收入分別為2.87億元、5億元和7.32億元，收入增速分別為58.4%、74.2%、46.4%；各期凈利潤分別為2456.5萬元、7383.2萬元和7276.7萬元，經調整凈利潤分別為2601.5萬元、7873.1萬元和9725.6萬元，凈利潤率分別為8.6%、14.8%和9.9%，經調整利潤率分別為9.1%、15.8%及13.3%。

值得關注的是，賽美特還享受到一定的政府補助。報告期各期末，公司分別確認政府補助930萬元、960萬元和1360萬元。

對于賽美特期內的業績表現，新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示：企業為了沖刺上市，通常會在前期進行股權、薪酬方面的激勵，相關的股份支付費用也會一次性或者分期計入成本，多重因素疊加之下，就會出現營收規模持續上漲，但凈利潤被各項剛性投入侵蝕，最終呈現增收不增利的狀態，這其實是很多成長型科技企業在擴張期的常規選擇，本質上是把當期的利潤讓渡給未來的市場份額和技術壁壘，判斷其合理性的核心并不在于當期利潤的高低，而在于營收增長的質量、客戶留存率、研發投入的轉化效率這些長期指標是否健康。

主要經營指標上，報告期各期，賽美特的創收客戶數量分別為141名、255名和261名，已交付項目數量分別為358項、565項和562項，獲授新項目數量分別為409項、467項和551項，以上指標均在期內擴大。

不過仍有重要經營數據值得關注，報告期各期，公司平均獲客成本分別為14.1萬元、17.4萬元和18.8萬元，獲客成本明顯上升。

另外，針對未來業績，賽美特在招股書中表示：受戰略投資和審慎財務規劃的影響，公司預計2026年凈利潤將暫時同比下滑，主要原因是持續投入研發以支持技術創新、持續投入銷售與營銷以擴大客戶群，以及對非營業收入（如應享聯營公司利潤）的保守預測。與此同時，公司仍專注于拓展核心業務，預計收入和毛利將持續增長。凈利潤的下降并非反映經營基本面的惡化，而是反映了支持公司戰略目標的成本結構的變化。

其他財務數據方面，報告期各期末，賽美特的權益回報率分別為2.3%、5.8%和4.2%，總資產回報率分別為1.9%、4.9%和3.3%。

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研發費用率下降，應收款項大增

袁帥指出：賽美特期內凈利潤下滑、增收不增利的業績表現，這類情況在科創屬性較強的工業軟件賽道其實并不罕見，核心原因往往扎根于企業所處的發展階段與行業特性。當前國內工業軟件市場正處于快速跑馬圈地的窗口期，下游制造業的數字化轉型需求集中釋放，賽美特要在與海外成熟廠商、國內同賽道競爭者的比拼中搶占份額，必然要在營收擴張端投入足夠多的資源，銷售人員的擴招、銷售渠道的鋪設、標桿客戶的拓展甚至項目招投標過程中的價格策略，都會直接推高銷售費用的增速，很多時候為了拿下關鍵行業的頭部客戶、打磨可復制的行業解決方案，企業甚至會主動降低項目毛利率，優先保障市場占位，這就使得營收規模增長的同時，銷售端的消耗也在同步攀升，甚至超過營收的增速。

研發投入對賽美特的業務運營至關重要，不過賽美特卻呈現投入增加而費用率卻下降到現象。

報告期內，賽美特的研發開支分別為5294.4萬元、6010.5萬元和8167.0萬元，分別占同期總收入的18.5%、12.0%及11.2%。期內公司研發費用率合計下滑較多，在此背景下，公司能否保持長期核心競爭力要打上問號。

截至2025年12月末，賽美特在中國內地已注冊49項發明專利、8項實用新型專利、386項計算機軟件著作權及10件受著作權保護的作品。截至最后實際可行日期，公司在內地和美國分別擁有67項和1項待審專利申請。

與此同時，賽美特的研發開支與當期行政開支較為接近。報告期內，行政開支分別為5380.4萬元、6117.8萬元和8734.3萬元，占當期收入的18.8%、12.2%和11.9%。

此外，賽美特還有約7%以上的銷售費用支出。各期，銷售及營銷開支分別為2760萬元、3590萬元和5120萬元，分別占同期總收入的9.6%、7.2%及7.0%。

從上下游集中度的角度來看，賽美特存在依賴主要供應商的風險。

賽美特的供應商主要包括為公司的解決方案組合及日常業務運營提供軟件產品的許可方，包括公司ERP企業資源計劃以及其他計算機操作系統、數據庫軟件、開發工具、軟件組件和網絡安全系統；源代碼提供商；硬件提供商以及人力資源技術服務提供商。

期內，公司向五大供應商的采購額分別占總采購額的82.1%、52.1%及49.1%，向最大供應商的采購額分別占總采購額的36.7%、19.7%及16.4%。

另一邊，報告期內，賽美特自五大客戶的收入分別占各期總收入的36.2%、28.6%和27.6%，來自最大客戶的收入則分別占同期總收入的11.5%、10.8%和10.1%。

按照客戶類型劃分，賽美特近九成左右收入集中在終端采用者。此外，半導體行業客戶為公司近幾年收入的基本盤。

報告期各期，公司來自終端采用者的收入分別為2.58億元、4.57億元和6.62億元，占當期總收入的89.9%、91.5%和90.5%。

賽美特主要直接向半導體行業及其他行業公司銷售解決方案。報告期內，公司來自半導體行業客戶的收入分別為2.17億元、3.67億元和4.15億元，分別占同年總收入的75.7%、73.4%及56.8%，占比規模有所下降。

截至報告期各期末，賽美特客戶總數分別為357名、678名及843名。盡管大幅增長的客戶數量推動了公司整體收入增長，但仍難以忽視的是，公司的應收款項也在日常業務發展中持續走高，公司因此面臨應收賬款回收風險。

截至報告期各期末，貿易應收款及應收票據分別8143.4萬元、1.99億元和3.39億元；貿易應收款項及應收票據（扣除減值前）周轉天數分別為74天、102天及135天。

流動性方面，截至報告期各期末，賽美特的經營活動產生的現金流量凈額分別為-8826.3萬元、4134.5萬元和6519.9萬元。2023年公司錄得經營性現金流流出，隨后兩年公司現金流均錄得為正。

公司方面表示：營運資金變動對現金流量產生負面影響，主要包括存貨增加8900萬元；貿易應收款及應收票據增加4710萬元；預付款項、其他應收款及其他資產增加2320萬元，其中部分被營運資金變動帶來的正向現金流影響抵銷，主要包括合同負債增加1830萬元。

同一時期，賽美特的存貨分別為1.59億元、1.02億元和7676.9萬元；預付款項、其他應收款及其他資產分別為7208.8萬元、2593.4萬元和4106.0萬元；合同負債分別為1.02億元、9395.8萬元和7141.2萬元。

還需要警惕的是，賽美特的賬面資金較初期時已出現大幅下滑。報告期各期末，公司的期末現金及現金等價物分別為8.23億元、1.35億元和4.08億元。

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遞表前密集套現1.28億

業務之外，賽美特在過往也收購了多家公司，產生的巨額商譽也被外界熱議。報告期各期末，公司的商譽分別為2.09億元、2.53億元和3.11億元。

2024年，公司的商譽從2023年的2.085億元增加21.5%至2024年的2.53億元，主要原因是公司在2024年收購了杭州冠天、蘇州威達及北京智揚。

商譽從2024年增加22.8%至2025年的3.11億元，主要原因為公司在2025年收購了北京慧流以及北京國信動力源科技發展有限公司的業務。

股權結構方面，截至最后實際可行日期，賽美特的實際控制人是李鋼江與倪瓊夫婦，二人通過管理層股東有權控制公司約48.63%的已發行股本投票權。

天眼查顯示，從成立至今，賽美特合計完成7輪融資。2021年5月，賽美特宣布完成A輪融資，金額為5000萬元人民幣，融資方包括佳視聯投資、興華芯投、闔興創投。2021年，公司獲得數億人民幣的A+輪融資。2022年2月，完成總額5.4億元的A++輪和B輪融資，投資方包括中國互聯網投資基金、比亞迪股份、韋豪創芯、高瓴創投、上?？苿?、上海自貿區基金、天善資本等。

2023年1月，公司完成B+輪融資，融資方包括立昂微電子、金浦投資、海富產業基金、厚雪資本。2023年5月，公司完成超5億元的C輪融資，由經緯創投領投，G60科創基金、珠海鼎信、駱駝基金、陽光仁發、厚雪基金等聯合投資。2024年3月，賽美特完成數億元C+輪融資。

2025年1月，海南賽美特六號合計轉讓112.4萬股股份，轉讓對價為1050.96萬元。

2025年2月，海南賽美特三號轉讓112.4萬股，轉讓對價為1676.64萬元；2025年2月，海南賽美特四號合計轉讓88.75萬股，對價為1323.36萬元。

2025年4月，海南賽美特五號轉讓60.08萬股股份，對價800萬元。

2025年6月，上海賽美特三號與安徽海恒及安徽浚安簽訂股份轉讓協議，據此，上海賽美特三號同意向安徽海恒及安徽浚安分別轉讓197.62萬股股份（約占公司0.53%股權）及335.25萬股股份（約占本公司0.89%股權），對價分別為人民幣3000萬元和人民幣5000萬元。

換言之，在2025年賽美特旗下子公司通過股權轉讓合計套現約1.28億元。在IPO的關鍵節點，公司密集套現引起廣泛關注。

對于創始團隊上市前夕減持套現的行為，袁帥認為，此舉反映了部分科創企業創始人對資本市場的認知差異，有些創始人認為上市前套現是對自己多年創業付出的合理回報，只要后續仍然持有大部分股權、不會影響企業的正常經營就無可厚非，但忽略了資本市場的信心邏輯，投資者愿意給未盈利的科創企業高估值，本質上是買企業的未來成長，而這個成長預期很大程度上綁定在核心創始人的身上，如果創始人在上市前就急于兌現部分收益，哪怕只是少量股權，也會動搖投資者的信心，甚至會引發監管層對企業股權穩定性、實控人上市后會不會持續大額減持的關注，反而給企業的上市進程增加不確定性。

“總體來說，這兩個現象其實共同指向了成長型科創企業對接資本市場時的普遍矛盾：企業需要在短期利潤和長期發展之間做取舍，而創始團隊需要在個人收益和企業市場信心之間做平衡，如何在合規的前提下向市場傳遞清晰的發展預期，才是這類企業順利登陸資本市場的關鍵?！保ǜ蹫池斀洺銎罚?/p>