“港股三姐妹”集體腰斬，去年有多猛今年有多慘

作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 倪大九

2025年6月，可以說是泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪冰城最風(fēng)光的時(shí)候。

3家公司一路高歌猛進(jìn)，市值站上千億港元。創(chuàng)下股價(jià)增長神話的同時(shí)，還被投資者親切地稱作“港股三姐妹”，帶動(dòng)A股、港股消費(fèi)板塊集體上行。

但一年后，光景卻有大不同。據(jù)深水財(cái)經(jīng)社統(tǒng)計(jì)，從去年6月到今年6月，老鋪黃金股價(jià)跌幅達(dá)53.53%，蜜雪冰城跌去54.48%，泡泡瑪特跌去27.97%。

一年時(shí)間，三家公司市值合計(jì)蒸發(fā)超3000億港元，股價(jià)齊齊腰斬。

魔幻的一年

如果把時(shí)間撥回2024年下半年，沒人能想到這三家公司會(huì)在2025年的港股迎來大爆發(fā)。

2024年6月，泡泡瑪特股價(jià)還在40-50港元區(qū)間徘徊，市值不足千億。

但隨著Labubu風(fēng)靡全球，到了2025年8月，泡泡瑪特股價(jià)觸及339.8港元的歷史高點(diǎn)，市值一度突破4500億港元，被投資者稱為“新消費(fèi)領(lǐng)域的茅臺(tái)”。

2024年6月28日，老鋪黃金登陸港交所，用極致的工藝和高端定位征服了高凈值人群。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金消費(fèi)者與路易威登、愛馬仕、卡地亞等國際五大奢侈品牌的重合率從77.3%提升至82.4%。

2025年7月，老鋪黃金股價(jià)飆升至1065港元，市值站上1800億港元。

蜜雪冰城則上演了另一出神話，2025年3月3日，蜜雪集團(tuán)在港交所掛牌，發(fā)行價(jià)202.5港元，首日大漲43%，市值破千億。

隨后三個(gè)月，股價(jià)一路狂飆至618.5港元，漲幅超200%。

然后，轉(zhuǎn)折來了。

2026年3月，泡泡瑪特發(fā)布了2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營收371.2億元，同比增長184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。

可以說，這是一份堪稱完美的成績單。但市場給出的回應(yīng)是——股價(jià)單日暴跌22%，七個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅超34%。

截至最新交易日，泡泡瑪特在150港元附近徘徊，較高點(diǎn)跌去56%。

蜜雪冰城跌得最干脆。2025年6月見頂后一路向下，幾乎沒有像樣的反彈。

截至最新交易日，蜜雪冰城股價(jià)為242.6港元，較高點(diǎn)跌去一半。

從巔峰到谷底，只用了一年。

股價(jià)向下，業(yè)績向上

與跌跌不休的股價(jià)不同，“港股三姐妹”的業(yè)績確實(shí)真的能打。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，泡泡瑪特2025年實(shí)現(xiàn)營收371.2億元，毛利率從2024年的66.8%躍升至72.1%，調(diào)整后凈利率達(dá)35.2%；

海外收入162.7億元，占總營收比重從31.8%飆升至43.8%。

THEMONSTERS（LABUBU所屬家族）單IP營收突破141.6億元，占集團(tuán)總收入38.2%。

老鋪黃金同樣交出高分答卷。2025年含稅銷售業(yè)績313.75億元，同比增長220.3%；收入273.03億元，同比增長221%；

凈利潤48.68億元，同比增長230.5%。截至2025年末，忠誠會(huì)員達(dá)到約61萬名，較2024年末增長74.3%。

蜜雪冰城的規(guī)模優(yōu)勢依舊無人能及。2025年全球門店總數(shù)近6萬家，覆蓋中國及海外13個(gè)國家。

全年?duì)I收335.6億元，同比增長35.2%；凈利潤59.27億元，同比增長33.1%。

2026年3月30日，段永平在雪球社區(qū)公開表態(tài)：“收回不投資泡泡瑪特的說法。”

此前，他一直直言“看不懂這門生意”“萬一過兩年大家都不要了呢”。但經(jīng)過深入研究，他的態(tài)度發(fā)生了180度轉(zhuǎn)變。

5月7日，段永平賣掉持有十幾年的中國神華，全部換倉泡泡瑪特。

“王寧對自己產(chǎn)品的理解和追求，跟喬布斯是一個(gè)級別的，至少未來會(huì)是的。”段永平在社交媒體上毫不吝嗇贊美之詞。

然而，段永平的豪賭并未阻止股價(jià)的下行。他買入的價(jià)格區(qū)間在150-160港元，處于年內(nèi)低位。

情緒經(jīng)濟(jì)是個(gè)偽命題？

既然業(yè)績向好，為何股價(jià)還會(huì)出現(xiàn)如此大幅度的回調(diào)？

從估值來看，2025年6月，這三家公司估值均達(dá)到歷史峰值。

泡泡瑪特的動(dòng)態(tài)市盈率一度超過128倍、老鋪黃金更是超過150倍；相比之下，娛樂IP巨頭迪士尼的市盈率是23.7倍，老牌奢侈品集團(tuán)LVMH僅有17.9倍。

要知道，迪士尼、LVMH都是成立超過一百年的傳統(tǒng)巨頭。

可以說明，“港股三姐妹”的估值水平放在消費(fèi)賽道已經(jīng)處于高位，即便有業(yè)績支撐，也很難長期支撐如此高的溢價(jià)。

當(dāng)市場風(fēng)向轉(zhuǎn)向，資金率先從估值高位的品種撤出，也就帶來了這一輪集體回調(diào)。

此外，“情緒消費(fèi)”被廣泛用于解釋三姐妹的爆發(fā)。

泡泡瑪特的盲盒、老鋪黃金的古法金、蜜雪冰城的IP化運(yùn)營，均被視為情緒消費(fèi)的典型代表。

但這一敘事的可持續(xù)性，正面臨越來越多的質(zhì)疑。

小紅書平臺(tái)上，帶有“LABUBU”標(biāo)簽的內(nèi)容創(chuàng)作量從2025年7月的約250萬條，降至10月的約36萬條，三個(gè)月降幅超85%。

二手市場方面，自2025年6月起，部分LABUBU精選款式轉(zhuǎn)售價(jià)下降40%，3.0系列跌幅更是達(dá)到70%。

所以，有觀點(diǎn)認(rèn)為，所謂情緒經(jīng)濟(jì)就是市場炒作出來的偽命題。

當(dāng)新鮮感褪去，靠情緒支撐的品牌熱度和消費(fèi)需求自然會(huì)快速降溫，股價(jià)自然也會(huì)隨之崩塌。

但不可否認(rèn)的是，“三姐妹”其實(shí)都已經(jīng)建立了足夠深的護(hù)城河，并非單純靠情緒堆砌起來的空中樓閣。

這一輪股價(jià)腰斬，更多是前期市場情緒透支后的估值回歸，而非基本面出現(xiàn)了本質(zhì)性的惡化。

業(yè)績沒有崩塌，需求沒有退潮，只是市場去掉了加在情緒經(jīng)濟(jì)敘事上的過度溢價(jià)，回歸到了商業(yè)的本質(zhì)。