易控智駕通過港交所聆訊：礦區無人駕駛賽道頭號玩家，盈利拐點已現

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2026年6月25日，公司通過港交所上市聆訊。

核心觀點：

易控智駕是礦區無人駕駛賽道最具確定性的龍頭標的，具備「全球第一營收 + 最大運營車隊 + 100%客戶留存」的稀缺組合。

2025年EBITDA及經調整EBITDA的歷史性轉正，標志著公司已跨越「高增長不盈利」的臨界點，從「燒錢擴張」邁入「盈利質量優先」的新階段。

然而，會計層面年內虧損仍在擴大（2025年虧損5.15億元），三年累計虧損12.39億元；客戶集中度風險、技術安全責任及海外拓展不確定性仍是懸頂之劍。本次上市聆訊通過，為其提供了關鍵的資本補充通道，但能否將經營層面的盈利轉正轉化為最終的會計利潤，仍需時間驗證。

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企業信息：礦區無人駕駛賽道龍頭

控智駕科技股份有限公司成立于2018年5月，是全球領先的L4級無人駕駛解決方案公司，亦是內地最大的礦區無人駕駛解決方案提供商。公司于2025年6月25日首次向港交所遞交招股書，獨家保薦人為海通國際；后因六個月有效期屆滿，于2025年12月29日再度遞表，保薦人更新為國泰海通。此舉標志著公司正式沖擊「礦區無人駕駛第一股」。

根據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，易控智駕在全球所有L4級無人駕駛公司中排名第一；按截至2024年12月31日活躍無人駕駛礦卡數計，公司是全球最大的礦區無人駕駛解決方案提供商，擁有1,000輛活躍無人駕駛車輛，市占率達40.0%。截至2025年6月18日，公司更成為全球首家且唯一一家實現1,400+臺活躍無人駕駛礦卡部署的企業。

公司核心解決方案為「著山」無人駕 駛運輸系統，另配有「暮野」智能礦區數字化平臺。其技術棧覆蓋感知、預測、規劃、控制及線控底盤等全棧自研環節，具備高度模塊化與可擴展性，可支持超過40種車型及多類礦區工況。公司客戶群涵蓋國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業、首鋼集團及中國寶武等頂級礦業集團，并已于2024年啟動澳洲卡爾古利本地化試驗項目。

公司控股股東為藍水生先生（30.61%）、劉冬梅女士（2.68%）及一致行動人張磊先生（7.17%），員工激勵平臺寧波南英持股8.69%，合計控制約49.79%股權。外部股東中，興杭實體（上杭財政局）合計11.62%，紫金礦業4.13%，蔚來資本（MagicAcademy）3.75%，寧德時代系（時代澤遠）3.85%，天津斯道3.24%，上海辰韜3.75%，同力股份0.62%，上海方廣及常州方廣合計2.23%。

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財務表現：高增長與深虧損并存

招股書顯示，2022年至2024年，易控智駕營業收入分別為人民幣0.60億元、2.71億元及9.86億元，年復合增長率高達305.71%。營收呈現指數級躍升，主要得益于車隊規模擴張及ATaaS（不持車）模式快速放量。

然而，高速增長并未同步轉化為盈利。同期毛利分別為-0.18億元、-0.50億元及0.75億元，毛利率依次為-29.52%、-18.63%及7.58%。直至2024年，公司毛利方才轉正，但凈虧損仍持續擴大，三年累計虧損達9.40億元。2024年凈虧損為3.90億元，凈利潤率為-39.5%。

研發開支持續加碼，2022-2024年分別為1.09億元、1.77億元及2.08億元，占同期虧損比重約50%-53%，顯示技術驅動型公司的典型財務特征。經營現金流亦持續凈流出，三年合計凈流出約10.39億元，公司尚未實現自我造血。

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運營規模：全球單礦最大車隊持續擴張

截至2025年12月，易控智駕運營2,000臺以上礦山無人駕駛車輛，較2023年的308臺增長近5.5倍。年運輸總距離從2023年的460萬公里激增至2025年的6,180萬公里；年運輸物料量從3,060萬立方米增至3.08億立方米。

公司已成功部署于全國按年核定產能計12個最大露天煤礦中的7個，并在全國8個單礦超百臺無人駕駛礦卡項目中占據7席。2023-2025年間，公司在所有終端客戶集團中保持100%留存率。2025年12月18日，澳大利亞諾頓金田項目成功完成「安全員下車」常態化測試，標志著海外拓展取得實質性突破。

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雙輪驅動：ATaaS全面反超

易控智駕提供兩種核心交付模式。TaaS（持車模式）下，公司擁有并運營無人駕駛車隊，按運輸物料量收取費用。此模式資本密集度高，2023年毛利率為-39.3%。

ATaaS（不持車模式）下，客戶自購兼容線控底盤的礦卡，公司提供軟硬件及持續運營支持。此模式于2023年推出后快速放量，2025年毛利率升至16.0%，收入達8.15億元，占總收入56.8%，已全面反超持車模式。這一輕資產轉型是公司實現毛利轉正及EBITDA轉正的關鍵驅動力。

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EBITDA歷史性轉正：盈利拐點的關鍵驗證

2025年財務數據中最具里程碑意義的是EBITDA及經調整EBITDA雙雙轉正。這一轉變標志著公司從「規模擴張優先」正式邁入「盈利質量優先」的新階段。

EBITDA轉正的核心驅動力有三：其一，ATaaS輕資產模式占比過半（56.8%），大幅降低了資本密集度；其二，車隊規模效應釋放，單臺礦卡的運營邊際成本持續下降；其三，軟件及服務的收入占比提升，高毛利業務結構改善。經調整EBITDA達1.93億元，進一步剔除了股份支付及上市開支等一次性因素，更真實地反映了經營層面的盈利改善。

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融資歷程：十輪資本接力

易控智駕歷經10輪融資，累計融資金額超人民幣10億元。2024年，公司在半年內合計完成約7億元股權融資（C輪、C+輪、C++輪）；2025年6月，公司宣布完成超4億元D輪融資，由寧德時代旗下溥泉資本及自有資金領投，同力股份、華測導航等產業鏈方跟投，資本熱度持續高漲。以下為其主要融資節點概覽：

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投資價值與展望

賽道紅利確定性高。礦山無人駕駛是L4級自動駕駛中最接近規模化商業落地的場景之一。封閉/半封閉環境、路線固定、安全需求迫切、人力成本上升等驅動因素明確，行業正處于從「試驗場」向「規模化商用」躍遷的臨界點。弗若斯特沙利文預計，礦區無人駕駛市場規模將在未來幾年持續高速增長。

龍頭地位不易撼動。易控智駕憑借先發優勢、數據閉環、客戶粘性及產業資本背書，已構建起顯著的競爭壁壘。全國前12大露天煤礦中占據7席，8個百臺級項目中占據7席，這種市占率在科技行業極為罕見，意味著后來者需付出極高代價才能追趕。2025年12月澳大利亞諾頓金田項目的成功，進一步鞏固了其技術領先的全球認知。

盈利拐點已現，路徑清晰。2025年EBITDA及經調整EBITDA雙雙轉正，是一個里程碑式的信號。隨著ATaaS占比提升至56.8%、車隊規模效應持續釋放及軟件迭代成本攤薄，公司會計層面的盈利拐點有望在2026-2027年間出現。2025年末現金儲備2.45億元，也為后續擴張提供了安全邊際。

估值與上市時機。參考已上市的文遠知行（WRD）與小馬智行（PONY），L4自動駕駛公司普遍享有較高估值溢價，但二級市場波動劇烈。易控智駕選擇港股上市，雖估值可能不及美股激進，但亦更貼近其產業股東及主要客戶所在的大中華市場。2026年6月25日通過上市聆訊，意味著上市進程進入最后沖刺階段。港股市場流動性及投資者對其「EBITDA轉正但會計虧損仍存」故事的接受度，將是定價的關鍵變量。

核心觀點

易控智駕是礦區無人駕駛賽道最具確定性的龍頭標的，具備「全球第一營收 + 最大運營車隊 + 100%客戶留存」的稀缺組合。

更重要的是，2025年EBITDA及經調整EBITDA的歷史性轉正，標志著公司已跨越「高增長不盈利」的臨界點，從「燒錢擴張」邁入「盈利質量優先」的新階段。2025年營收14.35億元、毛利率10.1%、ATaaS占比56.8%、車隊突破2,000臺、澳大利亞項目成功測試——這些數據共同勾勒出一個正在兌現其商業價值的科技龍頭。

然而，投資者亦需清醒認識：會計層面年內虧損仍在擴大（2025年虧損5.15億元），三年累計虧損12.39億元；客戶集中度風險、技術安全責任及海外拓展不確定性仍是懸頂之劍。本次上市聆訊通過，為其提供了關鍵的資本補充通道，但能否將經營層面的盈利轉正轉化為最終的會計利潤，仍需時間驗證。