員工減持、機構待售、估值高懸：影石的大風暴，真的過去了嗎？

（圖源：讓子彈飛）

文：李浩

編輯：經緯

每個人都有水逆的時候。

但對于影石股東，尤其是二級市場接盤的散戶來說，這個水逆卻格外的長。

（影石股價與此前重點事件節點，圖源：TradingView）

腰斬對于當下的股價來說已經可以算慶幸，首日開盤價也早已不保。

作為一個剛剛上市，在所屬賽道里做到數一數二的創業公司，自 2025 年 9 月 3 日高點后，影石的股價幾乎沒有組織起像樣的反彈。每次在股價似乎看起來有起色之后，隨之而來的往往是急速的下跌，且每一浪反彈的高度均不及上一波頂點。

更讓二級市場擔心的是，影石流通股占比極小，解禁后局面尚未可知。

就在 6 月 11 日，這一切擔心變成了現實。

誰在拋售股票？

平心而論。雖然影石的股價承壓已經不是一天兩天的事了，但近期影石跌的格外慘。

進入 5 月，影石股價一度反彈至 225.99 元/股，隨后的一連串事件，讓影石陷入了“跌跌不休”。

美國東部時間 6 月 10 日上午 Luna 系列在美發售，發售當日大疆即在美對影石提起了專利訴訟。有意思的是，事情傳回國內已是北京時間 11 日，但影石股價并未受到太大影響，僅微跌 0.04%。

但隨后五個交易日影石股價“一瀉千里”，四連陰后僅在 18 日微弱反彈，從 12 日開盤的 162.00 元/股下跌至 149.99 元/股，跌幅達 10%。

（圖源：東方財富）

誠然，股價下跌往往是因為基本面，但大宗交易數據卻在暗示著另一種催化劑存在的可能——影石的員工，似乎正在拋售。

根據東方財富數據顯示，自影石在去年 6 月上市以來，除 10 月末有一筆僅 200 萬元的大宗交易外，一年中的大宗交易一直很平靜。

但在今年 6 月 11 日員工配股解禁后，影石股票密集出現了十余筆成交額遠大于此前的大宗交易。

數據顯示，12 日、15 日、16 日這三個交易日中，“中國國際金融股份有限公司北京建國門外大街證券營業部”和“中信證券北京紫竹院路營業部”兩個營業廳共計賣出 15 筆大宗交易。其中，中金建國門營業部賣出數額巨大，三日合計賣出 289.84 萬股，成交額約 5.3 億元。

289.84 萬股，這個數字與影石的員工配股數額驚人的相似。

（影石《網下初步配售結果及網上中簽結果公告》，圖源：上交所）

根據影石去年 6 月初公布的《網下初步配售結果及網上中簽結果公告》，公告顯示，共有兩項“員工參與戰略配售集合資產管理計劃”，一筆為 156.76 萬股，另一筆為 133.06 萬股。兩筆總和正是 289.84 萬股。

更巧合的是，管理這兩筆股票的，正是中金。

那么現在，中金營業部賣出的股票數量，與其管理的員工持股計劃規模幾乎完全一致。而員工持股計劃中股票的所屬方正是影石的“高級管理人員與核心員工”。

如果說這依然只是巧合，但任何人都不可否認的是，對于近期每日平均成交規模在 2 萬股上下的影石來說，突然出現 200 萬股的拋壓絕對不是一個好的信號。

以低薪換股權的那 202 位員工，當公司股票在 377.77 元/股的史高時，人均賬面財富近 530 萬元。而今，持股員工的浮盈幅度仍超過 200%，人均持股市值約為 230 萬元。

這部分人并非普通員工，反而是處在相對核心的崗位，知道的信息也較于普通投資者更多也更早。如果他們認為影石只要能挺過來前路就會一片大好，大可不必在這個時間點急急忙忙的全部拋售。即使這是公司意志或管理協議使然，也會有密集的、二級市場上自發的把票接回來的行為。

但是影石的股價并沒有反彈，公司也沒有公布新的機構去管理這部分股票的計劃。

大宗交易也要聯網，散戶們也能看得見。市場信心垮了，場內的價格也不會好到哪里去。投資人再想出金，機構們出價時自然是要再掂量掂量。

利空出盡了嗎？

所以說，這就引發了下一個問題，影石這波利空出盡了嗎？

股市里一直流傳著這樣一句話：“利好出盡是利空，利空出盡是利好。”短期的負面事件都過去后，基本面也不可能再糟。正所謂“否極泰來”，股票或許能夠開啟下一輪反彈。

但是按照周易的說法，泰卦后面是否卦，自然會“福兮禍所依”，但否卦之后卻是天火同人。躺贏不可能，想要走出絕境，需要的是“同人”，即各方齊心協力，通力合作。

然而影石缺的就是這個，這此次解禁給市場帶來的恐懼，絕非僅來自員工持股計劃。

根據影石此前的招股書顯示，今年 6 月 11 日約有 2.27 億股限售股解禁，占總股本約 56.5%，對應市值近 400 億元。但需要注意影石上市時流通股僅占總股本的約 7.6%，而剛剛上市的 SpaceX 流通到二級市場的股票也僅有 4.25% 左右。

但是對于 SpaceX 分批解鎖、逐步放水的方式不同，影石的解鎖更簡單，也更粗暴。

根據影石在招股書上提供的信息，此次解鎖共涉及 2.27 億股，占總股的比例為 56.5%。

也就是說，即使員工確實已經套現跑路了，289 萬股相對于這次解禁的總數，也僅占約 1%。

那么接下來的問題就是，早期投資人是否愿意繼續陪跑了。

顯而易見，截至目前這些早期投資人依然盆滿鍋滿。其實，這次的 202 為名高管及核心員工，戰略配股的持股成本也僅有為 47.27 元/股?，對應 IPO 發行價。

但并不是所有投資機構都是長期持有者，即使影石在基本面向好的情況下，也意味著有大量的早期投資人退出需求，何況在當前與大疆的戰爭已經似乎“不死不休”。

當落袋為安戰勝我能打贏，影石的股價將何去何從，似乎已然不言而喻。

并且，對于早期投資者，尤其是 PE/VC 類風險投資人，退出是一種剛需。數據上看，即使影石股價再度腰斬，跌到 70 元/股水平投資機構依然有得賺。但一級市場投資失敗率極高，能成功上市的公司甚至可以說是千里挑一。

風險投資人可能會對當前影石股價有一定的容忍，但當股價跌破一定警戒線，即使浮盈按百分比算依然是四甚至五位數，整體的財務狀況也將迫使這部分投資人套現離場。

所以影石的股價，遠沒有到安全的地步。

影石被高估了嗎？

那現在一個非常有意思的現象就出現了。

然而即使在當下這個股價水平下，影石的市盈率依然很高。6 月 22 日收盤影石收盤價 143.35 元/股，市盈率高達 68.66。

也就是說，按照現在水平買影石股票，需要近 70 年才能回本。

當然，市盈率極高的股票不是沒有，特斯拉市盈率近期一直處在 330 至 370 倍之間。沒有人能活 400 歲，特斯拉或許也不能。但資本市場愿意買類似股票的理由大多是這兩個：一是行業皆如此，這家算便宜的；二是企業的敘事或將發生變化。

但這兩個邏輯在影石上都不成立。

行業對照上，影石屬于獨一檔的公司。全景相機領域，影石沒有對手。運動相機上，大疆沒上市，GoPro 要破產，其他做運動相機的要么太小要么業務沒有拆分。

敘事上，想要開辟第二戰場的無人機和手持云臺成了碎金獸以及麻煩的來源，除了鯨吞海量研發經費以及惹上官司外，當下對影石沒有太多正面的影響。

接下來就是第三個理由——創始人。

喬布斯、馬斯克、雷軍甚至俞浩，有個性的 CEO 很多，有技術或資源的 CEO 也很多，這兩個都有看，還能再輿論場叱咤風云的卻不多。

劉靖康算是一個。

對消費者來說，影石不能算貴，大疆發新品后也愿意降價。劉靖康在無人機上市后發微博稱影石把大疆價格打了下來，Luna 發售前說愿意拿老美來補貼國內、最近更是傳出影石要送黃金拖鞋，情緒價值拉滿。

對員工來說，人均 230 萬浮盈相當于 10 年工資，影石給員工分房、撒錢的新聞時不時就見諸報端無論給出了多少實惠，表演性至少拉滿。

然而大疆 Avata 360 后影翎果斷降價 1,300 元，背刺起來毫無顧忌。

對待員工方面，則更是要打一個問號。

（圖源：影石招股書）

根據影石招股書顯示，以研發部門為例，2024 年上半年人員薪資支出 2.39 億元，而研發人員總數為 1,031 人。平均下來，在影視最重要的部門工作的年平均工資僅 23 萬元。這還是“公司持續加大研發投入，研發人員不斷增加，職工薪酬上漲”后的結果。

但對于股東來說劉靖康就始終如一。企業的天職是對股東負責，二級市場已經給出了成績單。

那么。劉靖康是一個好的CEO嗎？這是一個所有人都要思考的問題，也是決定影石前路的問題。

千禧年初，《財富》雜志一篇《安然股價是否過高（Is Enron Overpriced? ）》揭開了這個當時世界上最大的能源商品服務交易公司表面的繁榮。

25 年后，面臨戴維斯雙殺，資本市場也將問出那個劉靖康不想聽到的問題：

影石股價被高估了嗎？