北京
六年，二十三期輔導，一場漫長的等待終于迎來轉折。
6月15日，港交所網站掛出開封清明上河園股份有限公司的上市申請，獨家保薦人為招商證券國際。這家以北宋名畫《清明上河圖》為藍本的國家5A級景區，在A股大門前徘徊近六年后，終向港股遞表。
消息本身已在預期之內。2026年開封市政府工作報告明確提出“支持清園股份年內港股首發上市”。真正值得審視的，是中另一組核心數據。
2025年景區接待游客約960萬人次，在全國單一主題園區中排名第四，在河南5A景區中位列第一。但同期凈利潤卻從2023年的2.85億元連續下滑至2.12億元，凈利率從42.4%降至28.5%。“增收不增利”的現象并不孤立。
清明上河園2023-2025財報 圖片來源：招股書
就在半年前，被譽為“中國實景演藝第一股”的印象大紅袍登陸港交所，上市首日即破發，利潤同步大幅下滑。同一時期，揚州瘦西湖文旅也已遞表港交所。當頭部文旅景區扎堆涌向港股，市場需要審視的不僅是一家企業的IPO成色，更是“文化IP加實景演藝”這一模式在資本敘事下的真實底色。
一、六年A股折戟
港股成文旅IPO突圍方向
清園股份的上市之路，幾乎是一部中國文旅企業資本化困境的縮影。
公司2018年從新三板摘牌，2020年啟動A股上市輔導，由中信證券擔任輔導機構。此后五年多時間，輔導工作持續了整整23期，但A股的大門始終未能打開。
開封清明上河園景區 圖源：攝圖網
這并非孤例。申萬分類下A股“旅游及景區”板塊僅有24家上市公司，近五年來成功登陸A股的文旅企業只有陜西旅游一家。有投行人士直言，文旅類企業在A股IPO的不確定性較高，從流動性和審核節奏來看，港股是更現實的選擇。
港股已有先例可循。2025年12月，印象大紅袍以“新三板加H股”模式實現兩地掛牌，成為港股“實景演出第一股”。瘦西湖文旅也于2025年9月遞表。海昌海洋公園等以單一核心IP運營的文旅企業早已登陸港股。
但港股并非坦途。印象大紅袍上市首日即破發，市值一度跌破4億港元。對于清園股份而言，在利潤下滑窗口期遞表，疊加重資產擴建帶來的新增折舊，定價和認購熱度都將面臨考驗。
值得注意的是，公司在報告期內累計派息8.04億元，超過同期利潤總和7.76億元，導致截至2025年末流動負債凈額達3.53億元。截至遞表，賬面現金及等價物僅約4000萬元。
二、宋文化IP的護城河與天花板
如果陜西旅游的底牌是《長恨歌》加華山西峰索道的雙輪驅動，那么清明上河園的核心資產更為集中。一個獨一無二的宋文化IP，一場持續演出了近二十年的《大宋·東京夢華》，構成了它的全部故事。
《大宋?東京夢華》圖源：開封清明上河園景區
清明上河園的收入結構高度清晰。園區運營，包括門票、租賃、餐飲酒店，占比約78%。《大宋·東京夢華》演出門票占比約16%。2023至2025年，入園門票和演出門票合計占總收入的比例始終在83%以上。這意味著公司業績幾乎完全取決于來多少人，看幾場演出。
客流的增長是真實的。從2023年首次突破600萬人次，到2025年的約960萬人次，三年躍升六成。但利潤的下滑同樣真實。直接勞工成本從2023年的7980萬元猛增至2025年的1.41億元，兩年增長近77%。游客越多，運營成本越高，二次消費未能同步提升，利潤空間反而被壓縮。
《大宋·東京夢華》是清明上河園最閃亮的名片。2025年該演出進行了474場，貢獻收入1.20億元。按總票房收入計，該演出在國內實景演出中位列全國第二，在中國文化旅游演藝行業中排名第四。
但招股書也坦承一項不容忽視的風險。該演出的版權由公司與第三方共同擁有，任何內容修改均需獲得合作方同意。核心IP的版權非獨家所有，意味著公司在內容迭代上的自主權受限。
此次IPO募資將投向四個方向。園區南面擴建、全新大型室內演出項目及劇院建設、現有演出及核心建筑升級翻新、拓展管理服務業務。擴建與室內演出項目的邏輯清晰，如何在容納更多游客的同時，在極端天氣下維持演出收入。但重資產投入也將帶來新增折舊的壓力。
《大宋?楊門女將》圖源：開封清明上河園景區
2025年春節，極端天氣曾直接影響演出運營。清明上河園在招股書中承認，收入高度依賴游客流量，一旦出現惡劣天氣或公共衛生事件，業績將直接受到沖擊。這種脆弱性與陜西旅游因極端天氣導致2025年前三季度營收下降18.8%的遭遇如出一轍。
清明上河園從《清明上河圖》中走來，用二十余年完成了一幅畫卷到一座名園的蝶變。但當960萬人次的客流與2.12億元的利潤同時出現在招股書中，市場需要回答的問題已超越了“能不能上市”。
這家承載著宋文化復興想象的主題園區，能否在資本的聚光燈下找到規模擴張與利潤增長之間的平衡點。當港股大門已經打開，真正的考驗才剛剛開始。
對于整個文旅行業而言，清園股份的IPO闖關也提供了一次價值重估的契機。資本對稀缺文化IP的追逐從未停止，但如何讓流量優勢真正轉化為利潤韌性，是每一家以實景演藝為核心資產的景區都必須交出的答卷
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